Обзор отчета Сегежи за 1 квартал — стоит ли ловить падающий нож?

Кто изучал мою методичку по отбору лучших компаний, знает, что Сегежа – один из ключевых примеров на тему, какие компании покупать не надо. 



8 сентября я сделал свой первый разбор Сегежи (акции стоили 5,57 рублей): 

 «Компания работает в убыток, баланс слабый, долги большие, собственный капитал постепенно сгорает, дивидендов не предвидится. Чтобы заработать, компании нужны еще более высокие цены на пиломатериалы. Я не призываю шортить, и никогда не ставлю на понижение. При этом покупать Сегежу в инвестиционных целях сейчас смысла нет». 

 После отчета за 9 месяцев в ноябре, акции стоили уже 4,27 руб. за штуку, я написал, что отчет плохой, ни в коем случае не надо покупать акции этой компании.

 👀 Июнь 2024 — акции Сегежи стоят 2,9 руб. за штуку (снижение 50% за 9 месяцев). 

 Сегежа опубликовала отчет за 1 квартал 2024 года, а Президент компании Михаил Шамолин заявил, что на акциях Сегежи можно сделать 3 икса (сказал он это в начале года, когда акции стоили 4 руб., то есть сейчас потенциально уже 4 ). Давайте изучать показатели компании.

 ❌ Выручка Сегежи за 1 кв. 2024 = 22,8 млрд руб. (за 4 кв. 2023 = 24,8 млрд руб.)

 ❌ Операционный убыток за 1 кв. 2024 = -0,8 млрд руб. (за 4 кв. 2023 = -1,5 млрд руб.)

 И это при том, что цены на пиломатериалы в 1 кв. 2024 были на уровне 565 $, сейчас, например, 490 $. 

 Плюс к тому, у Сегежи колоссальный долг — чистый долг 133,6 млрд руб. Процентные расходы за 1 кв. по его обслуживанию (за вычетом доходов) составили 4,9 млрд руб., 22% всей выручки идет на обслуживание долга (!)

 Как результат. 

 ❌❌ Чистый убыток Сегежи за 1 кв. 2024 = -5,2 млрд руб. (в 4 кв. 2023 = -5,8 млрд руб.)

 Добивает Сегежу то, что подходит срок отдавать долг. Краткосрочных обязательств — 39,4 млрд руб.

 Выходов несколько: 

 1️⃣ Перекредитовываться под текущую ставку (облигации Сегежи торгуются с доходностью от 30 до 40%, то есть по этим 39,4 млрд руб. долга можно попасть на 15 млрд руб. процентных расходов в год). 

 2️⃣ Дополнительная эмиссия акций (самый вероятный сценарий, на мой взгляд). Капитализация компании 45 млрд руб., то есть размытие будет почти вдвое. 

 3️⃣ Есть еще вариант прекратить платить купоны держателям облигаций (с банками так сделать не получится, а банковские кредиты и облигации примерно 1 к 1 в структуре долга).

 4️⃣ Ждать чуда (пока компания занимается этим). Чудом могут быть: 1) очень сильная девальвация (до 110 руб.); 2) рост цен на пиломатериалы на 30-40%. Но это очень опасная игра, и время играет против Сегежи. И даже если дождутся, долг никуда не уйдет.

 📉 Справедливая цена акций

 Я очень не люблю оценивать компании через EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации), но у Сегежи нет прибыли, поэтому придется, чтобы были хоть какие-то ориентиры. 

 Мой прогноз по EBITDA Сегежи в 2024 году = 15 млрд руб. (в 1-м квартале было 2,5, я беру с запасом). 

 EV (капитализация + чистый долг) / EBITDA в 2021 году в отличной конъюнктуре был на уровне 7. Потенциальный EV / EBITDA 2024 = 12,5. 

 Теперь давайте посчитаем с допэмиссией на 40 млрд руб. По рынку ее сделать вряд ли получится, скорее всего, будет нужна премия — например, по 2,5 рубля, тогда это довыпуск 16 млрд акций.

 Капитализация будет 80 млрд руб., долг сократят на 40 млрд руб., он будет 93 млрд руб., итого 173 млрд руб. (EV). EBITDA, напомню, 15. То есть, EV / EBITDA = 11,5. 

 Это дорого. Чтобы снизить показатель хотя бы до 10 — нужно, чтобы акции стоили 1,5 рубля. Тогда, при хорошей конъюнктуре 25 млрд руб. EBITDA мы и получим EV / EBITDA около 6. 

 ‼️ ИТОГО: 1,5 рубля — справедливая цена Сегежи. 

 -//-

 Я предупреждал 2 раза и говорю еще раз, в акциях Сегежи колоссальные риски.

 Ни в коем случае не желаю зла компании, надеюсь, что Сегежа пройдет сложный для нее период бережно к своим акционерам. Но пока – будьте очень аккуратны.

 Считаю, что важно писать не только об интересных компаниях, НО и о тех, кто испытывает трудности. Чтобы опережать рынок, важно не терять деньги. Поддержите лайком мой труд, если обзор был вам полезен! 👍

Завтра утром разберу Банк Санкт-Петербург, подпишитесь, чтобы не пропустить! t.me/Vlad_pro_dengi