Блог компании БКС Мир инвестиций | Готовый портфель рублевых облигаций от аналитиков БКС на 6 месяцев: 10 ноября 2025

• Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок
• Ждем крупное погашение ОФЗ и размещение Минфином нерыночных флоатеров
• В портфеле меняем «старый» АБЗ-1 на новый выпуск эмитента

Резюме обсуждения решения по ставке: ЦБ замедлил шаг из-за временных инфляционных факторов

ЦБ отметил все уже известные временные проинфляционные факторы: НДС, акцизы, утильсбор, структурный дефицит бюджета в 2025 г. (дефицит до процентных расходов и нефтегазовых сверх доходов/недобора), подорожание бензина, быстрое подорожание плодоовощной продукции осенью после избыточного снижения цен летом. Но регулятор пришел к выводу, что пространство для снижения сохраняется, поскольку устойчивая инфляция (без волатильных и регулируемых товаров — на обе категории политика ЦБ не влияет или влияет слабо) остается вблизи 4%, а политика остается жесткой.

Из последних макроэкономических данных выделим снижение темпа роста зарплат с 16% в июле до 12,2% год к году в августе, что следует из данных Росстата. По данным СберИндекса и ЦБ, ожидается дальнейшее замедление в сентябре и в IV квартале 2025 г.

Кроме того, темпы прироста корпоративного кредитования (один из основных драйверов роста инфляции в последние годы и один из основных механизмов воздействия на нее со стороны ЦБ) снизились с 1,7% в августе до 0,7% в сентябре. Ожидаем данные за октябрь на следующей неделе: предварительно крепкий рубль указывает на сохранение низких темпов кредитования.

Сохраняем прогноз снижения ключевой ставки в декабре на 0,5% до 16%, а также доходностей длинных ОФЗ — до 13–13,5% к концу 2025 г. Из краткосрочных драйверов выделим ожидаемое 12 ноября крупное погашения ОФЗ на 450 млрд руб. и размещение Минфином нерыночных выпусков флоатеров на 2 трлн руб. в конце ноября–начале декабря, что уменьшит давление на рынок ОФЗ с фиксированным купоном.

У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных (более 10 лет) ОФЗ с порядка 14% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.

• Стратегия по облигациям на IV квартал 2025: как получить доход до 37% за год

Меняем «старый» выпуск АБЗ-1 на новый, увеличивая доходность и дюрацию

Меняем выпуск АБЗ-1 002Р-03 с доходностью до погашения (YTM) 19,2% и дюрацией 1,5 года на АБЗ-1 002Р-04 с YTM 21,1% и дюрацией 1,9 лет на фоне повышения рейтинга АБЗ-1 с BBB+ до A- в сентябре 2025 г. и хорошей отчетности за I полугодие 2025 г., которая показала рост выручки и EBITDA на 43% и 28% год к году.

АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также является подрядчиком и 10%-ным акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%. В сентябре 2025 г. рейтинг АБЗ-1 был повышен с BBB+ до А-.

Долговая нагрузка у компании низкая: 1,2х по показателю Чистый Долг/EBITDA за последние 12 месяцев с окончанием в конце 1 полугодия 2025 (в идеальных условиях может погасить весь долг за 1,2 года). Если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, показатель составит около 2,6х, как и на начало года. АБЗ-1 002Р-04 с YTM 21,1% на 3 года и дюрацией 1,9 года предлагает доходность на 2% выше другого выпуска эмитента с дюрацией 1,5 года и на 3–4% выше, чем у аналогов-конкурентов ВИС и Автобана.

Ожидаем снижение доходности на 2% относительно конкурентов до 19% при текущих уровнях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза снижения ключевой ставки и доходностей ОФЗ составляет 14% и 25% — привлекательно. Подробнее в нашей идее «Идея от аналитиков БКС: облигации АБЗ-1 с доходом до 25% за год».

• Идея от аналитиков БКС: облигации АБЗ-1 с доходом до 25% за год

Актуальный состав портфеля

sГТЛК 2P-9

Лизинговая 100%-ная госкомпания ГТЛК поддерживает и осуществляет госполитику в транспортной отрасли РФ, ожидается ее передача ВЭБу. Ключевой фактор кредитоспособности — очень высокий уровень 100% акционера-государства, при адекватном качестве активов и хорошем запасе капитала на всякий случай.

Высокие доли 16% и 13% в лизинговом портфеле у одного из крупнейших железнодорожных операторов и крупнейшего воздушного перевозчика (Аэрофлот), в кредитоспособности которых у нас мало сомнений. Высокая достаточность капитала (низкая долговая нагрузка): даже с учетом потенциального недорезервирования лучше, чем у Сбера.

Облигации ГТЛК предлагают доходность на 1,5–2% выше собственных облигаций на сопоставимый срок, а также на 1–2% хуже аналогичных по рейтингу, например, Позитива с YTM 16,5%, АвтоФинанс Банка с YTM 16,7–17,3%. Мы считаем, что справедливая доходность должна быть на 1,5% относительно аналогов. Потенциальный доход может составить около 23% за год.

ПолиплП2Б5

Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства материалов и веществ, например регулирующих твердость бетона. Доля рынка по разным сегментам варьируется в диапазоне 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень.

Ожидаем снижение доходности на 1% относительно рынка на фоне продолжения улучшения показателей долговой нагрузки и размера бизнеса. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2% превышает 10% и 20% — привлекательно.

АБЗ-1 2Р04

АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также является подрядчиком и 10%-ным акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%. В сентябре 2025 г. рейтинг АБЗ-1 был повышен с BBB+ до А-.

Долговая нагрузка у компании низкая: 1,2х по показателю Чистый Долг/EBITDA за последние 12 месяцев с окончанием в конце 1 полугодия 2025 (в идеальных условиях может погасить весь долг за 1,2 года). Если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, показатель составит около 2,6х, как и на начало года. АБЗ-1 002Р-04 с YTM 21,1% на 3 года и дюрацией 1,9 года предлагает доходность на 2% выше другого выпуска эмитента с дюрацией 1,5 года и на 3–4% выше, чем у аналогов-конкурентов ВИС и Автобана.

Ожидаем снижения доходности на 2% относительно конкурентов до 19% при текущих уровнях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза снижения ключевой ставки и доходностей ОФЗ составляет 14% и 25% — привлекательно.

ОФЗ 26248, ОФЗ 26238, ОФЗ 26246, ОФЗ 26245, ОФЗ 26247

У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1,5–2% за полгода и 2,5–3% за год на фоне ожидания снижения ключевой ставки до 12% к концу 2026 г.и однозначного значения в 2027 г.

Аэрфью2Р05

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с небольшой долей рынка 7% в России, но средней стабильностью бизнеса (в 2020 г. были положительная EBITDA и операционная прибыль (EBIT) в отличие от Аэрофлота), а также низкой долговой нагрузкой. Коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, значит эмитент может погасить весь долг за 1,5 года в идеальных условиях. Компания на 100% принадлежит семье бывшего топ-менеджера отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота.

Аэрофьюэлз 002Р-05 предлагает доходность на 1% выше, чем 2-летние облигации эмитентов с сопоставимым риском, например ЛСР и Эталон. Ожидаем доход за полгода и год 16% и 25% с учетом переоценки тела облигации, купонов и реинвестирования этих купонов.

iВУШ 1P4

ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в России с долей рынка 50%, высокой прибыльносттю (43% EBITDA маржа), низким уровнем долга в 2024 г. и средним в I полугодии 2025 г. Показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 1,6x в 2024 г. и 3х на конец I полугодия 2025 г. —в идеальных условиях может погасить весь долг за 3 года.

Временно из-за погодных и регуляторных условий (плохой сигнал GPS) количество поездок снизилось в I полугодии 2025 г. на 10%, но всего лишь на 3% во II квартале 2025 г. Ожидаем существенное восстановление финансовых показателей в III квартале 2025 г. (отчетность 25 ноября) на фоне оптимизации издержек и частичного восстановления операционных показателей.

По доходности выпуск торгуется на 4% выше, чем несколько более кредитоспособный аналог Селектел, поэтому считаем более справедливой доходность на уровне 19%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за полгода и год около 13% и 23% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».