Фэшн-ритейл под давлением: что происходит с Henderson и его акциями

Фэшн-ритейл в России переживает охлаждение: магазины закрываются, покупатели уходят в онлайн, спрос падает в штуках. Разбираем, как на этом фоне чувствует себя Henderson — единственный публичный представитель сектора на бирже.

Результаты демонстрируют слабость потребительского спроса

• Выручка. За 2025 г. выручка выросла на 15% г/г, до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. — на 1,7% г/г, до 8,3 млрд руб. Офлайн продажи за этот период выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продаж через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.

• Торговые площади. По итогам 2025 года площадь увеличилась на 20% г/г и составила 68,7 тыс. кв.м. Всего — 170 салонов. За год отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.

• Валовая прибыль выросла на 14% г/г, до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п., до 67,7%.
• EBITDA выросла лишь на 5% г/г, до 8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 3.1 п.п., до 34,4% от выручки.
• Чистая прибыль снизилась на 25% г/г, до 2,3 млрд руб.
• FCF ушел в минус: -1 млрд руб. против 0,3 млрд руб. годом ранее.

Расходы населения на одежду снижаются

Рынок одежды и обуви в 2025 году вырос на 9% г/г, до 4,2 трлн рублей, а сегмент мужской одежды и обуви — на 8% г/г, до 1,0 трлн руб. Несмотря на то, что в денежном выражении рынок все еще находится в позитивной зоне, продажи в натуральном выражении сократились на 8–10%, по оценке экспертов из FCG.

Онлайн-продажи одежды и обуви в прошлом году выросли на 24% г/г, до 2,6 трлн рублей, что на 15 п.п. выше темпа роста всего рынка одежды и обуви. Такие цифры подтверждают растущую популярность онлайн-каналов продаж в свете более широкого выбора по доступным ценам на маркетплейсах.

Общее охлаждение спроса после перегрева на фэшн-рынке в 2022–2023 годах вызвало волну закрытий и оптимизаций. В течение 2025 года закрылись такие бренды, как Incity, Just Clothes, Face Code и ряд других. Крупные игроки, включая Gloria Jeans и O’stin, сократили число магазинов. В 2026 году тенденция продолжается: о проблемах, в частности, сообщил бренд Gate31.

По итогам 4 мес. 2026 г. расходы населения на одежду и обувь в офлайн-сетях снизились на 4% г/г. По данным СберИндекса, в 1 кв. 2026 г. доля россиян, экономящих на одежде, выросла с 36,4% до 38,3%.

По итогам текущего года рост фэшн-рынка в России может составить 0-5% г/г в деньгах и -10-0% г/г в натуральном выражении в зависимости от ставок в экономике и уровня инфляции, считают аналитики из FCG.

Рентабельность высокая, но риски остаются

Henderson остается лидером на рынке мужской одежды и работает с высокой рентабельностью (68% по валовой и 34% по EBITDA). Стратегия бизнеса до 2028 г. подразумевает обновление торговой сети, рост со 170 до 180 салонов и увеличение выручки в 2 раза по отношению к 2022 г.

При этом слабость потребительского спроса и переток трафика из офлайна в маркетплейсы могут оказывать давление на темп роста продаж Henderson. Мы ожидаем, что в 2026 г. рост выручки компании составит не более 10% г/г. Ускоренный рост арендных расходов и ФОТа будет негативно влиять на операционную рентабельность в среднесрочной перспективе.

Больше новостей и аналитики на наших каналах: Сайт, Telegram, ВКонтакте
Личный канал Сергея Пирогова в Telegram: @PirogovLive