🥇 Селигдар – инвесторы не заработали на золотом ралли

Исключая переоценку, за Q3 2025 результат был ожидаемо сильным:

▪️ Выручка 33,4 млрд ₽ (+51% г/г)
▪️ EBITDA 18 млрд ₽ (+62% г/г)
▪️ Чистый убыток 5,5 млрд ₽ (+12% г/г)
▪️ Реализация золота 3,4 т (+19% г/г)

Рост обеспечило повышение стоимости золота — на продажи этого металла пришлось 90% выручки.

Другие драйверы:

▪️ увеличение объёма продаж за счёт вовлечения в производство накопленных запасов руды
▪️ новые мощности в оловодобывающем дивизионе на фоне роста цен на олово, медь и вольфрам

Убыток возник из-за неденежной переоценки обязательств, привязанных к цене золота. Без неё получили бы прибыль 5,6 млрд ₽.

📌 Особенности бизнеса, которые скрывает золотое ралли

▪️ Низкая эффективность оловодобычи: маржа EBITDA всего 17%, тогда как у золота — 51%
▪️ Расходы на агентские продажи съедают около 15% EBITDA
▪️ Высокая долговая нагрузка: Net Debt/EBITDA 3,35
(для сравнения: ЮГК — 2,1; Полюс — 0,8)
▪️ Дивиденды привязаны к чистой прибыли — пока компания в убытке, выплат нет

В течение года планируют пересмотреть дивполитику и перейти к привязке дивидендов к EBITDA или FCF.

⚠️ Новые проекты — рост добычи, но долг быстро не сократят

Запуск фабрики на Хвойном увеличит производство золота, но вывод на проектную мощность потребует существенных капзатрат.

Впереди ещё запуск Кючуса — это также не позволит ускоренно снижать долг.

✍️ Что важно учитывать инвесторам

Хуже всего — наличие золотых займов, которые начали использовать в самый невыгодный момент. Они существенно мешают котировкам раскрыться.

Операционно Селигдар выглядит неплохо: маржа EBITDA 35–38% — ниже Полюса, но сравнима с ЮГК.

Однако:
▪️ Полюс — компания без структурных проблем
▪️ ЮГК — без золотого долга и может раскрыться под новым владельцем
▪️ у Селигдара владельцы остаются под арестом, что повышает риски

Итог: Селигдар — сейчас выбор №3 в секторе, уступающий Полюсу и ЮГК.