Несомненно, что завершение конфликта на Украине будет мощнейшим позитивным сигналом для рынка РФ. Но до каких уровней будет потенциальный «прыжок» индекса, а также по какому сценарию будет развиваться ситуация в экономике и на фондовом рынке? 

📈 Какие прогнозы по окончанию СВО?

Согласно мнениям большинства экспертов, нас ждут значительные перемены в 2025. 

🔜 Как (вероятнее всего) будут разворачиваться события после СВО?

1️⃣ Гос. расходы будут пересмотрены → постепенно сократятся расходы на оборонку, которые сейчас на пределе. В первую очередь это произойдёт за счёт оптимизации финансирования контрактников. Однако резкого снижения не произойдёт, т.к. нужно будет пополнять стратегические военные запасы.

2️⃣ За счёт сокращения военных расходов начнёт постепенно снижаться инфляция.

3️⃣ Будет улучшение на рынке труда, т.к. с фронта вернутся люди, и он хотя бы частично насытится новыми кадрами. 

4️⃣ ЦБ встанет перед риском того, что экономика может впасть в рецессию из-за текущих ставок. Поэтому регулятору нужно будет работать на опережение – его ответом может стать резкое снижение ключа сразу на 5%, ориентировочно с уровня 23% до 18%. А затем постепенное смягчение ДКП вслед за экономикой. Из-за этого к концу 2025 г. КС может оказаться на уровне 12-14%.

В течение всего года рынок облигаций сыпется, и мы наблюдаем сумасшедшие доходности, которых не было с 00-х годов. Даже в 2008 и 2014, когда дефолты сыпались как из рога изобилия. Рынок долга – супервозможность или огромный риск? 

🔍 Основные причины падения

1. Рост ключевой ставки ЦБ

На фоне повышенной ключевой ставки (21% с прогнозом увеличения до 23-24% в декабре 2024 года) идет переоценка, что является базовой ситуацией на рынке долга.  

2. Продажа облигаций для выполнения нормативов банков

Банки продают облигации, чтобы улучшить свою ликвидность и выполнить нормативы ЦБ (которые были повышены, чтобы замедлить кредитование), что также приводит к снижению котировок. Это вторая по важности причина после повышения ставки, т.к. банки являются основным держателем долга на рынке. 

3. Отток розничных инвесторов

Рынок облигаций также переживает отток физлиц, которые не понимают причин падения. Они видят снижение на 5-10-15% за несколько месяцев, и вместо того, чтобы держать до погашения, распродают свои бумаги, что вызывает еще большее падение котировок. Тут критическая проблема с отсутствием необходимых знаний и информации о текущей ситуации на рынке. 

С майских максимумов бумаги рухнули более чем на 45%. Казалось бы, повышение налогов уже давно в цене и пора снова покупать? С другой стороны, сама компания говорит про возможные проблемы с ликвидностью и дивидендами в будущем. 

🧮 Насколько финансово стабильна Транснефть?  

Выручка выросла до 943,2 млрд. руб. (+6,7% г/г). ЧП хоть и заметно сократилась за аналогичный период до 97 млрд. руб. (-49,1% г/г), но это обусловлено исключительно бумажной переоценкой акций НМТП. Рентабельность после падения в пандемию 2020 г. стабильно держится на достойном уровне 10-12%. В целом эмитент достаточно устойчив, а его фин. показатели в кризисный период выглядит привлекательно.

При этом по мультипликаторам компания также смотрится дешевле конкурентов. Показатель EV / EBITDA в 4 раза ниже представителей нефтяной отрасли. Кроме того, долг у #TRNFP самый низкий в нефтянке – около 0,3 от EBITDA. Да и по классическому P/E TRNFP также примерно в 2 раза дешевле, чем в среднем по отрасли.

Рядовые инвесторы очень любят опираться на прогнозы брокеров. Насколько вообще эти идеи эффективны, особенно в неудачный год как 2024? 

🔝 Какие акции были в ТОПе в начале года (список февраля 2024 г.)?

📍Polymetal (#POLY) – 766 руб. (+64% к цене 467,1 руб.)
📍 ТМК (#TRMK) – 340 руб. (+51% к цене 225,2 руб.)
📍 ВТБ (#VTBR) – 0,0353 руб. (+45% к цене 0,0243 руб.)
📍 T-Технологии (#Т) – 4 562 руб. (+44% к цене 3 168,1 руб.)
📍 Интер РАО (#IRAO) – 5,52 руб. (+35% к цене 4,09 руб.)
📍 Распадская (#RASP) – 567 руб. (+33% к цене 426,3 руб.)
📍 Henderson (#HNFG) – 806 руб. (+32% к цене 610,6 руб.)
📍 Южуралзолото (#UGLD) – 0,95 руб. (+30% к цене 0,73 руб.)
📍 ЦИАН (#CIAN) – 891 руб. (+25% к цене 712,8 руб.)
📍 АФК Система (#AFKS) – 22 руб. (+25% к цене 17,6 руб.)

В первую пятерку эксперты включили крупные компании, которые на февраль отставали от широкого рынка. Почти все аналитики рекомендовали покупать данный ТОП-5, за исключением одной рекомендации «держать» по ВТБ. Во второй пятёрке были эмитенты меньшей капитализации. Там рост ожидался более скромный, однако по всем компаниям эксперты были единогласны – рекомендация «покупать».

С начала сентября акции РусГидро рухнули более чем в 2 раза и обновили минимум за последние 10 лет! Стабильная коммунальная компания – но есть ряд нюансов. 

Результаты компании за 3-й квартал выглядят неплохо. Результат в первую очередь за счет повышения тарифов в июле. Однако долговая нагрузка продолжает расти, что приводит к большим процентным расходам. 

📋 Итоги за 3-й квартал 2024 года:

🔹 Выручка: 128.4 млрд рублей (+19.8% г/г)

🔹 Скорректированная EBITDA: 35 млрд рублей (+29.4% г/г)

🔹 Скорректированная чистая прибыль: 9.2 млрд рублей (+38.5% г/г)

🔹 Чистый долг: 423 млрд рублей (FWD NetDebt/EBITDA = 3.4)

📋 Результаты за 9 месяцев 2024 года:

🔹 Выручка: 380.2 млрд рублей (+18.3% г/г)

🔹 Скорректированная EBITDA: 95.4 млрд рублей (+26.2% г/г)

🔹 Скорректированная чистая прибыль: 21.8 млрд рублей (+33.5% г/г)

📊Основные мультипликаторы:

🔹 FWD P/E: 14

🔹 FWD EV/EBITDA: 5.7 

✅ Драйверы роста: 

🔸 Рост выручки и EBITDA благодаря либерализации энергорынка Дальнего Востока. К 2027 году ожидается завершение процесса. 

Неделя перед заседанием ЦБ началась за упокой. Завтра состоится див. гэп Лукойла, что равносильно просадке на 33 пункта по индексу и снижению ниже 2400 пунктов. 

Причины падения 

Их 2. Первая – ожидаемые санкции США против нефти (санкции ЕС менее чувствительны). Мало ли, что там напоследок приготовила администрация Байдена. Относительно низкие цены на нефть позволяют вдарить напоследок. 

Вторая – ставка ЦБ. Возможно, у ряда игроков есть инсайд о том, что будет 24%, а не 23%, что и приводит к распродаже. Учитывая, как просачиваются данные о еженедельной инфляции, это не вызовет никакого удивления. 

Есть ли надежда? 

Рынок часто разворачивался именно во время крупных див гэпов. Например, в декабре 2023 года разворотной точкой стал именно гэп Лукойла. И тогда это совпало с заседанием ЦБ, где произошло пиковое на тот момент повышение ставки до 16% (эх, было время). После этого рынок вырос с 2950 пунктов до 3500. 

Санкции США также могут оказаться мягче ожиданий. Но все решится на заседании ЦБ. 24% – рынок упадет еще ниже. 23% – станет позитивом и поводом для роста, как бы это парадоксально ни звучало. 

ВТБ можно смело назвать многолетним аутсайдером: только за последние 6 мес. котировки компании рухнули более чем на ⅓. Есть ли хоть какие-то драйверы для роста бумаг банка, учитывая текущую ДКП? 

💰 Ключевые цифры по МСФО за 10 мес. 2024 г. 

📍 Чистые процентные доходы – 451,3 млрд. руб. (-28,9% г/г)

📍 Чистые комиссионные доходы – 215,6 млрд. руб. (+20,6% г/г)

📍 Чистая прибыль – 404,7 млрд. руб. (+0,4% г/г)

📍 Чистая процентная маржа – 1,9% (-1,2 п.п. г/г)

📍 Стоимость риска – 0,6% (-0,5 п.п. г/г)

📍 ROE – 20,5% (-5,1 п.п. г/г)

💸 Будет ли достигнут рекордный фин. план менеджмента?

Несмотря на низкий рост ЧП за 10 мес. г/г, за октябрь банк заработал 29,7 млрд. руб. (+10,4% г/г). Поддерживающим фактором для прибыльности служит относительно невысокий CIR в результате восстановления резервов по ряду корп. кредитов., а также хорошая динамика комиссионных и прочих операционных доходов, которые в октябре выросли до 29 млрд. руб. (+41,5% г/г) и 20,8 млрд. руб. (+511,8% г/г) соответственно. 

Потанин дал интервью РБК где заявил, что компания не будет выплачивать дивиденды за счет заемных средств.

На 2024 год Норникель прогнозирует отрицательный свободный денежный поток (FCF) – соответственно дивидендов по итогам текущего года не будет. Однако в 2025-м инвестиционная программа будет сокращена, что откроет возможность возобновить выплаты акционерам. После повышения ставки ЦБ в октябре, мы отменили прогноз на дивиденды GMKN, поэтому новость не стала неожиданностью.

Но некоторые брокеры выводили Норникель в топ дивидендных акций, да и массовый физик не очень пристально следит за ситуацией в компании, так что падения котировок сегодня не избежать. Определенно увидим распродажу – не масштаба Транснефти, но к 90-95 рублям котировки откатятся. 

РУСАЛ 

Это безусловно, станет ударом для Русала, который много лет получал дивиденды от GMKN и часто они выручали компанию. Учитывая существенный долг Русала, это усугубит ситуацию в компании. Так что и тут можно ожидать отката котировок, хоть и менее сильного нежели в Норникеле. 

Ближе к концу года инфляция ускорилась, и, кажется, у всех появилось ощущение, что эффект от ставки ЦБ очень ограниченный. Она бьет по рыночной части экономики. Но малоэффективна в борьбе с нерыночной частью (ВПК и льготные отрасли) и дефицитом на рынке труда. Более детально это описал ЦМАКП, о свежем исследовании которого и пойдет речь. 

ЦМАКП анализировал инфляцию в ноябре и выявил, что рост цен сосредоточен в продовольственном секторе, особенно на огурцах и помидорах. Это связано с олигополией в сельском хозяйстве. Считают, что высокие ставки приводят к переносу части расходов на потребителей и росту цен. 

Согласно анализу ЦМАКП, причины роста цен – ослабление рубля, высокие кредиты, плохие погодные условия и повышение тарифов на электроэнергию и топливо. Простое повышение ставки ЦБ не решает проблему, так как бьет совершенно не по тем отраслям, которые являются источником инфляции. 

Факторы, которые не позволяют простому повышению ключевой ставки решить проблему высокой инфляции:

С январских максимумов котировки просели на 75%. При этом эмитент радует акционеров крайне щедрыми дивидендами. Почему несмотря на оптимистичные прогнозы менеджмента и дивы, котировки продолжают падать? 

💰 Ключевые цифры из отчёта за 9 мес. 2024 г. 

📍 Выручка – 106,5 млрд. руб. (+55,6% г/г)

📍 Себестоимость продаж – 91,9 млрд. руб. (+58,9% г/г)

📍 Прибыль от продаж – 8,8 млрд. руб. (+46,6% г/г)

📍 Проценты к уплате – 5 млрд. руб. (+83,5% г/г)

📍 Чистая прибыль – 2,8 млрд. руб. (+13% г/г)

📉Почему бумаги #EUTR падают? 

1️⃣ Текущая динамика выручки подкреплена эффектом низкой базы 2023 г. Сейчас её рост происходит преимущественно за счёт оптовых продаж топлива, которые наименее маржинальны. Кроме того, открытие новых АЗС замедлилось, а кап. расходы идут на новое направление электрозарядок. В итоге на операционном уровне рентабельность Евротранса невысокая и колеблется в районе 7-9%.

2️⃣ Сохраняется проблема в затратности стратегии Евротранса при одновременной дивидендной щедрости.