Новости рынков | Сохраняем нейтральный взгляд на акции Аэрофлота. Ожидаем, что в ближайшие кварталы темпы роста доходной ставки на внутренних линиях догонят инфляцию, что поддержит рентабельность бизнеса

В пятницу (30 мая) Аэрофлот представил результаты по МСФО за 1кв25. Выручка группы увеличилась на 10% г/г до 190 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям. Основным драйвером роста выступило увеличение цен на авиабилеты: на международных направлениях рост цен составил 4,6% г/г до 6,24 руб./пкм, а на внутренних – 8,1% г/г до 4,81 руб./пкм.

Скорректированная на эффект страхового урегулирования EBITDA сократилась на 4% г/г до 49 млрд руб. Показатель EBITDA, скорр. также на влияние валютной переоценки на операционные доходы/расходы, составил 36,6 млрд руб. На наш взгляд, данная величина более точно отражает рентабельность бизнеса, очищенную от компонент, не связанных напрямую с операционной деятельностью.

Существенное негативное влияние на рентабельность оказал рост стоимости технического обслуживания самолетов на 38% до 13,2 млрд руб. (в том числе ввиду переноса части ремонтов из капитальных затрат в операционные), а также повышение расходов на персонал на 34% г/г до 28,4 млрд руб. вследствие индексации заработных плат в конце прошлого и начале текущего года. Также стоит отметить снижение демпферных выплат практически вдвое год к году до 6,3 млрд руб., в то время как средние закупочные цены на керосин для группы даже несколько увеличились (+2,6% г/г до 87,3 тыс. руб./тонн).

Скорр. чистый убыток за период составил 3,4 млрд руб. против скорр. чистой прибыли в 6,5 млрд руб. годом ранее.

Чистый долг Аэрофлота сократился на 14,4% кв/кв до 512 млрд руб. в основном за счет переоценки лизинговых обязательств на фоне укрепления рубля. Соотношение чистый долг / скорр. EBITDA составило около 2,3х. Чистая денежная позиция без учета лизинга незначительно увеличилась относительно 4кв24 и составила 45,5 млрд руб.

Как мы и ожидали, группа приняла решение возобновить дивидендные выплаты после 6-летней паузы. По итогам 2024 года совет директоров Аэрофлота рекомендовал направить на выплаты акционерам сумму эквивалентную 5,27 руб./акц. (дивидендная доходность – 7,7%). Суммарно компания может распределить на дивиденды около 95% от чистой прибыли по РСБУ за год. Дата собрания акционеров по данному вопросу назначена на 30 июня, а дивидендная отсечка – на 18 июля.

Сохраняем нейтральный взгляд на акции Аэрофлота. Ожидаем, что в ближайшие кварталы темпы роста доходной ставки на внутренних линиях догонят инфляцию, что поддержит рентабельность бизнеса. Кроме того, по нашей оценке, закупочные цены керосина для группы могут продемонстрировать ощутимое снижение как квартал к кварталу, так и год к году во 2кв25 вслед за биржевыми котировками авиатоплива. Таким образом, снижение демпферных выплат начнет компенсироваться сокращением расходов на керосин в расчете на кресло-километр, что также положительно скажется на финансовых результатах.