e-Com рынок остается одним из самых быстрорастущих сегментов российской экономики. Несмотря на замедление потребительского спроса и высокие процентные ставки, маркетплейсы продолжают отбирать долю у традиционной розницы. Сегодня посмотрим, что происходило на рынке в 2025 г., какие тенденции мы наблюдаем в 2026 г. и как чувствуют себя крупнейшие игроки.

Рынок продолжает расти двузначными темпами, но замедление заметно

По итогам 2025 г. объем интернет-торговли вырос на 25% г/г и достиг 14,1 трлн руб. Проникновение онлайн-продаж увеличилось до 23% против 20% в 2024 г. Для сравнения: весь рынок розничной торговли вырос лишь на 10% г/г, до 61,3 трлн руб.

Основными драйверами роста остаются развитие логистической инфраструктуры, расширение сети ПВЗ, переток покупателей из офлайн-магазинов в маркетплейсы, а также стремление потребителей находить наиболее выгодные предложения в условиях высокой инфляции.

В 1К26 темп роста рынка замедлился до 15-18% г/г. Значительные изменения наблюдались в сегменте продуктов питания и готовой еды (e-Grocery), до 24% г/г (против роста на 40-60% г/г ранее).

18 июня США и Иран подписали меморандум о взаимопонимании, который предполагает продление перемирия, открытие Ормузского пролива и дальнейшие переговоры по иранской ядерной программе и окончательному мирному соглашению в течение 60 дней. Что изменилось с тех пор на рынке нефти и чего ждать дальше — анализируем текущую обстановку.

Объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос до 50% от довоенного уровня

После подписания меморандума начался процесс восстановления судоходства, который может занять до 30 дней.

• По данным Bloomberg, объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос с около 0,3 мбс в начале июня до 10 мбс в начале июля (около 50% от довоенного уровня).
• Около 5 мбс экспортировалось из стран Персидского залива по трубопроводам.
• Экспорт нефти из Саудовской Аравии (по морю и трубопроводам) практически восстановился и достиг 90% от довоенного уровня.
• Экспорт нефти из Ирана вырос с 0,6 мбс до 3,3 мбс (в 1,8 раза выше довоенного уровня).
• По нашим расчетам, совокупный экспорт нефти из стран Персидского залива (с учетом поставок через пролив и по трубопроводам) восстановился примерно до 74% от довоенного уровня.

В обсуждении темы импортозамещения российского ПО есть две крайности. Одни говорят, что импортозамещение «сдулось», а софт покупают только из-под палки регуляторов. Другие транслируют иллюзию безоблачного будущего и безудержного роста на отголосках старых трендов 2022–2023 годов. Обе позиции слишком утрированы, хотя в каждой есть доля правды. Рассмотрим популярные мифы импортозамещения ПО в России (как позитивные, так и негативные) и попробуем их опровергнуть.
 
Миф 1. Импортозамещение уже почти завершено

Есть мнение, что импортозамещение ограничилось одной не очень удачной волной. Кто хотел или кого заставили уже мигрировали на российское ПО. Здесь стоит отметить, что:
 

• Доля иностранного ПО остается высокой. По оценке РАЭК, доля российского ПО в российской ИТ-инфраструктуре в 2024 году составляла около 35%. По данным Т1, на объектах КИИ доля российских решений была около 40%, а в целом по стране — около 25%. То есть даже объекты КИИ всё ещё сохраняют потенциал по импортозамещению.

С начала года котировки компании снизились на 30% против 12% по рынку. В чем причины такого падения, какие мы видим риски и что ожидать от эмитента по итогам текущего года — разбираем подробно.

Почему падаем?

На наш взгляд, причин столь существенного снижения котировок несколько: 

1. Негативные новости по рынку алкоголя и слабые операционные данные компании.
2. Общий негатив на фондовом рынке.
3. Более низкий объявленный дивиденд, чем закладывал рынок.
4. Повышение корпоративных рисков.

Рынок алкоголя снижается в натуральном выражении

По итогам 2025 года объем продаж алкоголя в натуральном выражении снизился на 14% г/г, до 924 млн дал (в т.ч. водка — на 4%, коньяк — на 10%, однако продажи рома и виски выросли на 1%, а ЛВИ — на 12% г/г). Продажи вин снизились на 3% г/г, игристых вин — на 5% г/г.

Снижение продаж водки связано с влиянием роста ставки акциза и минимальной розничной цены, а также с изменением потребительских предпочтений (потребители стали чаще выбирать другие виды продукции — виски, джин, ром).

Акции большинства разработчиков ПО упали на 60-70% за последние два года. Сначала был период бума: после 2022 года импортозамещение в российском ИТ ускорилось, зарубежные вендоры ушли, доступ к обновлениям и поддержке стал сложнее, а крупным заказчикам пришлось искать российские аналоги. Но к 2024–2025 гг. темпы начали замедляться. Тем не менее, сектор продолжает развитие, а впереди новая волна импортозамещения. Объясняем подробно, что ждет акции ИТ-сектора в ближайшие 1-2 года.
 
Почему замедлились темпы импортозамещения
 
Во-первых, многие компании поначалу могли использовать иностранное ПО через старые лицензии, обходные каналы поддержки или параллельные схемы поставок и некоторые продолжают это делать до сих пор.
 
Во-вторых, не все российские продукты были достаточно зрелыми, особенно в крупных инфраструктурных контурах, где важны совместимость, отказоустойчивость и миграция без остановки бизнеса.
 
В-третьих, высокие ставки и дорогое финансирование заставили компании откладывать крупные ИТ-проекты до лучших времен. Сейчас ставка ЦБ снижается.

Мы думаем, что ставку снизят на очередные -50 б.п., а сигнал останется умеренно-мягким. Динамика инфляции в апреле-мае позволяет это сделать. Июньское ускорение, по большей части, вызвано волатильными компонентами, на которые ставка не влияет.

Вторичных эффектов в виде роста инфляционных ожиданий населения (ИО) на этом фоне не случилось. В июне, согласно опросу инФОМ, ИО снизились до 12,4% с 13,0% в мае.

Ценовые ожидания предприятий в июне остались на майских уровнях (4,4% в годовом выражении), что тоже позитивно. Индикатор бизнес-климата продолжил снижаться на фоне ухудшения ожиданий и составил 1.1 против 1.7 в мае.

Из рисков, которые может отметить Банк России, — бюджетная неопределенность относительно величины расходов в этом году и ускорение корпоративного кредитования в апреле-мае.

Ждем заседания.

А накануне заседания, 18 июня, наша команда Героев проведет эфир, на котором обсудит, какие могут быть стратегии в текущих обстоятельствах, и расскажет, как инвестирует свой личный капитал. Канал мероприятия — t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6 

Последние несколько недель мы неоднократно говорили, что растет вероятность достижения договоренностей между США и Ираном, и пролив скоро будет открыт.

Сегодня мы наблюдаем публичный запуск процесса открытия пролива. Далее жду, что США с Ираном договорятся на какой-то условный компромисс в пользу Ирана, санкции на иранскую нефть будут сняты, и политическая цель США будет достигнута (Китай перестанет получать иранскую нефть с дисконтом). Это не означает, что в регионе наступит мир, но для рынка важно, открыт или закрыт Ормуз, а не наличие взаимных обстрелов между некоторыми странами Ближнего Востока.

Как на это реагируют и будут реагировать участники рынка

По мере закрепления уверенности в открытом проливе будет увеличиваться расхождение между сектором нефтедобычи и остальными секторами. С марта нефтегаз был существенно сильнее рынка (единственный рос, остальное продавали, чтобы купить нефтянку), теперь уже запускается обратный процесс — продажа нефтедобычи для покупок других секторов.

Продолжаем комментировать ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране.

Новые вводные и новые условия соглашения между США и Ираном

По данным Axios от 28 мая, США и Иран практически достигли соглашения о 60-дневном меморандуме о взаимопонимании и ждут одобрения глав государств. В меморандуме указано, что война между Израилем и «Хезболлой» в Ливане должна быть прекращена.

7 июня Израиль атаковал Ливан. Иран угрожал ответными мерами (в том числе перекрытием Баб-эль-Мандебского пролива, через который проходит около 4,2 мбс нефти).

Дональд Трамп призвал Израиль и Иран прекратить атаки и заявил, что соглашение с Ираном может быть достигнуто в течение двух недель. А 11 июня президент США заявил, что планирует атаку на Иран и в будущем США захватят остров Харк (через который Иран экспортировал нефть до морской блокады США).

Так как США уже пошли на уступки в переговорах с Ираном первыми, мы сохраняем ожидания, что переговоры продолжатся и, вероятно, приведут к открытию пролива в течение июня.

В апреле, согласно оценкам Министерства экономического развития, ВВП снизился на 0,5% м/м. Все сектора в минусе, кроме промышленности, которая показала рост на 0,3% м/м. Все с учетом сезонной корректировки.

Промышленность в положительную область «вытянули» отрасли с доминированием ОПК (прочие транспортные средства, готовые металлоизделия, частично электроника). Однако гражданское направление, по оценкам ЦМАКП (Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования), в апреле снизилось на 2,9% г/г, а без нефтепереработки — на 2,2% г/г.

Инвестиции в основной капитал в 1 кв. 2026 года сильно упали, на 14,3% г/г. Бум инвестиций в 2022-2025 годах, связанный с импортозамещением, гособоронзаказом и бюджетными инфраструктурными проектами, завершился. Текущая ключевая ставка делает многие инвестиционные проекты в обычной рыночной логике нерентабельными.

На рынке труда в марте мы наблюдали замедление темпов роста зарплат. В номинальном и реальном выражении они выросли на 14,4% г/г и 8,1% г/г соответственно. Независимые аналитики оценили динамику реальных з/п в -0,1% м/м с сезонной корректировкой. Уже в марте покупательная способность домохозяйств не росла, а слегка сжалась. В мае, по данным СберИндекса, динамика потребительских расходов в реальном выражении опустилась практически до нуля.

Фэшн-ритейл в России переживает охлаждение: магазины закрываются, покупатели уходят в онлайн, спрос падает в штуках. Разбираем, как на этом фоне чувствует себя Henderson — единственный публичный представитель сектора на бирже.

Результаты демонстрируют слабость потребительского спроса

• Выручка. За 2025 г. выручка выросла на 15% г/г, до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. — на 1,7% г/г, до 8,3 млрд руб. Офлайн продажи за этот период выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продаж через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.

• Торговые площади. По итогам 2025 года площадь увеличилась на 20% г/г и составила 68,7 тыс. кв.м. Всего — 170 салонов. За год отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.

• Валовая прибыль выросла на 14% г/г, до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п., до 67,7%.