О двух таких компаниях я предупреждал вас в конце августа.

🔽 Динамика акций Вуш с 27 августа:

135 => 109 (-20%)

Выдержка из моего обзора:

Покрутил финансовую модель по Вушу — у меня не бьется, как компания будет выходить в стабильный положительный денежный поток в ближайшие 3-4 года.

После операционных результатов говорил, что стоит быть аккуратным. После финансовых результатов скажу, что стоит быть особенно аккуратным.

На месте Вуш я бы делал допку по 100 руб. на весь размер долга (пока акции стоят столько, сколько сейчас). Да, размыли бы акционеров вдвое, но сократили бы процентные расходы; в следующем году была бы прибыль. Хотя по денежному потоку все равно есть вопросы даже в таком сценарии.

🔽 Динамика акций Делимобиля с 22 августа:

152 => 128 (-16%)

Писал вам в обзоре результатов:

Индекс Мосбиржи потерял 4,5%. 

➡️ Ключевые причины:

• Снижение ставки на 1 пп. вместо ожидаемых рынком 2 пп.; 

• Пауза в переговорном процессе и разговоры о новых санкциях;

• Публикация проекта бюджета в конце сентября (ожидание бОльшего дефицита); логика такая => больше расходов => больше дефицит => инфляция => ЦБ не будет далее снижать ставку или будет делать это аккуратно. 

 📈 Мой взгляд на рынок

Я считаю, что лучше посмотреть на рынок горизонтом до конца 2026 года. Все еще жду, что через год ставка будет 10-12%, что принесет большую переоценку в акциях качественных крепких компаний. 

Не стоит забывать, что экономика замедляется (погрузки РЖД на минимуме, отчеты 2/3 компаний из индекса Мосбиржи — слезы). Налоги можно повышать, сколько угодно, НО вот вам пример. 

💿 В 2024 году Северсталь заплатила 39,6 млрд руб. налога на прибыль (при ставке 20%), в 1 пол. 2025 года — 9,7 млрд руб. налога на прибыль (при ставке 25%), то есть в переводе на год в 2 раза меньше. И причина — в высокой ключевой ставке, и, как следствие, падении спроса на сталь. 

Роснефть не интересна. Операционная прибыль на минимуме за последние годы. 


Дивиденд за 1П 2025 рисуется 11,24 руб. на 1 акцию, доходность 2,4%. Примерно такой же дивиденд я жду и за 2-е полугодие. 

В следующем году при долларе 95, нефти Urals 65, оценка будет 6,5 P/E, дивиденд 8%. 

Ощутимо дороже текущих  акции Роснефти могут быть при устойчивом долларе 105+ и нефти недалеко от текущих.  

При этом, даже в таком сценарии, другие бенефициары девальвации дадут больше, тот же Лукойл, вот тут рассказал, какие он заплатит дивиденды в 2025 и 2026 годах: t.me/Vlad_pro_dengi/1912

При скор. прибыли в 456 млрд руб. в 1П 2025 года, свободный денежный поток = -150 млрд руб. 

И это после отмены нашлепки НДПИ. Дивидендов не будет.



Вот тут свежий обзор Лукойла (про дивиденды 2025 и 2026): t.me/Vlad_pro_dengi/1912
Вот тут Роснефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1915
Вот тут Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/1911

Приглашаю вас подписаться на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Разбираю результаты компании для вас. 

❌ Скор. прибыль за 1П 2025 = 307,5 млрд руб. (-49,4% г/г)

❌ ✔️Скор. свободный денежный поток за 1П 2025 = 286 млрд руб. (-28,2% г/г)

Упали не так сильно, как другие нефтяники. И большой плюс, что базой для дивидендов является не прибыль, а свободный денежный поток, который снизился не так существенно. 

 
⌛️ Выкуп акций

Выкупили акции на 654,3 млрд руб., по средней цене 7 200 руб., часть акций — 76 млн штук — планируют к погашению (это 11% от общего кол-ва). Соответственно, на эти акции дивиденды платить не будут.  

💸 Дивиденды

Прогнозирую дивиденд за 1П 2025 года от 463,6 до 531,3 руб. (нижняя граница — скорректированный денежный поток по МСФО, верхняя — прибыль за 1П 2025 по РСБУ). Это доходность от 7,1 до 8,2% к текущей цене. 

Следующий дивиденд (летом 2026) — потенциально около 200 руб., с доходностью 3%

По итогам 2026 году при долларе 95 и нефти 65 дивиденд потенциально может вернуться на 1 000+ руб., с доходностью около 16% к текущей цене. 

Для меня отчет Сбера за август — показательный. 

Во-первых, снизился капитал из-за выплаты дивидендов (общий капитал на 1 июля = 7 701 млрд руб., на 1 сентября = 7 177 млрд руб.). 

Во-вторых, ставка полный период была 18%, у Сбера много плавающих кредитов юрикам, поэтому снижение ставки в первые месяцы могло негативно повлиять на процентные доходы. 

При этом, в отчете все хорошо. 



✔️ Чистая прибыль за август 2025 = 148,3 млрд руб. (годом ранее 142,7 млрд руб., рост на 3,9%)

• Январь — 132,9 (+15,5%)

• Февраль — 134,4 (+11,6%)

• Март — 137,2 (+6,7%)

• Апрель — 137,8 (+5,1%)

• Май — 140,6 (+5,4%)

• Июнь — 143,7 (+2,4%)

• Июль — 144,9 (+2,7%)

✔️  Чистые процентные доходы за август 2025 = 256 млрд руб. 

Второй максимальный результат за все время (в июле 2025 были 263,1 млрд руб.)

💸 Дивиденды

Прогноз по дивидендам сохраняю — жду 38,5 руб. на 1 акцию по итогам 2025 года. 

За 1 пол. 2025 года по МСФО Сбер накопил на дивиденды 19,02 руб. на 1 акцию, за июль добавил 3,21 руб., за август 3,28 руб. 

Продолжаю разбирать свежие отчеты для вас. 

🔽 Скор. прибыль Газпромнефти за 1 пол. 2025 = 117,7 млрд руб. 

В отчете ЧП = 150,5 млрд руб., которую еще нужно скорректировать на курсовые разницы, которые принесли 42,3 млрд руб. за счет переоценки валютного долга. 

🔽 Денежный поток Газпромнефти за 1 пол. 2025 всего 37 млрд руб. 

Для сравнения: 

Прибыль 1-го пол. 2024 = 315,4 млрд руб. 

FCF 1-го пол. 2024 = 161,2 млрд руб. 

 ❗️Таким образом, прибыль в 1П 2025 года упала на 62,7%, FCF на 77%. 

💸 Дивиденды 2025

В итоге Газпромнефть снизила payout до 54,5% от чистой прибыли акционерам против 75% в 1П 2025 года. Выплата будет = 17,3 руб. на 1 акцию, доходность 3,3%. Дата отсечки — 10 октября. 

По итогам 2-го полугодия я жду дивиденды 8,64 руб. на 1 акцию, доходность 1,6%. 

➡️ Прогнозы на 2026 год

При среднем курсе доллара 95 в 2025 году и нефти Urals 63, прибыль Газпромнефти вырастет до 312 млрд руб. (в этом году прогнозирую 199,6 млрд руб.). Дивидендная доходность будет около 40 руб. с доходностью 8%. 

www.tinkoff.ru/invest/strategies/0fa0ff35-fb82-4924-8e08-48f5ee5f5bc7/ (подключиться можно по ссылке)

✔️ Рост за все время (с 5 марта 2024 года) = +34,80% (индекс Мосбиржи за то же время упал на 0,5 пп.)

✔️ Рост с начала 2025 года = +21,42% (лучше индекса на 15,4 пп.) 

✔️❌ Рост за август 2025 = +4,5% (при индексе Мосбиржи +6,1%)



💭Комментарии по активам: 

В августе, несмотря на слабые цифры в отчетности, на Аляска-ралли росли нефтегазовые компании, которые составляют основу индекса — Новатэк (+20), Газпром (+10), Роснефть (+9) и Лукойл (+9). На мой взгляд, такой рост не соответствует результатам компаний и является преждевременным.  

Я продолжаю делать ставку на компании в портфеле — на снижении ставки, на мой взгляд, они будут показывать результат лучше индекса. В первые дни сентября стратегия лучше рынка и уже пробила исторический максимум. 

Магнит отчитался за 1 полугодие, разбираю результаты бизнеса для вас. 

✔️❌ Выручка 1П 2025 = 1 673 млрд руб. (+14,6% г/г)

Темпы роста выручки ниже, чем у X5 (+21,6%) и Ленты (+25,3%). 

❌ Скор. прибыль 1П 2025 = 10,6 млрд руб. (в 1П 2025 = 28,2 млрд руб.)

Ключевая причина снижения чистой прибыли — в росте финансовых расходов по обслуживанию долга с 18 до 41,4 млрд руб. г/г. 

Чистый долг вырос с 252,4 до 431,6 млрд руб. (!)

Причина — отрицательный денежный поток -168 млрд руб. У Магнита высокий CAPEX (79,3 млрд руб.) + была покупка Азбуки Вкуса (28,4 млрд руб.) + на движениях оборотного капитала потеряли 115 млрд руб. Ожидаю, что во 2П на движениях оборотного капитала часть потерь вернут. 

💸 Дивиденды 

Решение по дивидендам принимает акционер, при этом, я считаю, что с таким долгом, как сейчас (ND/EBITDA = 2,4, и потенциально около 2 на конец года) платить дивиденды нерационально. 

📊 Оценка компании

Текущий P/E 2025 Магнита = 10. X5 — около 6 прибылей после вычета ближайшего дивиденда, Лента 5,5 прибылей. 

Какие из этих акций стоит покупать, а какие продавать?

Посмотрел и прокомментирую для вас отчеты компаний.

🏦 Мосбиржа

Прибыль за 1 пол. 2025 = 27,9 млрд руб. (-28% г/г)

Процентные доходы все еще сильно ниже уровней прошлого года, несмотря на то что ставка сейчас выше (клиентские остатки, по моим расчетам, на уровне 250 млрд руб.)

Ставка снижается и вслед за ней пойдут вниз процентные доходы. Как итог, по году я жду прибыль в 52,7 млрд руб. И в 2026 году примерно столько же.

Это P/E = 8, дивидендная доходность 9,5% (при выплате 75% от чистой прибыли). Мне не интересно.

⛏ Полюс

Компания показывает отличные результаты в благоприятной для себя конъюнктуре. Скор. прибыль за 1 пол. 2025 = 120 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 110,7 млрд руб.).

По 2025 году я жду 264 млрд руб., по 2026 году — 300+ млрд руб.

Сегодня Полюс объявил дивиденды = 70,85 руб. на 1 акцию (доходность 3,3%).

Оценка компании = 8 P/E 2024 и 7 P/E 2025 года (уже за вычетом казначейских акций). Какой-то большой недооценки я не вижу.