Вышел второй финансовый отчет за 2 квартал 2025 года — компания ММК вслед за Северсталью задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 25% г/г до 313 млрд руб. (в 1 квартале падение на 18% до 158 млрд руб год к году), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России.

Если у Северстали объем производства держится на уровне прошлого года, то у ММК производство упало на 18%! Не думаю, что снижение ключевой ставки до 18% изменит ситуацию в 3 квартале!

— EBITDA. Снизилась на 54% г/г до 41 млрд руб (в 1 квартале падение на 53% до 19 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%) ❌

( Читать дальше )

Завтра пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. Все индикаторы указывают на то, что Эльвира и лысый З. жестко посадили экономику, поэтому дальнейшее снижение ставки неизбежно, вот только сильно снижать ставку нельзя…

📌 Грустная статистика 😢

— Статистика РЖД. Погрузка на сети РЖД в июне составила 89,3 млн тонн, что на 9,2% меньше год к году (за январь – июнь 2025 года погрузка составила 554,5 млн тонн, что на 7,6% меньше год к году). Наглядный индикатор жесткой посадки экономики ⚠

— Производство стали. В 2024 году выпуск стали уже сократился на 7%, составив 69,6 млн тонн, но даже на фоне низкой базы ожидается падение в 2025 году еще минимум на 2%. На финансовый отчет Северстали без слез не взглянешь!

— Лизинг. Предлагаю взять публичного эмитента — Европлан, который в 1 полугодие закупил и передал в лизинг 13 тысяч единиц автотранспорта и техники (-56% год к году). Видимо ЦБ cчитает слово ''лизинг'' чем-то пошлым, поэтому убивает бизнес под корень…

( Читать дальше )

Тут Московская Биржа 🏦выкатила новый индекс создания акционерной стоимости. Что же засунули внутрь подчиненные Виктора Жидкова:

— Мосбиржа 🏦. Cам себя не похвалишь — никто не похвалит, поэтому доля 30% в индексе. Правда c новым улыбчивым управляющим дела идут не очень для акционеров: маркетинг на Финуслуги раздувается, зарплаты растут на 30% в год, отток денежных средств клиентов приводит к падению процентных доходов. Ладно, не буду больше портить настроение жизнерадостному Вите!

— Эн+ 💿. Надеюсь, что мажоритарий не подавился, узнав об этой новости, потому что заботой об акционерной стоимости тут и не пахнет!

— Эсэфай 🏦и Европлан 🚗. Претензий к компаниям нет, но видно, что с кругозором у ребят из Московского казино туго, поэтому засунули в индекс материнскую и дочернюю компанию. Бесплатная подсказка для работников казино от меня: Мать и Дитя, Лента, Т, X5, Фосагро 😁

— МТС — банк ☎️. Ребята, которые открыли врата ада: дивиденды через допку + выдали себе невероятный бонус на 3.3 млрд рублей за проведение IPO в 2024 году, правда цена ''успешного'' IPO уполовинилась в 2 раза, но как будто это неважный критерий для вхождения в индекс создания акционерной стоимости!

( Читать дальше )

Диалог в больнице 🍿

Доктор: Что Вас беспокоит?

Пациент Тимофей М. 😁: Доктор, у меня депрессия из-за моего портфеля!

Доктор: Давайте посмотрим на Ваш портфель… Твою...

А если без шуток, то я бы на месте Тимофея тоже впал бы в депрессию из-за такого портфеля, который не одобрил бы Баффет:

1) Чрезмерная концентрация (более 15%) в ковбойских историях и если что-то пойдет не так (пошло не так), то эти истории утопят портфель...

2) Специфический набор акций в портфеле:

— Цифровые привычки. Компания pre-ipo, которая вероятно выходит на пике цикла (типичное IPO) + наверное, навешали лапши на уши о будущих свершениях! Участвовать в pre-ipo на такую долю капитала выглядит странно...

— Диасофт 📲. Компания выходила год назад на рынок с королевскими планами, но что-то пошло не так...

Я на коленке в январе прикинул, что акция недешевая, поэтому покинул корабль. По текущим, наверное, уже неплохо, но максимум на пару процентов от портфеля!

— Магнит 🍏. История на которой многие обожглись (я в их числе), но никто не заставлял брать акций на такую долю + можно было фиксануть убыток после выхода отчета, чтобы откупить дешевле…

( Читать дальше )

Вышел первый финансовый отчет за 2 квартал 2025 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 11% г/г до 364 млрд руб. (во втором квартале падение на 16% до 185 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 17% г/г до 5,6 млн тонн, а производство стали увеличилось на 2 % г/г до 5,3 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔️

— EBITDA. Снизилась на 38% г/г до 78 млрд руб (во втором квартале падение на 36% до 39 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%) ❌



— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил символические 3 млрд рублей, но за 1 полугодие отрицательный в 29 млрд рублей из-за роста Сapex c 39 до 87 млрд рублей. Из приятного отмечу улучшение оборотного капитала, поэтому FCF за 2 квартал вышел в плюс!

( Читать дальше )

Пока большинство инвесторов страдало в акциях и в валюте, рынок облигаций (и ОФЗ, и корпораты) с фиксированным купоном отлично показал себя, дав инвесторам доходность от 15% за последние 6 месяцев!

В середине февраля покупал ОФЗ 26248 (на 13% от портфеля) и фикс Европлана (на 7% от портфеля), но на прошлой неделе решил зафиксировать половину позиции в длинных ОФЗ. Пора сделать апдейт с учетом новых вводных!

📌 Кривая сместилась

Кривая ОФЗ представляет из себя гиперболу, но любопытный факт заключается в том, что ось абсцисс для ОФЗ всех сроков приблизилась к 14%. По идее доходность для более длинного конца должна быть ниже (среднесрочно ситуация может оставаться тяжелой, но по идее ситуация должна нормализоваться на долгосроке), но рынок считает не видит различий между сроком погашения, что любопытно 🧐




📌 Про инфляцию

Официальная инфляция по Росстату за последние 12 месяцев составила 9.4%, что даже не близко к таргету ЦБ в 4% (ха-ха, смешная цель), но более важным считаю ориентироваться на ожидаемую инфляцию населения в 13% (наблюдаемая 15%) ‼️

( Читать дальше )

Вышел операционный отчет за 6 месяцев 2025 года у компании ММК 💿. Отчет ожидаемо плохой, поэтому чудес в финансовом отчете не жду, но для себя подметил несколько моментов!

📌Три наблюдения

— Поиск дна. Год к году результаты по производству (-18%) и продажам ужасные (-15%), но вот квартальная динамика 2025 года радует, так как объем производства и продаж перестал падать и даже показал символический плюс ✔️

— Работа с запасами. Объем производства (5.19 тыс. тонн) превышает объем продаж (4.92 тыс. тонн). Это значит, что на фоне падающей EBITDA, немаленького Capex, выросшего налога на прибыль с 20 до 25% у компании возникает дополнительный негативный эффект на FCF от работы с оборотным капиталом (рост запасов) 🚫

Дивидендная политика компании привязана к FCF, а если нет FCF, то нет дивидендов за 1 полугодие 2025 года!

— Рост зарплат. На ММК с 1 июня увеличены тарифные ставки и оклады сотрудников предприятия. В зависимости от присвоенного работнику разряда рост тарифных ставок составил от 10 до 15%!

( Читать дальше )

Тут ходят слухи, что Мать и Дитя планирует купить сеть лаборатий Инвитро за 25 млрд рублей, на этой новости акции Мать и Дитя подобрались к отметке в 1100 рублей 📈

Субъективно считаю, что слух останется слухом!

📌 Почему не верю в слух

— Планы. Компания старается во всем преуспеть: платить дивиденды, строить новые клиники, а также интегрировать приобретенный ГК Эксперт, поэтому у компании вряд-ли хватит ресурса на поглощение такого актива!

Субъективно считаю, что компании будет непросто интегрировать сеть из 1900 медицинских офисов в свой бизнес ⚠️

— Запас кэша. Ну хорошо, допустим сделка состоится за 25 млрд рублей, но тогда плохо бьется финансовая история для компании, которая старается не привлекать долг ✔️

На 30 июня 2025 года с учетом выплаченного дивиденда в 22 рубля (1.5 млрд рублей), кэша в 6 млрд рублей на 31 декабря и заработанного FCF в 5 млрд рублей за 1 полугодие 2025 года у компании кэша на текущий момент в 10 млрд рублей. Из этих 10.5 млрд рублей компания потратила примерно 8.5 млрд рублей на покупку ГК эксперт, а также планирует потратить 8 млрд Capex на строительство к 2027 году Лапино — 3 и Лапино — ЮГ + никто не отменяет выплату дивидендов!

( Читать дальше )

Лента 🍏 подтвердила, что не собирается выплачивать дивиденды за 2025 год 🆕

Считаю решение разумным и логичным: на 31 марта 2025 года у компании NET DEBT / EBITDA составляет 1, при при этом у компании из 108 млрд рублей 53 млрд рублей кредитов и займов являются краткосрочными (средневзвешенная ставка 11,5%), а кэша на 34 млрд рублей ‼️



С учетом специфики деятельности компании надо всегда иметь запас кэша на +- 30 млрд, поэтому на текущую кубышку я бы не делал ставку. Если грубо прикинуть FCF в следующие 12 месяцев в 30 млрд рублей (часть кэша может уйти на M&A), то все равно на будет рефинансировать +-20 ярдов, а это дополнительно 2 млрд процентных расходов кредиторам при 20% ставке (чистая прибыль за 2024 год составила 22 млрд) 🚫

Если пойти на поводу у толпы и наскрести на дивиденд в 10%, то на это потребуется 16 млрд рублей, то процентные расходы по рефинансированому долгу будут сжирать уже не 2, а 3.6 млрд рублей 🚫

В эпоху неадекватных ставок (очередной привет лысому З. из ЦБ) выгоднее затянуть пояса и гасить долг (даже NET DEBT/EBITDA = 1 неприятен), чтобы не кормить банки ради сиюминутной радости акционеров…

( Читать дальше )

Росстат убрал данные о демографии из сборника «Социально-экономическое положение России» за январь-май 2025 года, что вряд ли делается властями от хорошей жизни...

Экономика любой страны построена на рабочей cиле, которая зависит от демографии, поэтому предлагаю коротко взглянуть на тенденции, отмечаемые компанией Headhunter 🔖

📌 Почему не будет лучше 😫

Набор негативных факторов, включающих недоступность жилья, новый демографический переход (низкая рождаемость и низкая смертность), боевые действия, экономическая неопределенность, не способствуют улучшению демографии! По-моему, это всем очевидно, поэтому не буду долго останавливаться тут!

📌 Наблюдения Headhunter ✍️

Вместо очевидных фактов, предлагаю посмотреть на наблюдения Хэдхантера:

— Сокращение рабочей силы. Дефицит рабочей силы оценивается в 2 млн человек, что связано с уменьшением населения в возрасте 20-39 лет с 43 до 37 млн за последние 7 лет. Headhunter здраво оценивает туманные перспективы по количеству населения в данной категории еще через 7 лет — в 32 млн человек 📉

( Читать дальше )