После коррекции от максимумов сентября последние дни в динамике курсов доллара и юаня к рублю наметилось оживление — обновлялись двухнедельные максимумы. Такое движение заставляет задуматься о ближайших перспективах рубля, взглянуть пристальнее на техническую картину и, возможно, присмотреться к валютным инструментам.

Рубль: прогнозы и факторы влияния

1. Рубль все еще получает огромную поддержку со стороны жесткой монетарной политики ЦБ, которая сказывается на объемах импорта и охлаждает потребительскую активность.
2. Макроэкономические прогнозы постепенно пересматриваются в сторону более крепкого рубля. Тем не менее прогнозные таргеты по валютным парам — как на ближайший квартал, так и на 2026 г. — существенно выше текущих уровней.
3. На конец 2025 г. курс прогнозируется на уровне 87/$, в следующем году — рост к 96/$, что на 7% и 18% выше текущего значения.
4. Факторы, которые в данный момент играют против рубля: снятие с экспортеров требования об обязательной репатриации валютной выручки вкупе с относительно дешевой нефтью, сезонный всплеск потребительской активности перед новогодними праздниками.

Один из ключевых моментов при инвестировании — правильный выбор инструментов. Погашение облигаций и регулярные купоны заставляют пересматривать состав портфеля и принимать сложные решения. Реинвестирование высвобожденных средств в надежные активы может кратно увеличить капитал.

Крупные выплаты

1. Менее чем через неделю, 12 ноября, инвесторы ожидают крупное погашение по выпуску ОФЗ-ПД 26229. Сумма выплат составит около 450 млрд руб., что выступит ощутимым катализатором для роста цен и снижения доходностей на рынке гособлигаций.

2. По части погашений корпоративных облигаций в ноябре ожидается, что сумма выплат может достигнуть 200 млрд руб. без учета частичного погашения и амортизации. Можно выделить несколько наиболее крупных выпусков:

• Газпром капитал БО-003Р-08 и БО-003Р-05 суммарно на 40 млрд руб. 6 ноября.
• Сбербанк ПАО 001Р-SBER38 на 20 млрд руб. 7 ноября.
• Газпром капитал ООО БО-001Р-07 на 30 млрд руб. 13 ноября.
• Ростелеком ПАО 001P-13R на 20 млрд руб. 14 ноября.
• РусГидро (ПАО) БО-П07 на 20 млрд руб. 21 ноября.

Интересных идей на рынке всегда больше, чем денег на счете. Попробуем уместить максимум инструментов в портфель стоимостью около полумиллиона рублей.

Принципы отбора

Базовое правило: диверсификация — это основа портфеля. Ни один актив не должен весить столько, чтобы это могло принести заметный убыток. При этом рискованные идеи тоже можно добавлять.

Например, если какая-то из них принесет максимальный убыток, то остальной портфель его компенсирует. И наоборот: если рынок будет топтаться на месте, отдельные бумаги должны будут подтянуть портфель.

Для наглядности разделим портфель на три части: консервативную (самые надежные облигации), умеренную (акции, корпоративные облигации, золото) и спекулятивную (отдельные идеи, фьючерсы на различные активы).

Консервативная часть

Основа защитной части портфеля — государственные облигации. Сейчас в бумагах с близким сроком погашения все еще неплохая доходность. Про длинные ОФЗ тоже не стоит забывать — высокие ставки не будут вечны. В целом на гособлигации выделим около 25% от стоимости портфеля.

В прошлом месяце мы сформировали портфель облигаций с ежемесячными купонами. Посмотрим, как изменилась ситуация на рынке, и актуализируем состав портфеля в соответствии с новыми вводными.

• Портфель с ежемесячными поступлениями. Сентябрь 2025 

Пополнить счет для инвестирования можно по ссылке:

1. Коррекция на долговом рынке, стартовавшая в августе, приостановилась — поддержкой выступил район 113 п. по индексу гособлигаций RGBI.
2. Банк России продолжил смягчение монетарной политики, правда, более скромными темпами. При этом на последнем заседании был ухудшен прогноз по инфляции и средней ставке на следующий год. Регулятор ожидает усиления инфляционного давления в конце 2025 и начале 2026 гг.
3. Возможная пауза в снижении ключевой ставки — риск для рынка долга. Временно это может тормозить восстановление котировок дальних ОФЗ.
4. С другой стороны, вновь активизировался фактор геополитики. Пока он негативный, но ситуация динамична.

%💡 Цикл смягчения денежно-кредитной политики в самом разгаре. Мы ожидаем ключевую ставку 16% на конец 2025 г., 12% на конец 2026 г. и дальнейшее снижение в однозначную область (8% на конец 2027 г.). При таком прогнозе доходность длинных (10+ лет) ОФЗ опустится до 13–13,5% на конец 2025 г. и до 12% через год к концу III и началу IV кварталов, но только если рынок будет закладывать дальнейшее снижение ставки в 2027 г.

Главное

• С начала года на фоне замедления инфляции, перехода ЦБ к циклу снижения ставок и опасений рецессии Индекс ОФЗ полной доходности вырос на 17,6%.

• Ближайшие катализаторы: погашение ОФЗ на 450 млрд руб. 12 ноября и ожидаемое нами снижение ставки к концу 2025 г. до 16%.

• Ожидаем, что Индекс ОФЗ c фиксированным купоном принесет доход за год (на год вперед) в 26%, Индекс корпоративных облигаций МосБиржи — 19%, Индекс корпоративных облигаций МосБиржи/Cbonds с рейтингом AAA — 19%, AA — 19%, A — 23%.

• Корпоративные облигации с рейтингом AAA и AA в целом не интересны.

Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 процентных пункта, до 16,5%. Денежные рынки закладывали снижение на 0,5 п.п. — нейтральное влияние.

Главное

• Решение не стало сюрпризом — денежный рынок ожидал именно такого снижения.

• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,2х — справедливая оценка акций на фоне геополитических рисков.

• Длинные ОФЗ с фиксированным купоном — главные бенефициары решения.

• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.

Снижение ключевой ставки — драйвер для роста облигаций

Банк России не стал делать паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), но уменьшил шаг до 0,5 п.п., в итоге ставка 16,5%, денежный рынок закладывал именно такое снижение. Несмотря на высокие темпы роста зарплат и динамику инфляции, регулятор обратил внимание на снижение экономической активности и замедление темпов кредитования.

От снижения ставки в первую очередь выигрывают длинные облигации с фиксированной доходностью.

⚖︎ Перед октябрьским решением по ставке складывается противоречивая ситуация. Рынок и аналитики разделились во мнениях: ожидания варьируются от сохранения ставки до ее снижения на 100 б.п. Мы считаем, что ставка останется на уровне 17%, и видим больше аргументов за ее сохранение: инфляция перестала замедляться, выросли инфляционные ожидания и зарплаты, впереди — повышение налогов и бюджетные риски.

Главное

• Цифры против риторики: желание снизить ставку не бьется с данными.

• Консенсуса нет: мнения аналитиков за снижение и сохранение ставки разделились поровну.

• Рынок оценивает снижение ставки равными шагами по 50 б.п., до 16% к концу года.

• Рубль будет крепким, пока ставки не снизятся. Ждем сохранение высокой волатильности курса: движения на 3–5 руб. в любую сторону — норма.

Как ЦБ принимал решения в этом году

🏛️ С начала года ЦБ шел в хвосте тренда замедления роста цен. Инфляция была на 2 п.п. ниже прогноза Банка России и в I, и во II квартале. ЦБ сохранял уровень жесткости ближе к верхней границе прогнозного интервала, мотивируя свое решение тем, что в экономике сохраняются проинфляционные риски, и необходимо поддерживать устойчивый тренд на снижение инфляции.

Ставки по банковским вкладам неуклонно сокращаются, а в облигациях можно заработать больше даже на горизонте года. Что купить прямо сейчас?

Пополнить счет для инвестирования можно по ссылке:

ОФЗ

Облигации федерального займа (ОФЗ) — долговые ценные бумаги, эмитентом которых является Минфин России. Фактически, покупая ОФЗ, вы занимаете деньги государству. За это вы регулярно получаете проценты, а в конце срока — основную сумму, или тело долга.

• Заемщик в лице государства обеспечивает максимальный уровень надежности, гарантируя регулярные выплаты купонов и возврат номинальной стоимости облигации.
• Гособлигации доступны всем категориям инвесторов.
• ОФЗ торгуются на бирже и обладают высокой ликвидностью. Вы можете их продать, если вам срочно понадобятся средства.
• Низкий порог входа. Номинальная стоимость большинства гособлигаций равняется 1000 руб.
• Доходность ОФЗ сейчас выше, чем средняя ставка по банковским вкладам.

Сравниваем доходности

Доходность ОФЗ со сроком погашения в 1 год превышает 14% годовых.

Ставки по банковским вкладам неуклонно сокращаются, и в государственных облигациях уже можно заработать заметно больше. Их надежность высокая, а доходность — выше. Что купить прямо сейчас?

Преимущества ОФЗ

Облигации федерального займа (ОФЗ) — долговые ценные бумаги, эмитентом которых является Минфин России. Фактически, покупая ОФЗ, вы занимаете деньги государству. За это вы регулярно получаете проценты, а в конце срока — основную сумму, или тело долга.

• Заемщик в лице государства обеспечивает максимальный уровень надежности, гарантируя регулярные выплаты купонов и возврат номинальной стоимости облигации.
• Гособлигации доступны всем категориям инвесторов.
• ОФЗ торгуются на бирже и обладают высокой ликвидностью. Вы можете их продать, если вам срочно понадобятся средства, а если рыночная конъюнктура будет благоприятной, то можно быстрее получить высокий доход, не дожидаясь погашения облигации.
• Низкий порог входа. Номинальная стоимость большинства гособлигаций равняется 1000 руб.

Между бюджетными расходами и доходами, очевидно, образуется серьезный разрыв: вероятно, дефицит сильно превысит заложенные в бюджете 4 трлн руб. Как поступит Минфин, какой может стать траектория ключевой ставки и как это отразится на курсе рубля? 

Главное

• Судя по всему, бюджетные расходы по итогам 2025 г. сильно превысят доходы.

• Вероятно, ЦБ придется замедлить темпы смягчения денежно-кредитной политики.

• Ряд факторов в 2026 г. могут привести к росту цен и, как следствие, паузе в цикле снижения ставки.

• Ставка сбавит темп, и это будет сдерживать ослабление рубля.

В бюджете образовалась дыра. Что будет делать Минфин?

⭕ Есть основания полагать, что разница между доходами и расходами федерального бюджета по итогам года окажется ощутимой. Если средний расход за первые семь месяцев сохранится, дефицит бюджета будет ниже 8 трлн руб., но существенно выше 4 трлн руб., запланированных в первой версии. И, скорее всего, выше ожидаемых нами 5–5,5 трлн руб.

↕️ Во многом это связано с тем, что показатели ВВП и инфляции значительно отличаются от тех, которые заложили в бюджет в конце прошлого года.