Cмотрим на сектор. Электрогенерация

Пока сезон отчетов не наступил и в инфополе штиль, предлагаю вернуть рубрику с небольшими обзорами на сектора. Начну с сектора «Электрогенерация», где с учетом текущих вводных отсутствуют интересные активы с прицелом на 2026 год!

📌Общие тенденции

— Выработка и цены. Выработка электроэнергии по итогам 2025 года упала на 0.9% до 1,166 трлн КВТ ч. — ростом экономики явно не пахнет!

Cредний рост цен составил 12% (в отдельных регионах сильно выше) с 1 июля 2025 года (эффект на 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года). Cледующий большой рост на 11% будет уже c 1 октября 2026 года, что позитивно для финансовых результатов с 4 квартала 2026 года!

— Слабая динамика по чистой прибыли. Но рост цен только компенсирует инфляцию затрат (на передачу электроэнергии, на газ и на ФОТ), поэтому результаты по операционной прибыли не выдающиеся + чистая прибыль у компаний в 2026 году будет находится под давлением из-за процентных доходов — расходов: у ИнтерРАО и Юнипро процентные доходы будут падать из-за сдувания кубышек, у Русгидро процентные расходы не будут снижаться несмотря на понижение ключевой ставки из-за роста NET DEBT в абсолютных значениях!

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний под давлением: ИнтерРАО входит в эпоху рекордного Capex, Русгидро закрывает дыру через долг, а Юнипро заставят отдать на Capex накопленную кубышку за 4 года!

— Утка о дивидендах. Осенью был массовый слух о выходе шизо — постановления по которому компании не выплачивают дивиденды в случае превышения Capex над чистой прибылью, что привело к падению акций!

Слух оказался слухом, а падение акций выкупили (удалось немного прокатиться на ИнтерРАО)!

📌Субъективный рейтинг 🧐

Без оценки. ОГК — 2 и Мосэнерго

Компании ОГК — 2 и Мосэнерго пользуются опцией не публиковать финансовую отчетность, поэтому черные ящики не заслуживают оценки! Имхо, но такие компании позорят аббревиатуру «ПАО» !

Выплаты дивидендов у данных эмитентов непредсказуемы и Мосэнерго только сейчас выкатил рекомендацию по дивидендам за 2024 год!

4. Русгидро 🔌

Черная дыра для инвестиций: Capex превышает операционный поток (основные средства еще обесцениваются, что говорит о низком качестве капитальных вложений), поэтому FCF отрицательный, дыра закрывается через долги под конские ставки (NET DEBT / EBITDA  почти 4).

О дивидендах забываем (такие ждуны были) и ждем очередной допки!

3. Юнипро 🔌

Любимая история спекулянтов в начале 2025 года, но любовь прошла после решения о выделении на Сapex 327 млрд рублей, что означает полный уход накопленной кубышки в 90 млрд рублей (с надеждами на разовый дивиденд) и пассивного дохода в 13 млрд рублей от процентов + акции заслуженно исключили из индекса ММВБ!

2. ЭЛ5 🔌

Дешевая история перестала быть дешевой из-за поглощения неэффективного ВДК — Энерго относительно ЭЛ5 через допэмиссию на 27 млрд акций. Будет интересно посмотреть на консолидированные активы в отчете за 2025 год!

Дивидендов не будет из-за поиска баланса между NET DEBT и Capex + мажоритарий в них сильно не заинтересован!

1. ИнтерРАО 🔌

Единственная приличная история из списка, вот только Capex на 400 млрд рублей за 4 квартал 2025 года и за 2026 год сильно ударят по кубышке. В совокупности со снижением ключевой ставки процентные доходы компании в 2026 году могут упасть в 2 раза, что негативно для чистой прибыли!

Отдача от Capex будет только в 2027 году (скорее во 2 половине), но наш рынок более спекулятивный и не готов ждать + шансы на повышение пейаута до 50% улетучились из-за сдутия кубышки!

Актив камбекнул после падения из-за осенней утки (я акции недавно продал по 3.3 рубля) в привычный боковик. Без дивиденда за 2025 год форвардная доходность в 10% не впечатляет, а драйверы для роста в 2026 году отсутствуют…

Вывод: скучный сектор с одним сильным эмитентом, котировки которого вернулись в унылый боковик!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня 👍

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest