16 октября на звонке Путина и Трампа IMOEX рванул на 7% за день. 21 октября появились сообщения СМИ о том, что встречи Лаврова и Рубио не будет. IMOEX открылся гэпом вниз. Затем последовали несколько опровержений, в частности от Дмитриева. А сам Трамп заявил, что пока не знает, будет ли встреча в Будапеште. То есть завтра могут заявить, что встреча всё-таки состоится — и рынок снова пойдёт на 3–5% вверх. А потом она может снова сорваться. Идею вы поняли.

Всё равно находятся люди, которые сначала бегут покупать на ожиданиях встречи в Будапеште, а затем так же быстро сбрасывают акции на слухах от СМИ. Такое происходило уже несколько раз. Неужели массовый инвестор не учится на своих ошибках?

☝️ Из-за непредсказуемости Трампа любые спекуляции на геополитике крайне трудно прогнозировать. Он меняет мнение несколько раз в неделю, пишет твиты по настроению, зависит от последнего собеседника, с которым общался. Полный хаос. Пытаться под это подстроиться — чистое казино. Никаких инструментов, чтобы спрогнозировать, когда выпадет красное (хороший звонок), а когда чёрное (отмена встречи), — нет.

Все в курсе, что начались серьезные проблемы с топливом. Судя по котировкам, они пока не решены. Бензин АИ-92 достиг нового рекорда на бирже — 73,8 тыс. ₽/т. Спреды с прошлогодними уровнями составляют 15–20%. Пока НПЗ не выйдут с плановых ремонтов, роста предложения не будет. Атаки на НПЗ продолжаются и в сентябре.

В розничном сегменте (АЗС) маржинальность продаж АИ-92 упала до −0,5 ₽/л, АИ-95 — до 0 ₽/л, дизельного топлива — до 6,7 ₽/л. Это минус 50% за два месяца.

Эффективность розницы откатилась к уровням 2024 года.

📦 Проблемы оптового сегмента

В оптовом сегменте дела не лучше. В АЗС есть договоренности между нефтяниками о недопущении роста цен выше инфляции, но с биржей таких соглашений нет — там работает рынок. В итоге нефтетрейдеры закупают топливо дороже, чем его продают на АЗС.

Оптовый бизнес — основной источник дохода Евротранса
 

Компания наращивала прибыль за счет распродажи ранее купленного топлива по более высоким ценам. Однако запасы со временем закончатся (или уже закончились), и эффективность таких продаж обнулится. Руководство на Дне аналитика в сентябре заявило, что вынуждено поддержать потребителей, то есть не продавать с жесткими наценками.

Нефть вышла из боковика после перемирия между Израилем и Палестиной. Brent уже 60 $/барр. — ниже даже апрельского минимума.

Санкции против России, одного из крупнейших поставщиков, были важным фактором, сдерживающим предложение.

Чем больше прогресс в мирных переговорах, тем дешевле нефть?

После звонка Трампа и Путина 16 октября котировки упали ещё на 2%. Если перемирие реально на горизонте нескольких кварталов, а нефть уже у 60 $/барр., то в случае полного завершения конфликта риск снижения до 50 $/барр. вполне реален. Ниже вряд ли уйдёт — это уровень безубыточности для американских сланцевиков. У ряда поставщиков вне ОПЕК (например, Канада, Гайана) себестоимость ещё выше, что ограничит дальнейшее падение.

❗Снижение котировок может вызвать реакцию производителей — сокращение добычи, но в целом нефть будет дешевле.

⚠️ Дополнительная проблема — слабый спрос. Мировой танкерный флот накопил около 1,2 млрд баррелей нефти, что является максимумом с 2020 года. Поставки с Ближнего Востока всё чаще не находят покупателей, сигнализируя об окончании дефицита. ОПЕК+ уже фактически перестаралась с ростом предложения.

Компания первой среди металлургов представила отчёт за 3 квартал:

▪️ Выручка 179 b₽ (−18% г/г, −3% к/к)
▪️ EBITDA 36 b₽ (−45% г/г, −8% к/к)
▪️ Чистая прибыль 13 b₽ (−62% г/г, −19% к/к)
▪️ Продажи стальной продукции 2,9 млн т (+3% г/г, +4% к/к)

Главная проблема — обвал цен на сталь. После относительно стабильного года в конце августа котировки рухнули на 14%. Неудивительно, что PMI в сентябре оказался слабым — экономика балансирует на грани рецессии.

Инвестпрограмму не сворачивают, из-за чего свободный денежный поток остаётся отрицательным. Дивидендов за 3 квартал не будет. Мы также не ожидаем итоговых выплат за 2025 год — при текущей конъюнктуре рынка о них можно забыть.

👍 При этом компания остаётся прибыльной, с маржой EBITDA около 20%. Себестоимость производства почти вдвое ниже рыночных цен на металл, что обеспечивает неплохой запас устойчивости.

⚠️ Однако кризис спроса продолжается. Руководство ранее заявляло, что восстановление начнётся только при ставке ЦБ около 12%. Рост продаж возможен не раньше 2026 года, по мере смягчения ДКП, но именно тогда придётся пик капвложений.

На фоне коррекциипотерялась дивидендная идеяв компании. В середине сентября бывшая головная компания CIAN PLC подала заявление на переезд в РФ, и 16 октября переезд завершён.

Ожидаем следующую цепочку событий:

▪️ В конце октября – начале ноября проходит совет директоров с рассмотрением выплаты дивидендов
▪️ В ноябре, при одобрении решения на СД, проходит внеочередное собрание акционеров с утверждением дивидендов

Больше конкретики появится при выходе отчёта за 3 квартал — тоже в ноябре. ⚠️ Пока руководство не говорит, сможет ли провести выплату в этом году. Тут ещё стартует конвертация расписок CIAN в акции МКАО ЦН, и владельцам могут предложить обменять их на акции CNRU. 

Такое уже было у МД Медикал — дивиденды объявляли после завершения принудительной конвертации. Есть небольшая вероятность, что выплаты придётся перенести на начало 2026. Но дивидендный реестр могут закрыть в декабре или конце ноября.

Всё ещё рассчитываем на 110 руб. дивиденда с доходностью около 18%.

Не так уж и плохи дела в сегменте новостроек:

▪️ Продажи жилья за 9 месяцев 2025 снизились на 15% г/г в кв. м
▪️ Из-за роста цен продажи в рублях снизились всего на 5% г/г

Если посмотреть на сентябрь, то показатели вообще растут: продажи в метрах +9% г/г, в рублях +16% г/г. 👍 ДОМ.РФ прогнозирует, что при сохранении динамики в 4 квартале продажи за год будут лишь на 6% г/г меньше.

А где кризис рынка? Выдача ипотеки за 9 месяцев сократилась на 33% г/г. На самом деле играют роль несколько факторов:

▪️ С июля 2025 учитывается низкая прошлогодняя база, когда рынок резко упал после отмены массовой льготной ипотеки
▪️ Конец лета – начало осени является сезонным пиком продаж
▪️ Рост популярности рассрочки – клиенты обходят банки с дорогой ипотекой, платят напрямую застройщику

👆 Ну и основное – сейчас на рынке сдаются и продаются объекты, стройка которых начиналась в 2022–2024 годах. 2023 и 2024 стали рекордными по вводу жилья и открытию продаж в новостройках. Именно поэтому девелоперы пока и держатся на плаву.

Государство субсидирует внутренние поставки топлива через демпферные выплаты. В сентябре их объём составил всего 30 млрд рублей, тогда как в январе — 156 млрд рублей. Это минимум за год.

Причины очевидны:
▪️ низкие цены на нефть;
▪️ дефицит бюджета;
▪️ рекордные внутренние цены, при которых субсидирование теряет смысл.

☝️ Однако важно понимать, что демпферные выплаты не идут напрямую из бюджета.
 

Они формируются из НДПИ, уплаченного нефтяниками.
 

С 2024 года в формуле расчёта повысили коэффициенты, налоговая нагрузка выросла, а вот компенсации — наоборот, снизились.

В итоге сегмент нефтепереработки оказался зажат между закрытым экспортом и урезанными выплатами.
 

🤔 Нефтяники вынуждены удерживать маржу рыночными методами — то есть повышением цен на АЗС. Отсюда и рекордные розничные цены на топливо.

🗯 Второй вариант — повышение отсечки цен, при которых демпфер перестаёт выплачиваться.
 

Именно это сейчас происходит:
▪️ минимальная цена бензина с сентября повышается до 72,5 тыс. руб./т,

Корпоративно-ориентированный банк представил неоднозначные результаты:

▪️ Чистый процентный доход – 18,4 млрд ₽ (+7% г/г)
▪️ Чистый комиссионный доход – 3 млрд ₽ (–5% г/г)
▪️ Доход от операций на финансовых рынках – 1,1 млрд ₽ (–60% г/г)
▪️ Чистая прибыль – 6,4 млрд ₽ (–59% г/г)

В сравнении с первым кварталом чистая прибыль упала почти вдвое. Главная причина — резкое увеличение резервов: за 3 квартал они выросли на 6,7 млрд ₽, что стало рекордом года.

☝️ При этом по качеству портфеля и капиталу серьёзных проблем не видно:

▪️ Просрочка NPL90+ — 1,9% (в начале года 2,7%), один из лучших показателей в отрасли;
▪️ Покрытие резервами — 186%;
▪️ Достаточность капитала — 21,5% (+2 п.п. за квартал, при норме 8%);
▪️ COR — 1,7%, что укладывается в прогноз по году (2%).

Возникает вопрос: зачем столь агрессивно наращивать резервы и снижать дивидендный payout до 30% прибыли, если влияние выплат на капитал минимально (–0,8–1 п.п.) и уровень достаточности останется выше 12%?

ЦМАКП проанализировал последние экономические кризисы — 2020, 2022 и 2025 годы — и выделил отрасли, которые наименее пострадали и показали устойчивые финансовые результаты.

Кто лучше всех проходит рыночные спады (среди публичных компаний):

✅ Производство пищевых продуктов — классический защитный сектор, поддерживаемый льготными кредитами для аграриев.

✅ Фармацевтика — одна из самых лёгких налоговых нагрузок, стабильный неэластичный спрос на препараты даже во время кризисов.

✅ Электроэнергетика — стабильное энергопотребление и ежегодная индексация тарифов позволяют сохранять устойчивость.

Все эти отрасли объединяет одно — государство пока не усилило налоговое давление, что и является их ключевым преимуществом. ☝️
 

Однако именно это обстоятельство и несёт основной риск: если в будущем власти решат “поделиться прибылью”, эти сектора могут оказаться под ударом.
 

В энергетике дополнительный риск связан с возможным повышением налогов для генерирующих компаний. В противном случае такие бумаги, как Ленэнерго и Россети Центр и Приволжье, сохраняют статус защитных.

Власти предложили ввести 5% налог на прибыль для частных медицинских клиник. Средства планируется направить на финансирование инфраструктуры государственных больниц и закупку современного оборудования.

Рано или поздно до этой отрасли, несмотря на её социальную важность, всё равно бы добрались.
 

Цены на услуги растут, а рентабельность крупнейших игроков достигает 50%. Когда-то налог на прибыль обнулили, чтобы стимулировать развитие частной медицины. Теперь сектор окреп — и государство хочет, чтобы он поделился прибылью.

В отличие от многих других инициатив, предложение выглядит логично: компании получали льготу за счёт бюджета, но при этом резко повысили цены, так что аргументов в пользу сохранения нулевой ставки осталось мало.

☝️ Пока не факт, что закон примут — инициатива исходит от ЛДПР.
 

Котировки компаний сектора просели на 3–6%, что можно считать умеренным негативом. Повышение налога небольшое — по сравнению с тем, как ужесточают фискальную политику в других отраслях, клиники действительно “легко отделались”.