В последнее время цены на медь обновляли многомесячные максимумы. Мы рассмотрели причины роста и пересмотрели свой прогноз баланса на рынке и возможное влияние на акции компании «Норникель».  

За последние месяцы стало известно о нескольких авариях на крупных месторождениях меди, на которые совокупно приходится около 7% мировой добычи. Эти аварии послужили причинами повышения цен на медь.

• Рудник Kamoa-Kakula в Демократической Республике Конго (~1,5% мировой добычи меди) пострадал от сейсмической активности, которая привела к масштабным затоплениям.
• В Чили на медном руднике El Tentiente (~2% мировой добычи меди) также зафиксирована сейсмическая активность, в результате которой обрушилась часть рудника и погибли шахтеры.
• На индонезийском руднике Grasberg (~3-4% мировой добычи, принадлежит Freeport McMoRan) сошел оползень. Производство остановлено, полное восстановление ожидается не ранее 2027 г.

Таким образом, часть предложения на мировом рынке меди выбыла, при этом спрос на металл, как ожидается, продолжит расти. Это может привести к дефициту меди в 2026 году в размере до 300 тыс. тонн.

Ранее мы писали о том, что этим летом цены на бензин выросли на фоне атак и ремонтов на НПЗ. В сентябре атаки БПЛА продолжились — под удар попали НПЗ «Роснефти», «Башнефти», «Сургутнефтегаза», Газпрома

• 5 сентября был атакован Рязанский НПЗ «Роснефти». Объем переработки в 2023 г. составлял около 13 млн т. По данным Reuters, была остановлена установка АТ-6, на которую приходится около 48% мощности завода (6,2 млн т/год). Ремонт должен был закончиться за 2 недели.
• 13 сентября была совершена атака на Ново-Уфимский НПЗ «Башнефти» мощностью 7,1 млн т/год. Серьезных последствий не было, НПЗ продолжил работать в штатном режиме.
• 14 сентября — атака на «КИНЕФ» (Киришский НПЗ) «Сургутнефтегаза». Мощность завода — около 17 млн т/год. Остановлена установка АТ-6 мощностью 7,6 млн т/год (45% мощности завода).
• 18 сентября был атакован НПЗ «Газпром Нефтехим Салават» мощностью 6,8 млн т/год. Принадлежит ПАО Газпром через дочернюю компанию (ООО «Газпром переработка»). Reuters сообщал, что ремонт установки каталитического крекинга (мощность около 1,1 млн т/год) займет до 1,5 недель.

Согласно финальной оценке Bureau of Economic Analysis (BEA), во 2-м квартале 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3-му кварталу 2025 года (+3,9%). Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Ускорение экономики США — иллюзия или нет?

Причины роста

Белый дом заявил, что рост ВВП во 2-м квартале — это результат «экономического возрождения Америки» под талантливым руководством Трампа, а также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.

На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.

Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт). Это связано с резким снижением импорта во 2-м квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1-м квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).

Рынок акций РФ продолжил падать на прошлой неделе. В новом выпуске «Вот такие Пироги» у меня для вас 3 актуальные темы:

1) Говорим о снижении рынка: где дно?

2) Обсуждаем новости: нефть обваливается, Заботкин приободрил, аукцион ОФЗ на 240 млрд.

3) Прорабатываем тактику по рынку: кого покупать, а кого нет, какие есть подсказки?

Выпуск доступен на площадках:

YouTube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

Минфин планирует разрешить компании «Транснефть» уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%) через механизм инвестиционного налогового вычета (ИНВ). Рассуждаем, как это повлияет на дивиденды «Транснефти».

Как было раньше

Ранее Правительство повысило налог на прибыль для «Транснефти» до 40% (вместо 25%) на период 2025-2030 гг. Налог по ставке 23% зачисляется в федеральный бюджет, по ставке 17% — в бюджеты регионов. До 2025 г. компания платила налог по общеустановленной ставке 20% и имела возможность применять инвестиционный вычет в части, направляемой в регион.

Как может быть теперь

Если возврат налогового вычета одобрят, он будет действовать для периода с 1 января 2025 года (то есть с того момента, когда компания этого права лишилась). Минимальная ставка налога в региональный бюджет составит 5%, то есть налоговый вычет может быть до 12% от прибыли до налогов.

Как это повлияет на дивидендную доходность

В 1-м полугодии 2025 г. прибыль «Транснефти» до налогообложения выросла на 15,1% г/г, до 259,2 млрд руб. По нашим расчетам, по итогам года прибыль до налога на прибыль может составить 430,7 млрд руб. (+1,6% г/г).

В новом выпуске программы «Вот такие Пироги» обсудили темы прошедшей недели:

• Акции vs ОФЗ
• Станет ли дешевый рынок еще дешевле?
• Как быть с точкой покупки акции?
• Золото и нефть
• РТС

… и многое другое

Выпуск доступен на площадках:

YouTube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от повышения НДС с 20% до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос, а также сравнили с эффектом в 2019 году.

Потенциальный НДС в 2026 году

Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20% до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.

Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.

Для основных социально-значимых товаров сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены может зависеть от различных факторов – от силы потребительского спроса, уровня конкуренции на тех или иных рынках, реакции инфляционных ожиданий.

Что было в 2019 году?

Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18% до 20% в 2019 г. сложно, но можно выделить несколько основных трендов.

Вчера в СМИ появились первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2,6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5,6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит в размере 3,8 трлн руб. (1.7% ВВП).

Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4,8 трлн руб.) на 2,2 трлн руб. Совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.

Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном?

Мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в моменте и вызвала негативную реакцию, так как с высокой вероятностью дополнительные 2,2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).

Почему мы так думаем?

На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3,54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. За оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.

В 1-м полугодии 2025 г. компания «Лукойл» провела обратный выкуп акций, а также решила погасить пакет квазиказначейских акций. Как это повлияет на будущие дивиденды?

Сумма обратного выкупа составила 654 млрд руб. Число акций, выкупленных у акционеров, —90,75 млн шт. (13% от общего числа акций). Также совет директоров «Лукойла» принял решение погасить квазиказначейские акции в количестве, «не превышающем» 76 млн шт. (11% от общего числа акций).

Пакет в 13% был выкуплен по цене около 7200 руб./акцию, что на 4% выше средней рыночной цены за 1-е полугодие 2025 г. Предполагаем, что продажу мог осуществить мажоритарный акционер. Доля выкупленных и погашенных акций примерно совпадает с долей акционера Л. А. Федуна (по данным на 2021 г., около 10%).

Дивиденды «Лукойла»

«Лукойл» выплачивает дивиденды из скорректированного чистого денежного потока. По итогам 1П 2025 г. FCF составил 324 млрд руб., что меньше суммы денежных средств, направленных на обратный выкуп.

2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). 

Что известно о проекте «Сила Сибири – 2» на сегодняшний день

По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода в 2024 г. и запустить его в 2030 г.

Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность «Силы Сибири – 1» – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность «Северного потока – 2» (не работает) – 1234 км, мощность – $50 млрд.

Стоимость строительства «Силы Сибири – 1» составила около $12 млрд, а «Северного потока – 2» — $10 млрд. По разным оценкам, сооружение «Силы Сибири – 2» может обойтись от $13,6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.