Блог компании БКС Мир инвестиций | Открываем парную идею: Сбер против Газпрома

Открываем парную идею «Лонг Сбер / Шорт Газпром» с ожидаемой доходностью 15% к концу марта. Релиз финансовых результатов за 2023 г. по МСФО и приближение даты решения по дивидендам должны поддержать акции Сбера, а снижение цен на газ в Европе из-за теплой зимы сдержит энтузиазм в отношении Газпрома.

Главное

• Сбер: ожидается рекордная прибыль в 1,5 трлн руб. за 2023 г. по МСФО, ROE — 24%. На фоне уже раскрытых результатов по РПБУ с рекордной прибылью в 1,49 трлн руб.

• Дивиденды Сбера обновят рекорд (34 руб. на акцию) с доходностью в 12,4% (50% по МСФО).

• Газпром под давлением из-за задержек по «Силе Сибири – 2» и низких цен на газ. Рынок, как и мы, ждет дивиденды в размере 16 руб. на акцию, но объявление не скоро.

• Оценка Сбера: P/E 2024e 3,6х и P/BV 2024e 0,8x — привлекательный уровень.

• Оценка Газпрома: P/E 2024e 5,6x с премией около 50% к долгосрочному среднему.

• Совокупная доходность: 15% к концу марта 2024 г.

• Катализаторы: для Сбера — 2023 г. по МСФО (29 февраля) и решение по дивидендам (март), для Газпрома — дальнейшее снижение цен на газ в Европе из-за теплой погоды.

• Риски: макроэкономика и геополитика, подписание соглашения по «Силе Сибири – 2».

• Компании находятся под санкциями, что несет средние риски для их бизнес-моделей.


В деталях

Сбер: рекордная прибыль в 1,5 трлн руб. за 2023 г. Ожидаем новый максимум по прибыли за 2023 г. по МСФО с высокой рентабельностью капитала (ROE) 24% после уже раскрытой рекордной прибыли по РПБУ. Результаты за 2023 г. по МСФО поддерживают чистый процентный доход, который отражает рост кредитного портфеля и восстановление маржинальности банковского бизнеса, стоимость риска на умеренном уровне и восстановительный рост операционных расходов. По итогам 9 месяцев 2023 г. по МСФО Сбер улучшил ожидания на 2023 г. по ROE до уровня выше 24% (ранее >22%).


Дивиденды Сбера — новый рекорд. Ожидаем рекордных дивидендов за 2023 г. на фоне рекорда по чистой прибыли — 756 млрд руб. (50% чистой прибыли по МСФО). В обновленной дивидендной политике Сбер сохранил коэффициент выплат на уровне 50% прибыли по МСФО, но изменил привязку к нормативу достаточности общего капитала Н20.0 на уровне выше 13,3% (ранее CET1R >12,5%).

По нашим оценкам, Н20.0 на конец 2023 г. составил 13,1%, что, как мы считаем, не служит ограничением по выплате 50% прибыли по МСФО, поскольку показатель может достичь 13,6% на конец 2024 г.

Газпром: пессимистичный расклад для цен наиболее вероятен. Теплое начало отопительного сезона в Европе почти свело на нет шансы на реализацию оптимистичного сценария цен на газ ($900/тыс. куб. м) и сделало маловероятным базовый сценарий ($500/тыс. куб. м). Наиболее вероятен теперь пессимистичный расклад с ценами на уровне $350/тыс. куб. м или ниже в течение всего года. Это означает снижение прогнозов прибыли и дивидендов на 2024 г., и бумага в ближайшие месяцы вряд ли покажет опережающий рост. Кроме того, переговоры по «Силе Сибири – 2» идут медленно, возможно, из-за фундаментальных разногласий по цене.



Оценка: Сбер торгуется на привлекательных уровнях, Газпром — с премией к среднему. Сбер — сильная история качества с дивидендным потенциалом. По нашим оценкам, Сбер торгуется на привлекательном уровне с P/E 2024e 3,6х и P/BV 2024e 0,8х, что соответствует позитивному взгляду. Газпром торгуется с P/E 2024e 5,6x с премией около 50% к долгосрочному среднему.



Как работают и зарабатывают парные идеи

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.

За период с августа прошлого года мы выпустили 19 идей на российском рынке, из них закрыто 18. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.

Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.


Бесплатный шорт на три месяца

Если вы совершите сделку шорт до 31 марта 2024 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции — 10 млн руб.

Шортить можно российские и квазироссийские ценные бумаги на Мосбирже. Акция действует: для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделок переноса маржинальных позиций в период с 1 февраля по 18 сентября 2023 г.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией