Система - тут уже и IPO дочек не помогут

Акции компании с мая 2024 года находятся в сильном нисходящем тренде. Прошлый разбор я писал, когда бумаги стояли на отметке 16-17 рублей. Сейчас все гораздо печальнее и «жестче», в прямом смысле этого слова. В этой статье давайте разберем отчет за 9 месяцев 2024 года и оценим уровень этой самой жесткости.

Итак, консолидированная выручка холдинга за отчетный период выросла на 20,1% до 888,3 млрд рублей. В 3-м квартале темп роста заметно упал до +12,9%. За квартал лидером по темпам стал Cosmos (+35%), а Эталон лидером по темпам роста OIBDA (+83%). Хотя девелопера, который вступает в кризисный период, я бы сейчас вообще исключил из выборки. 

Скорректированная OIBDA холдинга за 9 месяцев выросла на 12,6% до 246,4 млрд рублей. Третий квартал был совсем неспешным (+5,4%). Тут мешал штраф от УФАС на МТС на 3 млрд рублей в октябре и общее замедление во всех отраслях на фоне роста ставок. 

Консолидированная чистая прибыль за 9 месяцев составила 1,8 млрд рублей, едва удержавшись в положительной зоне. Процентные расходы съедают всю прибыль. И тут мы плавно подбираемся к главному. Общий долг компании достиг отметки в 1,4 трлн рублей. Безумная цифра, сравнимая с 1% ВВП страны.

Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю уже 13,6% годовых. Банковские кредиты дорожают ежеквартально. Впереди АФК ждет сильный прирост процентных расходов и перекредитование на гораздо более плохих условиях. До конца 2 квартала 2025 года надо перекредитовать 588 млрд рублей, а еще учесть расходы на допку Сегежи. Правда пока мы не знаем в каком размере.

У Системы в планах было несколько IPO, которые могли бы раскрыть стоимость компании. Однако вывод новых дочек на рынок явно отложен до более хороших времен. Можно было бы прикинуть, сколько десятков миллиардов принесли бы IPO Cosmos, Степи, Биннофарма и Медси в 2025 году. Но если ключевая ставка будет 20% и выше, АФК не станет продавать дешево свои пакеты, а скорее зомбифицирует бизнес МТС.

Риски в акциях Системы выросли кратно, дивидендов можно не ждать, а главная идея, заключающаяся в переоценке дочек, откладывается. История становится более опасной, учитывая настроение ЦБ. Однако я не жду череды дефолтов в структуре холдинга, а вот восстановления рынка и АФК на выходе из кризиса, подожду.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией    

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram