После достаточно позитивного отчета РСБУ Ренессанс Страхования посмотрим свежие прогнозы по страховому рынку. Отметим, что в 2024 рынок вырос на 63%. Драйверами роста стали:

👌 Дефицит кадров и использование услуг ДМС работодателями для удержания работников

👌 Популярность накопительных и инвестиционных программ. Возросла вместе с повышением ключевой ставки. Доходность по коротким продуктам НСЖ и ИСЖ была сопоставимой с доходностями депозитов

👌 Рост продаж автомобилей и спроса на автострахование в преддверии повышения утильсбора

 
На динамику рынка повлияла ДКП. Поэтому аналитики, в частности, Эксперт РА, строят сценарии развития, исходя из решений ЦБ по ставке:

🆙 Если КС остается прежней или вырастет, страховщики продолжат предлагать клиентам короткие продукты страхования жизни с высокой доходностью, прежде всего НСЖ. В этом случае, по прогнозу Эксперт РА, сегмент НСЖ по итогам 2025 может вырасти на 85-90%, сегмент life-страхования – на 60-65%, страховой рынок в целом – на 37-40%. Учитываем, что НСЖ – это 70% life-сегмента и 40% всего рынка, задает общий темп рынку страхования

Оператор АЗС выдал неоднозначный отчет за 2024:

 
📍 Выручка 186 b₽ (+47% г/г)

📍 EBITDA 16,9 b₽ (+37% г/г)

📍 Чистая прибыль 5,5 b₽ (+6% г/г)

📍 Debt/ EBITDA 2,7 (-0,6 пункта г/г)

 
По росту выручки понятно – открыли 2 новых АЗС, 13 новых ЭЗС, но основной фактор – повышение топливных цен. За счет низкой базы и развития более маржинального электропроекта EBITDA также растет приличным двузначным темпом. Только рентабельность остается низкой (9% EBITDA) из-за значительной доли низкоэффективных продаж. 75% выручки дала оптовая торговля топливом с маржой 6%. В рознице маржа 13%, на ее долю пришлось 20% выручки.

🔺 Чистая прибыль практически не выросла из-за долга, превышающего капитализацию (23 b₽). Добавим к этому арендные обязательства на 21 b₽. В итоге финансовые расходы составили 50% EBITDA. Компания вышла в положительный FCF, но он недостаточен (3,8 b₽) для платежей по кредитам и аренде без рефинанса. Как и для выплат дивидендов.

EUTR, де-факто, топливный ритейлер с низкой маржой и высокой зависимостью от ключевой ставки.

Ритейлер позже всех в отрасли отчитался поМСФО за 2024 и отчет откровенно слабый:

📍 Выручка 3 t₽ (+20% г/г)

📍 EBITDA 172 b₽ (+3% г/г)

📍 Чистая прибыль 50 b₽ (-24% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 1,5 (+0,5 пункта г/г)

 
🏬По выручке выросли не хуже X5 за счет новых магазинов и повышения стоимости продукции. Сопоставимые продажи увеличились на 11,2% в основном за счет роста чека. LFL-трафик прилично вырос только в магазинах Дикси, составляющих 8% сети компании. В магазинах «Магнит» трафик вырос всего на 0,8%, в супермаркетах – снизился на 2%. Расходы на персонал, логистику растут сопоставимо выручке, как у остальных ритейлеров. Однако, необходимость удержания клиентов приводит к усилению промо- и маркетинговой активности. В итоге EBITDA практически не выросла г/г.

 
В финансовом плане хуже X5 и Ленты из-за более высокой долговой нагрузки. Из-за выплат дивидендов, роста капекса на 30% снизился кэш и проценты по нему. В итоге чистый финансовый расход вырос гораздо сильнее выручки – на 77%. В сочетании с убытками от ослабления рубля это привело к падению чистой прибыли на 24%.

Ведущий лесопромышленный холдинг представил ожидаемо слабый отчет МСФО за 2024:

 
📍 Выручка 102 b₽ (+15% г/г)

📍 OIBDA 10 b₽ (+8% г/г)

📍 Чистый убыток 22,3 b₽ (+34% г/г)

📍 Net Debt/OIBDA 14,8 (+1,6 пункта г/г)

 
Увеличили выручку за счет наращивания объемов сбыта и незначительного улучшения ценовой конъюнктуры на рынке бумажной упаковки и пиломатериалов. Основной вклад в динамику выручки обеспечил рост продаж мешочной бумаги и пиломатериалов на 20% и 10% соответственно на фоне выхода в страны Ближнего Востока, Африки, в Мексику.

➡️  Однозначный темп роста OIBDA связан со снижением средних долларовых цен на рынке фанеры и бумаги (на 3-4% г/г), увеличением стоимости логистики при вывозе продукции в Азию (основной экспортный канал), сокращением госсубсидий транспортных расходов, ростом стоимости сырья и расходников в сегментах плитных материалов и домостроения.

❌  Чистый убыток растет двузначным темпом вследствие слабого спроса на основных рынках сбыта и повышения ключевой ставки. Леверидж достиг запредельного 14,8, проценты по кредитам (24 b₽) в 2 раза больше полученной OIBDA. В текущем году нужно погасить 63 b₽, что как раз смогут сделать за счет допэмиссии.

Сейчас худшая ситуация для Китая с 2020 года. Торговая война, которая может отправить местную экономику в глубокую рецессию. Однако фондовый рынок реагирует весьма умеренным для таких обстоятельств падением. Государство предприняло ряд мер для его поддержки:

 
✅ 9 апреля премьер Госсовета провел семинар с экспертами в области экономики и предпринимателями, на котором обсуждалась сложившаяся обстановка и возможные варианты дальнейших действий

✅ Объявление байбека крупными госкомпаниями. К этому подключили основные банки – они активизировали льготные кредитные программы для целей выкупа

✅ 9 апреля с континентальных бирж на Гонконгскую было проведено вливание кэша на 30 bHKD с целью проведения выкупа акций и поддержания котировок индекса. В итоге HSI стабилизировался. Резких падений, несмотря на усиление противостояния КНР и США, больше не было.

 
И это не внезапные меры. НБК (аналог нашего ЦБ) ранее создал механизм рекредитования банков, предоставляющих кредиты ПАО для байбеков. Стимулирование на государственном уровне.

Отчет по МСФО за 1 квартал 2025

 
Компания выпустила очередной сильный отчет за Q1 25:

🔹 Выручка 306,5 b₽ (+34% г/г)

🔹Скорр. EBITDA 48,9 b₽ (+30% г/г)

🔹Скорр. ЧП 12,8 b₽ (-41% г/г)

🔹Чистый убыток 10,8 b₽ (год назад прибыль 19,4 b₽)

 
Выручка во всех сегментах выросла на 20-60% г/г за счет развития и повышения эффективности рекламных продуктов, маркетинговых промоакций, кросс-продаж в супераппе Яндекс Go, проникновения на рынок финтех-сервисов.

Как обстоят дела с эффективностью:

 
✅ EBITDA Поиска выросла на 33%, рентабельность – на 4,5 п.п. до 51,7%

✅ EBITDA Райдтеха выросла на 34%, рентабельность – на 1,3 п.п. до 38,7%

✅ EBITDA Доставки осталась в минусе, но убыток сократился на 23% до 1 b₽, рентабельность – выросла на 2,8 п.п. до (-4,9)%

✅ EBITDA Электронной коммерции осталась в минусе, убыток вырос на 7% до 14,4 b₽, но рентабельность – выросла на 6,7 п.п. до (-13,7)%

⚠️ Прибыль развлекательных сервисов (1,8 b₽ EBITDA) наполовину компенсировалась убытком сервиса объявлений

 После обвала нефти в первой половине апреля ситуация для Brent начала постепенно улучшаться:

• Трамп объявил вторичные санкции для покупателей иранской нефти 
• Мировые рынки отыграли большую часть падения на тарифах, риски мировой рецессии снизились, инвесторы ждут торговых сделок 
• Риски санкции против российской нефти увеличились ( что позитивно для цен на нефть) 

 
Но ОПЕК+ продлил майское увеличение добычи на июнь (тот же объем, что и в мае – 411 тыс. барр./сут). Котировки Brent отреагировали падением ниже 60 $. Зачем производители сами обваливают рынок?

 
Ранее отмечали, что стратегический сдвиг – инициатива стран, не согласных с допускаемыми нарушениями квот по добыче. Майское заседание показало, что картель сейчас не может договориться. 

🔹 Казахстан не планирует снижать добычу

🔹 Россия, которая совместно возглавляет ОПЕК+, предупредила участников, что наряду с Саудовской Аравией и ОАЭ имеет значительные неиспользованные производственные мощности, и призвала других членов уважать свои квоты

Отчет по МСФО за 1 квартал 2025

 
Банк представил ожидаемо нейтральный отчет МСФО за Q1 2025:

🔹 Чистый процентный доход 832 b₽ (+19% г/г, +17% к/к)

🔹 Чистый комиссионный доход 203 b₽ (+10% г/г, +20% к/к)

🔹 Чистая прибыль 436 b₽ (+10% г/г, +8% к/к)

🔹 ROE 24,4% (+0,2 п.п. г/г)

🔹 CIR 26,9% (-1,5 п.п. г/г)

🔹 COR 1,2% (+0,7 п.п. г/г)

🔹 Норматив достаточности H20.0 14% (+0,7 п.п. г/г)

 
Чистый процентный доход вырос за счет увеличения объема и доходности кредитов г/г. Однако кредитный портфель больше не растет: корпоративный снизился на 1% к/к, розничный – на 0,5% к/к. Качество портфеля под влиянием высоких ставок ЦБ и сезонности несколько ухудшилось. Доля обесцененных кредитов составила 4,1% (+0,4 п.п. г/г), но покрытие резервами составляет 121%.

🔸 В комиссионном сегменте темп роста ускорился на фоне увеличения доходов от операций с банковскими картами, в том числе от расширения практики новых способов платежей

На фоне падения нефтяных цен Минэк снизил прогноз по Urals на 2025 до 56 $/барр., Brent – до 68 $/барр. Минфин заметил, что пора пересмотреть одно из бюджетных правил. Как это может повлиять на инфляцию, курс рубля и сам бюджет?

 
📘 Напомним правило. Минфин для поддержки достаточного уровня ликвидных активов направляет в ФНБ дополнительные доходы бюджета от экспорта нефти и газа. Пополнение ФНБ происходит при превышении цены отсечения по Urals в 60 $/барр. Если цена ниже 60 $/барр., наоборот, привлекаются средства из ФНБ для покрытия дефицита бюджета.

 
Как это работает 👇

Например, нефтяники продали 1 млн барр.нефти по 70 $/барр. и получили 70 m$. Продажи по цене отсечения дали бы 60 m$. Налог с этих 60 m$ идет в госбюджет, а налог с оставшихся 70-60 = 10 m$ — идет в ФНБ. По сути, это тоже государственные средства, только резервные. На них покупают валюту/золото и складывают в кубышку. Если цена станет ниже 60 $/барр., например, 50 $/барр., то доход от продажи нефти будет 50 m$ — менее запланированных в бюджете. В этом случае все 50 m$ уйдут в бюджет, а разница 60-50 = 10 m$ — будет заимствована из резерва. Минфин продаст валюту, получит рубли и перечислит их в бюджет страны. То есть цена отсечения - норматив наполнения бюджета от нефтегазовых доходов. 

 Компания вновь представила слабые результаты Q1 25:

📍 Выручка 178,7 b₽ (-5% г/г, -11% к/к);

📍 EBITDA 39,4 b₽ (-40% г/г, -15% к/к);

📍 Чистая прибыль 21,1 b₽ (-55% г/г, -37% к/к);

📍 Инвестиции 43,6 b₽ (x2 г/г);

📍 FCF (-32,3) b₽ (год назад 33,2 b₽)

 
📍 Производство стали и чугуна 5,7 млн т (без изменений г/г);

📍 Продажи стальной продукции 2,7 млн т (+7% г/г)

Рост производства чугуна после завершения ремонта доменной печи № 5 компенсировал снижение производства стали. Продажи выросли на 7% – распродавали накопленные в начале 2024 запасы чугуна и слябов. В высокомаржинальной продукции есть рост продаж на 9% за счет реализации труб и проката. Тем не менее, цены в прошедшем квартале были ниже г/г, из-за чего доход снизился на 5%.

📉 EBITDA продолжает падать двузначным темпом вслед за выручкой и инфляционным ростом издержек. Инвестиции растут таким же темпом. От инвестпроектов не отказываются, главные из них – комплекс по производству окатышей и уже начавшийся ремонт доменной печи № 4. Снижение EBITDA, рекордные инвестиции, а также необходимость пополнить запасы слябов в преддверии ремонта домны № 4 привели к дальнейшему снижению FCF. Как результат, промежуточных дивидендов не будет уже второй квартал подряд.