Селигдар. Золото вверх , прибыль вниз

Вышел отчёт компании Селигдар за 2023 год. Многие инвесторы расстроились из-за полученного убытка, но не все так однозначно, потому что тут слишком много нюансов в которых надо разбираться.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Выросла на 61% до 56 млрд. Вау-вау, как такое получилось? Если не брать в расчет рост рублевых цен на золото, то это такой рост был благодаря ещё двум другим факторам:

1)Производство выросло на 9% до 8.2 тонн

2)Реализация выросла на 23% до 8.8 тонн

Получается компания продавала в 2023 году ранее накопленные запасы. Менеджмент тут молодцы, что придержали золотишко до улучшения ценовой конъюктуры.

— Рост себестоимости. Но значительную часть выручки сожрал почти двухкратный рост себестоимости с 21 до 37 млрд, поэтому валовая прибыль выросла всего на 30% с 11 до 14 млрд.

— Операционная прибыль. Тут дела совсем печальны, так как она выросла всего на 0.6 млрд. Вот что осталось от роста выручки на 21 млрд...

— Проблема долга. Но дальше начинаются серьезные проблемы, так как % — расходы сжирают почти всю операционную прибыль, а ещё у компании огромные облигационные займы, привязанные к золоту на 37 млрд. На самом деле менеджмент компании поступил грамотно, что не стал кредитоваться в рублях, так как стоимость рублевого займа около 20% годовых, но я считаю, что менеджмент компании просчитался в таймингах (знал бы прикуп, жил бы в Сочи) по выпуску своих золотых займов. Я бы на месте компании, конечно, предпочел бы фондирование через юаневые облигации, так как ставка там ненамного выше, но любая валюта — это фантик по сравнению с золотом, которое растет на любом длинном горизонте.

Ну и еще из неприятного, что в первом полугодии мы почти наверняка увидим опять убыток из-за роста цены золота на 15% с начала года, что дает бумажную переоценку долгов вверх на 5 млрд рублей.

📌 Почему компания не падает?

Но компания наращивает долг не просто так, так как направляет полученные средства на два своих больших проекта, которые в будущем увеличат добычу почти в 3 раза, а текущие переоценки это скорее разовые истории на 2023 и 2024 года.

— Запуск Хвойного. В начале 2025 компания планирует запустить золотоизвлекательную фабрику с мощностью 2.5 тонн золота в год. Хороший такой рост к текущим 8 тоннам. После запуска данного проекта компания должна получше задышать, так как будет хороший буст по доходам, но это мы увидим только в следующем году.

— Новости про Кючус. У компании есть еще более огромный долгосрочный проект, который увеличит с 2030 года добычу на 10 тонн (в 2 раза после запуска Хвойного). Но пошли новости, что без налоговых льгот данный проект не окупится. До этого момента времени будет ещё вагон и маленькая тележка, поэтому все ещё может много раз поменяться. Но если Вы настолько долгосрочный инвестор, то я бы на вашем месте выбрал бы акции Полюса ⛏с его проектом «Сухой Лог».

Вывод: очень неоднозначная компания, так как высокая текущая оценка связана с будущим трехкратным ростым в течении 6 лет. Я сейчас не готов лезть, так как 1 полугодие будет опять разочаровающим из-за убытка, полученного от переоценки золотых долгов, а поиграть в запуск Хвойного можно будет уже во втором полугодии. 100 рублей мы тут когда-нибудь, конечно, увидим, но в каком году? Уже в этом? Или в следующем? Или не раньше 2026? У меня нет ответа на этот вопрос.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest