Блог компании БКС Мир инвестиций | Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 14 октября 2025

Комментарий по рынку

Негативные факторы, которые давят на рынок, все те же: пауза в урегулировании украинского кризиса, текущая высокая ключевая ставка и, вероятно, краткосрочно замедление темпов ее снижения на фоне налоговой реформы в 2026 г., а также крепкая национальная валюта. Однако и цены на акции российских публичных компаний достаточно привлекательны на текущих уровнях с учетом прогноза 12–13% по средней ключевой ставке в 2026 г.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: НОВАТЭК (NVTK), ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты снизились на 2%, Индекс МосБиржи вырос на 1%, в то время как корзина аутсайдеров упала на 6%.

 Краткосрочные фавориты: причины для покупки

НОВАТЭК
Включили НОВАТЭК в корзину фаворитов — на горизонте появился новый сильный катализатор роста стоимости бизнеса. С «Арктик СПГ — 2», согласно информации в СМИ, отгружены уже 10 партий СПГ. Канал продаж СПГ с данного проекта, судя по всему, заработал, даже несмотря на риск вторичных санкций. В ближайшие месяцы рынок может начать переоценивать перспективы роста финансовых показателей компании в условиях наращивания объема продаж СПГ и ожидаемого повышения рублевых цен на газ на международных рынках в зимний отопительный сезон.

ЛУКОЙЛ
Котировки акций получили поддержку от последних утвержденных корпоративных событий. В скором времени ожидается погашение квазиказначейского пакета объемом 76 млн акций (11% уставного капитала) — может быть установлена цена оферты. Позитивом также стало изменение методологии расчета дивидендной базы: исключены расходы на обратный выкуп акций в размере 654 млрд руб., что значительно увеличивает объем распределяемых средств.

Прогнозируемый нами промежуточный дивиденд за I полугодие составляет 352 руб. на акцию, что соответствует доходности 6%. Расчет дивидендов из показателя свободного денежного потока (FCF), в отличие от распространенного в отрасли норматива выплат от чистой прибыли, создает предпосылки для сохранения одной из самых высоких дивидендных доходностей в секторе.

ЕвроТранс
Компания успешно реализует стратегическую диверсификацию с упором на высокомаржинальные сегменты бизнеса. Это уже привело к значительному увеличению ключевых финансовых показателей в I полугодии 2025 г.: выручки — на 30%, EBITDA — на 49%, чистой прибыли — на 45%. Утвержденные дивиденды за II квартал в размере 8,18 руб. на акцию обеспечивают дивдоходность на уровне 6%.

На основе прогнозов руководства по чистой прибыли на 2025 г. суммарный размер дивидендов за два оставшихся квартала текущего года может достичь 32,7 руб. на акцию, что предполагает потенциальную совокупную доходность около 24%. Несмотря на сохраняющуюся повышенную долговую нагрузку (показатель Чистый долг/EBITDA — 2,8x), инвестиционная привлекательность эмитента обосновывается фундаментальной недооценкой и одной из самый высоких на рынке дивдоходностью.

ВТБ
ВТБ исторически более маржинален при снижении ставок в экономике структуры портфеля своих пассивов. Чистая процентная маржа в последние месяцы уже расширилась (за I полугодие 2025 г. с 0,9% до 1,3–1,5%) и обладает потенциалом для дальнейшего увеличения: до конца года прогнозируем рост маржи до 2%, а в следующем году ожидаем маржу около 2,4%.

Также считаем, что поддержку чистой прибыли в 2026 г. окажет утилизация отложенного налогового актива. Согласно стратегии на ближайшие два года, банк сфокусируется на масштабировании розничного бизнеса, который традиционно является более рентабельным. Возврат к выплате дивидендов также укрепит инвестиционный кейс.

Т-Технологии
Т-Технологии продолжают наращивать масштабы бизнеса, демонстрируя при этом высокую рентабельность и достаточность капитала. В прогнозе банка на 2025 г. заложен рост чистой прибыли на 40% при ROE около 30%, что мы считаем достижимым результатом, учитывая рост прибыли на 65% год к году за I полугодие 2025 г. по МСФО.

Смягчение с 1 сентября регулирования по необеспеченным кредитам позволит банку активнее наращивать эту категорию кредитного портфеля, что может отразиться на результатах будущих кварталов. P/E по нашему прогнозу прибыли на 2025 г. составляет 4,7х против исторического среднего 9,3х, что невысоко для активно развивающегося бизнеса в финансовом секторе.

ИКС 5
Ожидаем некоторого улучшения финансовых результатов во II полугодии в свете высоких разовых трат на персонал в I полугодии 2025 г. После проведенной корпоративной реструктуризации компания начала платить дивиденды, что подкрепляет ее инвестиционный кейс: ожидаем выплаты промежуточных дивидендов с высокой доходностью 11–12% в конце этого года, поскольку долговая нагрузка компании по показателю Чистый долг/EBITDA находится ниже целевой.

