Когда ставка не определяет ничего (в преддверии решений ЦБ РФ)

Сегодня состоится заседание Банка России, по итогам которого будут объявлены значение ключевой ставки и ориентиры денежной политики.

Консенсус участников рынка – за сохранение савки на нынешних 7,75%. ЦБ прислушивается к экспертному мнению. И принимает неожиданные решения. Так что можно опираться на консенсус. Но быть готовыми и к сюрпризу. Шансы на понижение ставки не умозрительны.

Взгляните на историю ключевой ставки. 24 изменения за 5,5 лет, или 4-5 изменений в год. ФРС США на этом фоне – группа безынициативных флегматиков. С момента последнего изменения прошло 95 дней. В среднем, ставка корректируется раз в 83 дня. Идет штрафное время.

Какова обстановка с денежным рынком? Короткие (сроком погашения до 2 лет) ОФЗ дают доходность ниже нынешней ключевой ставки, причем однолетние бумаги – сильно ниже. И это – аргумент в пользу снижения КС.

Ставки межбанковского рынка стабильны с конца прошлого года. Однодневная RUONIA сейчас около 7,5%, в феврале, при последнем подтверждении ключевой ставки составляла 7,5%, в прошлом декабре, при повышении ставки составляла 7,5%. На межбанке деньги чуть дешевле ключевой ставки.
Инфляция. По итогам февраля значение достигло рекордных за два года 5,2%. ЦБ держит удар/лицо и сохраняет инфляционный таргет на 4%-ной отметке. Влияние инфляции на ставку ЦБ преувеличено. В 2017 и 2018 годах она превышала инфляцию на 5 и более пунктов, то в 2013 году, напротив, ключевая ставка опускалась ниже 6% при инфляции, близкой к 7%. Недавний инфляционный всплеск не значим для формирования политики ЦБ.

Ажиотажный спрос на ОФЗ и российский госдолг. Минфин с гордостью отчитывается об успехах в размещении гособлигаций и даже изменил правила аукционов (с февраля объем аукциона заранее не объявляется). Если у Вас избыток желающих дать денег в долг, Вы постараетесь снизить стоимость долга. Ключевая ставка в этом случае – первый инструмент регулирования.

Так что шансы на снижение ключевой ставки вполне конкурентны шансам на ее сохранение.Зарекшись предсказывать оперативные действия ЦБ, оценим их как 50:50. Если снижения не произойдет сегодня, оно, скорее всего состоится в апреле. ФРС в среду поддержала тренд на мягкость мировой денежной политики. Российскому регулятору ничто не мешает присоединиться к этому тренду.

Если ставка все же будет понижена, не следует ожидать облигационного ралли. Рынок уже живет более дешевыми деньгами. -0,25% от регулятора, вероятно, не отметятся на графиках облигационных индексов. Сохранение ставки, тем более, не изменит их динамики.

Судьба рубля. Будет ли ставка 7,75% или 7,5%, и будет ли она 7,5% сейчас или через месяц – это для рубля незначительные обстоятельства. 2018 год был годом ослабления отечественной валюты, как следствие бегства капитала из ОФЗ и обвала нефтяных котировок. Нынешний год обещает обратные тенденции. Колебания нефтяных котировок затихают, в цикле покупок и продаж ОФЗ мы наблюдаем покупки. Стабильность или снижение инфляции поддержит рублевую устойчивость.

У нас короткая позиция в паре USD|RUB. Планируем ее удерживать. Сегодня для многих спекулянтов в этой паре день «Ч». Самоубеждение, что какие-то слова Э.Набиуллиной развернут падение пары. Представим, что разворота не произойдет. Да и с чего бы ему быть. У кого-то сдадут нервы, к кому-то придет брокер с маржин-коллом. В общем, имеем хороший настрой на продолжение спуска к 63, 62 и ниже. И решения ЦБ, равно как и ключевая ставка здесь мало что решают.

@AndreyHohrin
t.me/probonds