Новости рынков | Мы ожидаем, что ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 21%, и не видим реалистичных альтернатив такому исходу. Интрига лишь в риторике - Ренессанс Капитал

Мы ожидаем, что Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21% на заседании 14 февраля, и не видим реалистичных альтернатив такому исходу. Основной фокус будет сосредоточен на риторике регулятора: полагаем, она будет, скорее всего, либо нейтральна, либо позитивна для рынка.

Картина экономики и инфляции не должны расстроить Банк России... Мы продолжаем придерживаться позиции, что декабрьское заседание ознаменовало переход Банка России к более сбалансированному подходу к таргетированию инфляции с учётом сопутствующих издержек. В связи с этим ни динамика инфляции, ни по-прежнему достаточно сильные показатели экономической активности не должны будут, на наш взгляд, сподвигнуть Банк России дополнительно ужесточить денежно-кредитную политику. По предварительным данным, темпы роста цен, хотя и остаются заметно выше желаемых, в январе всё же немного замедлились (0,9% м/м с поправкой на сезонность после 1,1% м/м в ноябре и декабре). Инфляция при этом остаётся вблизи 10% г/г. В целом, текущая динамика инфляции выглядит как минимум не хуже, чем можно было бы ожидать в середине декабря.

…в то время как кредитование продолжает сокращаться. Не менее – а, может быть, и более – принципиально то, что по оперативным данным Банка России, требования банков к организациям и населению в январе продолжили сокращаться, хотя отчасти и под влиянием сезонных факторов. Рубль же продемонстрировал одну из лучших динамик среди других валют с начала года, несмотря на произошедшее укрепление доллара. Хотя значимого эффекта на темпы роста цен это не окажет (в моделях ценообразования импортёров наверняка останется курс в области 100+ руб./долл.), но негатива, конечно, никак не добавляет.

Основная интрига: что ждать от сигнала и риторики регулятора? Мы полагаем, что здесь вероятны следующие варианты:

• Скорее всего, регулятор постарается дать умеренно жёсткий сигнал, указав, что теперь рассчитывает на продолжительное поддержание достигнутой жёсткости денежно-кредитных условий. Мы полагаем, что такой настрой будет воспринят рынком либо нейтрально, либо даже с некоторым позитивом, показав, что в планах регулятора пик по ставке действительно достигнут.
• Вторым наиболее вероятным исходом нам представляется отсутствие однозначного сигнала и (или) посыл о том, что следующее движение ставки может быть «как вверх, так и вниз». На наш взгляд, такой сигнал будет скорее позитивно воспринят рынком – вряд ли в основном фокусе после подобных объявлений окажется именно их первая часть.
• Наконец, нельзя исключать и то, что Банк России сохранит неизменным декабрьский сигнал о том, что «будет рассматривать целесообразность» повышения ставки на следующих заседаниях. Здесь многое будет зависеть от выставленных акцентов в коммуникации регулятора, но, на наш взгляд, такой вариант сигнала будет опять же скорее нейтральным для рынка. Мы не думаем, что подобные намерения будут восприняты всерьёз, если при их декларировании регулятор не проявит особую жёсткость.
• Мы не думаем, что Банк России ужесточит декабрьский сигнал или в случае его сохранения также выступит с очень жёсткой риторикой, открыто указывая на возможность возобновления повышения ключевой ставки в марте или апреле. Такой сценарий, конечно, мог бы быть негативным для рынка.

В заключение отметим, что реакция рынка, конечно, будет зависеть от того, как пройдёт эта неделя и какие ожидания сформируются накануне заседания. Важными вводными останутся данные по недельной инфляции и новости относительно перспектив возможного восстановления политического диалога между Россией и США.