Считаем, что реакция рынка на повышение прогноза по капитальным тратам была избыточна, и бумаги ИКС 5 после падения находятся на привлекательных ценовых уровнях.

Яндекс
Несмотря на масштабы бизнеса, Яндекс продолжает наращивать выручку высокими темпами. За II квартал рост составил 33% год к году. Во II полугодии 2025 г. мы также ожидаем сильную динамику финансовых результатов, да и в целом долгосрочные перспективы и оценка бизнеса выглядят привлекательно. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса.

Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Полагаем, что краткосрочно Позитив будет торговаться хуже рынка на фоне замедления темпов роста выручки, а также возможного увеличения налоговой нагрузки на сектор ИТ, о чем стало известно в конце сентября. Мы считаем, что компания предпринимает ряд усилий для сдерживания издержек, но мы увидим результаты этой политики не ранее III квартала. Пока за I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Возможно, к концу 2025 г. финансовые показатели улучшатся, однако полагаем, что краткосрочно котировки будут отставать от динамики индекса.

Московская Биржа
Понижение ключевой ставки приводит к падению процентных доходов биржи, что еще больше усугубляется снижением клиентских остатков на счетах. По нашим прогнозам, 2024 г. был рекордным по чистой прибыли, а в 2025 г. и далее мы увидим ее снижение. Отмечаем фокус компании на комиссионных доходах, но в ближайшей перспективе они не смогут компенсировать падение процентной выручки.

При этом операционные издержки растут опережающими темпами: во II квартале административные расходы повысились на 40% в годовом выражении. Сокращение доходов при одновременном росте затрат создают негативный операционный рычаг и приводят к снижению чистой прибыли.

Татнефть ап
По итогам I полугодия компания продемонстрировала негативную динамику ключевых финансовых показателей в годовом сопоставлении, что обусловлено сразу комплексом факторов: снижением мировых цен на нефть, укреплением курса национальной валюты, увеличением фискальной нагрузки в части налога на прибыль.

Совет директоров пересмотрел дивидендную политику, понизив коэффициент выплат за I полугодие с 75% до 50% от чистой прибыли. Объявленный размер дивидендов за I полугодие 2025 г. составил 14,35 руб. на акцию с дивдоходностью 2–3%, что является одним из самых низких значений в нефтегазовом секторе.

Мы ожидаем, что участники рынка скорректируют свои прогнозы по дивидендам в сторону понижения и на вторую половину года, и это, в свою очередь, окажет дополнительное давление на инвестиционную привлекательность ценных бумаг эмитента.

МТС
Краткосрочно котировки компании могут быть под давлением. Следующие дивиденды ожидаются только летом 2026 г., высокая долговая нагрузка давит на прибыль, и это существенно негативно в условиях сохранения высокой ключевой ставки.

У нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС, которые торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 22х за 2025 г. — значительно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. При этом отмечаем высокую дивидендную доходность по бумагам, что может стать катализатором роста ближе к выплате летом 2026 г.

АЛРОСА
Продолжаем негативно смотреть на компанию. Основной негативный фактор для АЛРОСА — затяжной и глубокий отраслевой кризис, который будет усугубляться слабой сезонностью. Кроме того, по заявлению замглавы Минфина, государство приостанавливает массовые закупки алмазов у компании.

В ближайшее время не видим перспектив роста прибыли для нормализации мультипликатора Р/Е (на данный момент выше 20х против 7х), поэтому полагаем, что она возможна в большей степени благодаря падению стоимости акций.

РусГидро, ФСК-Россети
Минэнерго на прошлой неделе предложило ограничить выплаты дивидендов в секторе электроэнергетики. Это негативно для всех компаний сектора, в том числе для Русгидро и ФСК–Россети. Кроме того, у этих компаний фиксируются высокие капитальные затраты, что оказывает негативное влияние на их стоимость.

Инвестидеи

Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчетов должна стать скорректированная чистая прибыль, поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.

Лонг НОВАТЭК — позитивным драйвером может стать сильная операционная статистика за III квартал, которая, вероятно, отразит увеличение добычи газа на «Арктик СПГ — 2», а также рост в IV квартале международных цен на нефть и газ в национальной валюте. В качестве рисков следует учитывать геополитический фактор и стремление некоторых членов ЕС запретить импорт СПГ из РФ для всего блока весь до 2028 г. Читайте подробнее.

Лонг ЕвроТранс — руководство обновило прогнозы на 2025–2027 гг., акционеры утвердили дивиденды за II квартал 2025 г., которые почти на 90% выше год к году, — есть основания ожидать, что позитивный импульс продолжится по итогам II полугодия 2025 г. С учетом ситуации на внутреннем рынке нефтепродуктов рекомендация высоких дивидендов за III квартал 2025 г. может стать подтверждением хорошей динамики результатов осенью. Читайте подробнее.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

Подробнее

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

Подробнее
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией