Увеличение программы заимствований Минфина

Вчера в СМИ появились первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2,6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5,6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит в размере 3,8 трлн руб. (1.7% ВВП).

Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4,8 трлн руб.) на 2,2 трлн руб. Совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.

Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном?

Мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в моменте и вызвала негативную реакцию, так как с высокой вероятностью дополнительные 2,2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).

Почему мы так думаем?

На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3,54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. За оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.

Для того чтобы выполнить этот план, надо занимать по 270 млрд руб. в деньгах (в среднем) на каждом аукционе до конца года.

На самых успешных аукционах в этом году Минфину удавалось привлечь ~190-210 млрд руб. И это тогда, когда настроения на рынке ОФЗ были максимально позитивными, так как рынок ждал начала снижения ставки. Даже при таких вводных лучшие аукционы были на ~60-80 млрд руб. хуже, чем они должны быть сейчас для выполнения плана через ОФЗ с фикс. купоном.

Ситуация выглядит так, что занять необходимую сумму через ОФЗ с фикс. купоном просто невозможно. Поэтому мы считаем, что Минфин будет вынужден занять её через ОФЗ с привязкой к срочной RUONIA. Именно такими бумагами удалось привлечь около 1,9 трлн руб. в деньгах за 2 аукциона в декабре 2024 года.

Поэтому давления на выпуски с фикс. купоном из-за роста программы заимствований быть не должно, если ситуация будет развиваться по такому сценарию.

Виктор Низов, старший аналитик Invest Heroes и управляющий фондом в УК «ГЕРОИ»