Ростелеком - гадкий утенок сектора телекомов

Сектор телекомов в России представлен всего несколькими компаниями. Его принято считать защитным и отчасти это действительно так. Стабильные денежные потоки позволяют устойчиво себя чувствовать в любой фазе рынка. Однако, точек роста бизнеса не так много, поэтому сегодня постараемся их найти в Ростелекоме.

Выручка компании за 9 месяцев выросла всего на 7% до 411,8 млрд рублей. Темпы роста замедляются, ведь синергетический эффект от объединения с Tele2 уже были заложены в показатели 2020 года. Сектор мобильных операторов не прирастает органически, а новых пользователей приходится отвоевывать у других операторов.

Выручка сегмента фиксированной телефонии продолжает снижаться, что вписывается в канон. Цифровые сервисы, на которые у меня был расчет ранее, замедляются и прибавляют всего 7,7%. Мобильная связь консервативно прибавила 10,7%, а вот прочие услуги показали максимальный рост на 30,9%. Если классические сегменты растут в рамках ожиданий, то цифровые сервисы и оптовые услуги немного расстраивают.



Операционные расходы компании за отчетный период выросли на 6,5%. Вкупе с 2 ярдами инвестиционных доходов Ростелеком получил 31,4 млрд рублей чистой прибыли, что на 16,7% больше, чем годом ранее. Если замедление темпов роста выручки связано с высокой базой прошлого года, то рост чистой прибыли вызван скорее оптимизацией бизнеса.


Компания стабильно платит 5 рублей на акцию в качестве дивидендов, что по текущим соответствует доходности в 5,4% по обычке и 5,9% по префам. Более чем скромная доходность. Высокая долговая нагрузка не позволяет рассчитывать на повышение уровня выплат, хотя чистый долг/OIBDA немного сократился до 2,3x.


В текущей обстановке телекомы РФ и США являются гадким утёнком. С сомнительными драйверами роста и порой стагнирующими сегментами бизнеса. Замедление роста некоторых ранее перспективных сегментов бизнеса Ростелекома сокращают и без того слабые апсайды. Если у МТС есть буст в виде дивидендов, то у Ростелекома нет даже их. При всем моем оптимизме в отношении Ростелекома, желающим купить растущую компанию стоит присмотреться к другим идеям. 
_________________________________

Да уж, статья получилось не так, чтоб уж позитивная. Действительно, сентимент по компании меняется, и не в лучшую сторону. Давайте исключим эмоции и приступим к изучению тезисов после онлайн-встречируководства с инвесторами. Далее некоторые тезисы и мои комментарии.

Ростелеком рассчитывает утроить капитализацию к 2025 году
Этого добиться компания хочет через развитие цифровых кластеров, которое заложено в стратегии компании до 2025 года. Однако напомню, что стратегия была принята еще в апреле 2021 года, а цифровой сегмент за прошедший период не то, что нарастил, а даже сбавил темпы роста. К 2025 году утечет много воды, но как конкретно будет обеспечен рост этого сегмента пока не ясно. 

Да и мы все помним, что далеко не всегда капитализация компании зависит от каких-либо изменений в бизнесе. Тем более в 3 раза…

Компания планирует IPO в отношении своих быстрорастущих активов
Это стало мейнстримом в последнее время. Выкинуть на биржу все, что плохо лежит. И выкинуть с премией к справедливой стоимости этих самых активов. Предполагается выделить башенную инфраструктуру в отдельную компанию с последующей продажей. Но пока не ясно, насколько прибылен этот бизнес.

Ростелеком ожидает роста FCF и дивидендов примерно в два раза до 2025 года
В этом тезисе есть толика правды. После консолидации Tele2 и выхода на плато инвестиционной программы, рост свободного денежного потока возможен. Соответственно и дивиденды, о повышении которых уже говорят давно, также могут вырасти. Иксы мы вряд ли увидим, но не удивлюсь, если 10 рублей на акцию инвесторы «будущего» смогут получить. 

Ростелеком выйдет на выручку более ₽700 млрд к 2025 году, а OIBDA превысит 300 млрд рублей
Тут нужно понимать, что за последние 5 лет выручка компании почти удвоилась и рост с 574 млрд выручки TTM до 700 не кажется таким уж сомнительным. Но стоит учитывать то, что резкий скачок произошел после объединения с Tele2 в 2019 году и дальнейшая динамика под вопросом. Хотят не буду нагнетать, 700 ярдов вполне достижимый результат.

Знаю, вы ждете выводов в конце каждой моей статьи, пропуская всю суть в середине. Но в этой статье их не будет. Скажу только то, что моя позиция по Ростелекому сейчас на пересмотре. 

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Без лишних слов, мой крутейший телеграм канал - https://t.me/joinchat/jNGA5DmeuLZiMWJi