Европлан. Смена мажоритария!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Европлан. Проблема заключается в том, что отчет вторичен на фоне продажи 87.5% доли в компании мажоритарием Эсэфаем в пользу Альфа-банка!



📌 Что в отчете

— Чистый процентный и непроцентные доходы (ЧПД и ЧНД). ЧПД упал с 18.6 до 17 млрд, при этом компания показала слабый 3 квартал с падением ЧПД с 6.6 до 5 млрд рублей!

ЧНД выросли с 11.4 до 13.6 млрд рублей, тут все хорошо, но вот падение ЧПД связано с физическим сокращением портфеля компании!

— Портфель лизинга. Лизингу настолько тяжело, что выдача новых предметов лизинга упала на 62% год к году до 70 млрд рублей, а лизинговый портфель с начала года упала на 28% до 183 млрд рублей (минус 7% за последний квартал)!

— Рост резервирования и портфель. Резервы иксанули с 5.2 до 19.2 млрд рублей (в 3 квартале 5.3 млрд рублей), так как лизингополучатели возвращают предметы лизинга, COR вырос до 9.2% (год назад 2.2%) ⚠



— Прибыль и дивиденды. Из-за роста резервирования прибыль упала c 11.3 до 2.9 млрд рублей (+ налог на прибыль вырос до 25%). Несмотря на высокий P/E котировки Европлана остаются на плаву из-за дивидендов. Компания не наращивает лизинговый портфель, поэтому зарабатываемая прибыль направляется на дивиденды. Cовет директоров компании рекомендовал выплатить 7 млрд рублей дивидендов (больше прибыли, так как резервы неденежные), что эквивалентно 58 рублям на акцию!

📌 Мнение по компании 🧐

У меня нет рациональных экономических причин по которым Эсэфай продает (я бы такой цене не продавал бы) свою главную жемчужину (P/BV = 1.3 и потенциальным ROE под 30%), так как других активов у холдинга почти нет + продают на дне цикла после длительного периода жесткой ДКП!

Глава Альфа-банка Верхошинский заявил, что банк рассчитывает на сохранение публичного статуса компании (в прошлом уже был делистинг Европлана) и рост ее капитализации, но я не вижу смысла в публичном статусе компании для Альфа-банка:

1) Зачем непубличному банку иметь небольшую публичную структуру с 12% фрифлоатом, который мешает глобальным переменам и который можно спылесосить через оферту (институционалы понесут на выкуп) из-за покупки больше 29.9% доли в компании!

2) Банк за счет внутренних ресурсов может снизить стоимость фондирования (вместо облигаций и кредитов от других банков) для Европлана, что улучшит финансовые показатели компании, но зачем делиться при этом с миноритариями получаемой прибылью!

3) У Альфа-банка есть собственный лизинг, который эффективнее объединить с Европланом, сохранив команду Европлана и оптимизировать косты, но такой финт проблематичен для публичной компании (посмотрите объединение у ЭЛ5 с ВДК-Энерго)!

Вывод: ожидаемо плохой отчет из-за ДКП от ЦБ, но все карты по будущему Европлана спутала смена мажоритария! Субъективно считаю, что лучше пока не лезть, так как риск делистинга высок!

Жаль, если потеряем качественную компанию, которых в нашем казино немного...

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest