Ozon. Нормально поработали, но прибыли нет!

Вышел отчет за 9 месяцев 2024 у компании Озон. Я в своих прошлых разборах хейтил компанию, но за 3 квартал ее действительно можно похвалить, так как видна работа по улучшению маржинальности, но адекватной оценкой тут по-прежнему не пахнет!

📌 Коротко про отчет

— Замедление темпов. Темпы роста (выручка выросла на 41% до 154 млрд) у компании логично начинают затухать, потому что нельзя расти бесконечно! Да и потолок по количеству пользователей все ближе, сейчас 54 млн пользователей, поэтому встает вопрос об эффективности компании — конвертации выручки в прибыль! Прибылью не пахнет, но зато EBITDA в 3 квартале была приличная для Ozon.

— Эффективность компании. Я в прошлом разборе хейтил компанию за плохие финансовые результаты, но в это квартале видны позитивные нотки — 13 млрд EBITDA, рост рентабельности в первую очередь связан с увеличением комиссий за услуги доставки. Типичная модель монетизации бизнеса: сначала предлагаешь бесплатно, подсаживая пользователя на услугу, а теперь требуешь деньги за нее. Кстати, теперь почти за все товары (кроме одежки) Ozon требует предоплату.

Еще стоит добавить, что EBITDA генерит преимущественно не основой бизнес, а финтех, который принес 8 из 13 млрд. Карманный банк — это, конечно, тема (МТС не даст соврать), и Ozon молодцы, что приняли решение о создание своего банка!

— Аренда и долг. Ну вот есть EBITDA положительная, а где прибыль? Все сожрали процентные расходы по аренде! Высокая ключевая ставка негативно на стоимость аренды, поэтому у компании огромные процентные расходы ⚠️

А еще заемных средств у компании уже на 100 млрд, а Net Debt/ EBITDA чуть меньше двух. Эх, а когда-то у Ozon была чистая денежная позиция, но все деньги, полученные от IPO, уже давно потрачены...

— Оборотный капитал. Компания прекрасно работает с оборотным капиталом, привлекая средства продавцов и покупателей: увеличили на 21 млрд увеличили КЗ с поставщиками и продавцами и 20 млрд торговую КЗ. Оборотный капитал сейчас безумно дорогой!

Все-таки менеджмент не зря ест свой хлеб, поэтому не забывает себя радовать акциями, что стоило компании 7 млрд за 9 месяцев. Эти практики, конечно, уже бесят. Акции дарят, а прибыль нет, кого-то это мне напоминает, да, Яндекс 📱?

📌 Мое мнение об Озоне

EBITDA — это, конечно, хорошо, но ее на хлеб не намажешь. Компания по-прежнему не зарабатывает! Да, начали активно работать над маржильностью + финтех прет, но этого все равно недостаточно!

625 млрд за компанию, которая генерит сейчас по 13 млрд EBITDA в квартал и 0 рублей прибыли — это перебор в текущих реалиях 🚫

Даже если выручка вырастет кратно за несколько лет, маржинальность будет пару процентов (такова специфика бизнеса)! При выручке в 2 трлн и оптимистичной маржинальности в 3% (реалистично 2%) мы получаем в лучшем случае 60 млрд прибыли через пару лет, что дает P/E > 10.

У меня как-то ладошки совсем не потеют покупать Озон сейчас у которого отрицательный капитал, чтобы выйти на такой высокий мультипликатор через несколько лет. Одна из самых дорогих компаний, а дорогое я не покупаю, поэтому даже не постеснялся засунуть Ozon в антиидеи на этот квартал.

Вывод: более менее нормальный отчет, но все еще безумно дорого! А сейчас есть много недорогих компаний с хорошей дивидендной доходностью, поэтому в сторону Ozon даже не смортю!


Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest