Как и обещал, в этом выпуске задался вопросом о том, как соотносятся цены на акции с текущим инфляционным циклом.

Сначала он через ставки ЦБ уронил цены на активы (навес расписок в помощь), но что будет дальше?

Сейчас выглядит логичным, что:

• государство сохраняет темп роста расходов 10% в год;

• население зарабатывает и тратит тоже примерно столько же (+8-11% рост в номинале, также растет ЖКХ, пенсии);

• бизнес снизил инвестиции, но долгосрочные проекты остались и госпроекты тоже (а доля гос-ва в экономике грубо 50%);

• бизнес повышает цены и снижает долги, если может; население, не успев купить жилье, вырастило гору из депозитов.

Это не похоже на базис для долгового кризиса. Скорее на год с устойчивой инфляцией 9% и ставкой 20% впереди:

— простимулировав людей и бизнес, сберегать; ЦБ укрепил балансы экономических агентов;

— деньги, не потраченные сегодня, потратят завтра; их стало больше (лишь бы было на что).

Все это склоняет чашу весов в пользу акций, если выбранный нами бизнес грубо окупаем за 4-5 лет и не убыточен.

1. Ярко выраженный тренд: закредитованные компании показывают динамику хуже рынка. Пока у рынка нет понимания, где и когда пик по ключевой ставке, инвесторы уходят от риска, связанного с потенциально высокими платежами по долгу. В анализе таких компаний важно понимать, с чем связана закредитованность. Одни компании погрязли в кредитах, которые они с трудом обслуживают, из-за слабой внешней конъюнктуры («Сегежа», «Мечел»), другие компании берут долг для развития бизнеса («Вуш», «Делимобиль»), и есть третий тип компаний, у которых исторически стабильная долговая нагрузка, и в условиях высоких ставок у них по мере перекредитования под новые ставки просто больше денежного потока уходит на обслуживание долга (МТС). Не считаю, что компании с долгом нужно полностью сбрасывать со счетов: вероятно, здесь будет большая тема для рынка, когда ключевая ставка достигнет пика.

2. Нефтегаз отстаёт от нефти. Несмотря на то, что нефтяные компании показывают неплохую динамику, большинство продолжает торговаться с существенной недооценкой и слишком слабо реагирует на рост в нефти.

С момента нашего последнего поста по X5 Retail появились детали о том, каким может быть объем выкупа акций X5 у нерезидентов, а также о возможном объеме дивидендов за прошлые годы.

Старт торгов переносится ориентировочно на начало 2025 г.

Затягивание процесса связано с судебными разбирательствами. X5 Retail пошла по пути принудительной редомициляции. В рамках этого процесса в апреле Арбитражный суд приостановил права голландского холдинга X5 Retail Group N.V в отношении российской дочки ИКС5 (до 31 декабря 2024 г.) 

В начале сентября X5 Retail Group N.V. подала жалобу на решение Арбитражного суда. Рассмотрение дела назначено на 21 ноября.

После того, как права будут восстановлены (после 31 декабря 2024 года или раньше, если так решит суд), холдинг получит оставшиеся после распределения акции российской ИКС5 либо сможет потребовать компенсации за них.

Соответственно, сейчас старт торгов как минимум переносится на декабрь, так как должно быть вынесено решение суда в конце ноября, но более вероятным выглядит сценарий со стартом торгов в начале 2025 года.

Так совпало, что сейчас большинство идей находится на излете своего пути:

• доллар и юань выросли;

• акции дали 12% роста и немного завалились назад, но с их ростом на 10% еще явно можно поспорить.

В этом контексте интересно обдумать несколько вещей, из которых может следовать новый тренд:

А) ЦБ наконец задумался об эффективности ставки как инструмента, следовательно, может отказаться от идеи идти выше 20%.

Б) Конфликт на Ближнем Востоке может отправить нефть выше (к $90-115), но стоит ли на это ставить?

В) Китай начал новую программу стимулирования экономики. Через что это лучше отыграть (металлы, нефть, металлурги в РФ)?

Я выбрал серебро.

Г) Неожиданно Германия заговорила о мирном саммите в ноябре. Если эта тема получит развитие, как быть в акциях?

Д) Замещающие облигации Минфина РФ на 1 трлн в декабре. Какой YTM возможен на рынке?

А пока мы наблюдаем и обдумываем, в этом выпуске проиллюстрировал для вас (1) силу флоутеров и (2) что примерно с ними будет при старте снижения ставок.

В конце сентября обострился конфликт Ирана и Израиля. В том числе появились новости о том, что Израиль может атаковать нефтяные объекты Ирана. В этом посте рассмотрим подробнее, как снижение поставок нефти из Ирана в текущей ситуации может повлиять на рынок нефти.

Объем добычи нефти в Иране составляет около 4% от мирового объема

С учетом конденсата объем добычи нефти в Иране вырос с 3,0 млн барр./сутки (мбс) в 2020 г. до 4,0 мбс в 2023 г. и 4,4 мбс в среднем за январь-август 2024 г. Это максимальный уровень с 2018 г. и около 4% от всего объема добычи нефти в мире.

Экспорт нефти из Ирана в 2024 г. также достиг максимального уровня с 2018 г. — 1,6-1,7 мбс. (по сравнению с 1,5 мбс в 2023 г.). Почти весь экспортный объем идет в Китай. Также Иран контролирует Ормузский пролив, через который, по данным Bloomberg, проходит около 20 мбс нефти и нефтепродуктов, что соответствует около 20% мировой торговли нефтью. Кроме того, через пролив осуществляется приблизительно 20% торговли СПГ.

За последние две недели акции «Магнита» показали рост приблизительно на 14%, а за последний час основной торговой сессии вчера скорректировались на 7%.

Наша версия того, что произошло

В 2023 году «Магнит» взял деньги для проведения выкупа у нерезидентов под залог 3,75% своих акций (то есть 3,75% акций находились в РЕПО). Выкуп прошел. У дочерней структуры «Магнита» на балансе 29% акций (квазиказначейский пакет). Срок РЕПО подходил к концу. «Магнит» должен был возвращать деньги и получать за них акции.

Инвесторы ожидали, что в таком случае доля квазиказначейских акций превысит 30% и по закону дочерняя структура должна будет объявить оферту (как и любой другой акционер, доля которого превысила бы 30%) по средней рыночной цене за последние 6 мес. (по цене ~6567 руб., что до двухнедельного роста предполагало апсайд ~40%).

Но в итоге вышла новость о том, что сделку РЕПО продлили. Инвесторы расстроились, что оферты не будет, и начали распродавать акции.

В новом выпуске еженедельной программы «Вот такие пироги» я уделил внимание следующим ключевым позициям:

• рынок акций и его спор с облигациями / моя генеральная линия торговли

• скачок в юане: какие у него цели, как дальше буду его торговать / почему юань?

Также я комментирую внешние рынки:

• золото и SPX / там думаю тренд останется в силе до ноября, но я вне позиций; серебро на $34 смотрит (там бы фиксировал)

• в нефти разбираем мощную атаку спекулянтов и view на 4 кв.

В общем и целом, выглядит все так, что прежние тренды себя исчерпывают и нужно взять паузу (акции отскочили, валюта выстрелила, золото и Америка радлировали), чтобы разглядеть новый тренд.

Пока ждем, подкинул вам идейку, где припарковаться.

Наконец, важный аспект: если вы в убытках и больно слышать, что тренды прошли мимо, не пытайтесь это компенсировать. Отличные возможности будут снова и снова, а попытка отыграться лишь отбросит вас назад.

Смотреть на Youtube

В этом посте рассмотрим актуальную аналитику и события на рынке недвижимости на начало сентября 2024 г. Речь пойдет об объемах выдачи ипотеки в августе, прогнозах до конца 2024 г. и влиянии почти исчерпанных лимитов по льготным программам ипотеки на прогноз, а также о ценах на недвижимость и динамике продаж.

Выдачи ипотеки в августе немного подросли

Напомним, что в июле выдача ипотеки снизилась на 54% м/м. Причины были следующие: завершение массовой льготной программы ипотеки, приостановка семейной ипотеки для обновления условий и пересмотр условий по ИТ-ипотеке. По предварительным данным «Дом.РФ», в августе выдача ипотеки выросла на 5% м/м, до 375 млрд руб. Результат оказался ниже уровня 2021 г. (докризисного) на 15% и ниже уровня 2023 г. (высокой базы) на 56%.

Доля льготной ипотеки в выдачах составила 52% и остается на низком уровне из-за высоких ставок по сравнению со средним уровнем в 2П 2023 — 1П 2024 гг. (71%). То есть спрос на льготную ипотеку находится ниже возможного уровня в текущих условиях (60-65%) и пока не восстановился.

СПГ из России в Европу в 1-м полугодии 2024 г. вырос, а в Азию — снизился. В этом посте рассмотрим подробнее, какая сейчас ситуация с экспортом СПГ из России.

В 1-м полугодии 2024 г. экспорт СПГ в ЕС вырос, а в Азию снизился

В России СПГ производится в основном на проектах «Ямал-СПГ» (доля в 50,1% принадлежит «Новатэку») и «Сахалин-2» (доля в 77,5% принадлежит Газпрому). «Сахалин-2» производит около 10 млн т СПГ в год, Ямал СПГ — около 20-21 млн т/год. Завод Газпрома «Портовая» производит около 1,5 млн т СПГ/год, завод «Новатэка» «Криогаз-Высоцк» — около 1 млн т СПГ/год. Объем производства на «Арктик СПГ-2» «Новатэка» все еще несущественный (0,02 млн т за июль).

Экспорт СПГ в Европу вырос с 16,25 млн т в 2022 г. до 16,42 млн т в 2023 г., а экспорт в страны Азии снизился с 16,48 млн т в 2022 г. до 15,48 млн т в 2023 г. В 1-м полугодии 2024 г. экспорт СПГ из России всего, по данным «Ъ», вырос на 2,7% г/г, до 16,79 млн т. При этом экспорт в ЕС увеличился на 6,3% г/г (примерно с 9,1 до 9,7 млн т), а в Азию снизился на 2% г/г (с 7,2 до 7,1 млн т).

Многие ждали падения рынка, а он уверенно вырос. Много было негатива в комментариях, но я убеждал, что нужно лонговать, и оказался прав. После еще одной хорошей недели на рынке в новом выпуске программы «Вот такие пироги» обсуждаем 4 темы:

1)      Генеральная линия торговли: роль и место акций, облигаций, валюты в стратегии, которой я придерживаюсь.

2)      Причины продаж, которые не так часто обсуждали.

3)      Доллар: куда он идет, его роль в портфеле.

4)      Почему сейчас не лучший момент владеть акциями мелких компаний.

Смотреть выпуск на YouTube. 

Смотреть выпуск в VK.

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes