⛽️  Евротранс - платит дивиденды в долг

Оператор АЗС выдал неоднозначный отчет за 2024:

 
📍 Выручка 186 b₽ (+47% г/г)

📍 EBITDA 16,9 b₽ (+37% г/г)

📍 Чистая прибыль 5,5 b₽ (+6% г/г)

📍 Debt/ EBITDA 2,7 (-0,6 пункта г/г)

 
По росту выручки понятно – открыли 2 новых АЗС, 13 новых ЭЗС, но основной фактор – повышение топливных цен. За счет низкой базы и развития более маржинального электропроекта EBITDA также растет приличным двузначным темпом. Только рентабельность остается низкой (9% EBITDA) из-за значительной доли низкоэффективных продаж. 75% выручки дала оптовая торговля топливом с маржой 6%. В рознице маржа 13%, на ее долю пришлось 20% выручки.

🔺 Чистая прибыль практически не выросла из-за долга, превышающего капитализацию (23 b₽). Добавим к этому арендные обязательства на 21 b₽. В итоге финансовые расходы составили 50% EBITDA. Компания вышла в положительный FCF, но он недостаточен (3,8 b₽) для платежей по кредитам и аренде без рефинанса. Как и для выплат дивидендов.

EUTR, де-факто, топливный ритейлер с низкой маржой и высокой зависимостью от ключевой ставки.  Менеджмент ожидает, что в долгосрочной перспективе основная доля выручки все так же будет приходиться на оптовую и розничную продажу топлива. ЭЗС и сопутствующие товары (супермаркеты и кафе на заправках) имеют норму маржи выше 50%, но их доля в выручке и EBITDA незначительна. Долговая нагрузка превышает комфортную, но инвестпрограмму не сокращают. Сохраняются и другие нелогичные тенденции:

❓ За Q4 24 планируют выплатить 15 ₽ дивиденда, на что уйдет 2,4 b₽. Кэша всего 181 m₽. Светит новый займ и ухудшение баланса. Собственно уже разместились на облигационном рынке весной, чтобы выплатить этот дивиденд. 

❓ Возврат полученных дивидендов в компанию. Из 5 b₽ выплат мажоритарии в 2024 вернули 3 b₽. Зачем такие странные действия? С этих дивидендов приходится платить налоги. А потом все равно платят себе еще более высокие дивы в долг. 

Как ранее отмечали, долгосрочно Евротранс не интересен. Вся идея – в солидных дивидендах и высокой топливной марже за счет снижения цен на нефть. 15 мая будет «стрим» с CEO с комментариями итогов 2024 и Q1 25, где может быть информация о дивидендах. Скорее всего, утвердят 15 ₽, это 12% див. доходность. Будут и другие обещания, которые щедро раздаем менеджмент, на чем вероятен рост котировок. Этим можно пользоваться в спекулятивных целях. Главное не засиживаться в компании надолго: чем дольше платят дивиденды в долг, тем выше шанс на то, что эта схема сломается и похоронит компанию.         

#акции #потребительский #риски