Блог им. point_31

Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ

Давненько я не делал полный разбор компании, даже соскучился. Тем лучше, ведь сегодня у нас на изучении Polymetal. Компания, которая в 2020 году продемонстрировала высокие темпы роста бизнеса и цены акций. По традиции, всесторонне изучим компанию, ее бизнес, отчет за 2020 год, структуру акционеров и дивидендную политику. Выявим сильные и слабые стороны, перспективы и риски, которые могут стоять перед руководством. А в заключении, заполним таблицу со SWOT-анализом, который даст нам понять, стоит ли покупать данный актив. Разбор будет долгим, запасайтесь печеньками.

Идею по Polymetal публиковал в своем Telegram еще до роста. Так что будет повод подключиться, чтобы получать оперативную информацию.

Polymetal — одна из крупнейших золотодобывающих компаний России. Хотя это не совсем правильное определение, ведь компания занимается добычей золота, серебра, меди и других металлов, а также является одной из крупнейших в мире. Polymetal имеет производственные площади и рудники в России и Казахстане. Что удивительно, компания берет свое начало лишь в 1998 году, а основной задачей было возрождение неиспользуемых активов СССР и создание новых. Как оказалось, не все крупные сырьевые компании — это советское наследие.

Казахстанские активы для компании очень важны. Более трети всего золота добывается именно на предприятиях: Кызыл и Варваринское. К слову, Кызыл был введен в эксплуатацию только в 2018 году. Поэтому Polymetal можно считать молодой, быстроразвивающийся компанией. Хоть Polymetal и считается крупнейшим производителем серебра в России, доля этого драгоценного металла в выручке составляет всего 14% и обеспечивает $389 млн выручки в год.

Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Доля других металлов в структуре выручки ничтожно мала. Но стоит заметить, что в 2015 году в результате геологоразведки было обнаружено месторождение платины и палладия в Карелии. Когда начнется разработка данного месторождения пока не ясно. Еще остается замороженным палладиево-платиновый актив Светлоборский. Это сверх-доходные проекты, однако у Polymetal еще не хватает ресурсов для их запуска.

2020 год стал для компании рекордным. Несмотря на пандемию и все вызовы перед мировым сообществом, Polymetal нарастил выручку до 206,7 млрд рублей, что выше уровня 2019 года на 42,2%. Ключевую роль в увеличении доходов сыграли цены на золото. Напомню, 86% выручки приходится на продажу именно этого металла. Тут нужно более подробно остановиться на золоте, как на базовом активе предприятия.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
В конце 2018 года мировые цены на золото начали свое ралли, которое продолжалось вплоть до августа 2020 года. Рост составил более 70%, установив новый исторический максимум на $2075 за унцию. Найти причины такого роста тяжело. Традиционно, золото считалось защитным активом в периоды геополитической напряженности и прочих неурядиц. Однако, стоит заметить, что и в 2011 году цены вплотную приблизились к $2000 и никаких глобальных потрясений не было заметно. А в кризис 2008 года или с начала пандемии котировки золота падали вместе с рынками. Из этого стоит сделать вывод, что золото живет своей жизнью и никакой корреляции с глобальными потрясениями в современной истории нет.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Но это не мешает коррелировать ценам акций золотодобывающих компаний с ценами на золото. Движение в котировках того же Polymetal идет рука об руку с котировками золота (на графике). Это и не мудрено, ведь выручка напрямую зависит от цен на металл. Реализация золота в 2020 году выросла всего на 2% до 1,4 млн унций, а серебра вообще сократилась на 13%. Но рост цен реализации на 27% позволил нарастить финансовые показатели.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Операционные расходы, как и себестоимость остались на уровне прошлого года. Это позволило более чем в 2 раза нарастить чистую прибыль, которая составила 78,4 млрд рублей, против 31,3 в 2019 году. Это рекордный показатель золотодобытчика за все время работы. Уже привычные нам курсовые разницы слабо повлияли на результаты. У компании выручка номинирована в долларах, как и часть обязательств. Эти статьи компенсировали друг друга.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
А вот на долговой нагрузке остановимся отдельно. Учитывая высокие показатели денежных потоков в 2020 году, чистый долг Группы снизился до $1,4 млрд по состоянию на 31 декабря 2020 года, а показатель NetDebt/скор.EBITDA снизилось до 0,8x. Низкая долговая нагрузка позволяет Polymetal наращивать инвестиции в производство и совершать покупки новых проектов. Компания ожидает снижения кап затрат в 2021 году благодаря завершению строительных работ на Нежданинском.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Устойчивое финансовое положение, стабильные денежные потоки и соотношение NetDebt/скор.EBITDA ниже 2,5x, позволяют акционерам рассчитывать на такие же стабильные выплаты в дальнейшем. По дивидендной политике минимальный размер выплат составляет 50% от скор. чистой прибыли. Политика предусматривает промежуточные выплаты, а максимальный размер может достигать 100% FCF. Но это уже на усмотрение совета директоров. Таким образом, 5-й год подряд размер выплат растет, а в 2020 году составил максимальные $1,29, обеспечив акционеров доходностью в 6,3%.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Далее, я хотел бы остановиться на структуре акционеров российской компании, зарегистрированной на острове Джерси. Это если что был сарказм, но не суть. Радует то, что 75% акций находится во free float. Это здоровая практика для многих зарубежных компаний, но редкость для рынка РФ. К примеру, в Полюсе 77% принадлежит одному человеку. У Polymetal приемлемая доля в 24% принадлежит ИСТ-Групп Александра Несиса — основателя компании. Остальная доля распределена между чешским инвест-фондом «PPF» и банком «Открытие». Последний планирует продать свою долю. В целом, структура акционеров меня более чем устраивает.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Для всестороннего изучения компании нужно сравнить ее с другими представителями сектора. Для этого я подготовил специальную сводную таблицу, в которой взял несколько параметров и сравнил по этим критериям 5 компаний. Если тезисно, то Polymetal своего рода крепкий середнячок. У Полюса все мультипликаторы зашкаливают. Селигдар и Петропавловск вообще умудрились получить убыток в 2020 году. GV Gold (Высочайший) показывает оптимальные значения, однако, на IPO так и не вышел в этом году. Остается Polymetal, динамике выручки и прибыли которого можно только позавидовать. Немного перегретым кажется P/B, но это характерно для всех компаний сектора.Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ
Итак, Polymetal относительно молодая, развивающаяся компания, которая прирастает не только за счет роста цен на золото, но и благодаря открытию новых производств, покупки перспективных предприятий и оптимизации бизнеса. Руководству удается сдерживать рост операционных расходов и себестоимости, отсюда и хорошая рентабельность. Стабильные денежные потоки обеспечивают компанию ликвидностью, которую она тратит на поддержание низкой долговой нагрузки и выплату дивидендов. Их компания постепенно увеличивает и уже держит на уровне рынка, опережая своего прямого конкурента Полюс.

Polymetal недавно появился у меня в портфеле. Но данный разбор однозначно укрепил мою позицию в отношении перспектив бизнеса. У компании хорошо почти все. Однако, зависимость от цен на золото меня немного смущает. Спрогнозировать цикл или тренд в котировках бенчмарка невозможно. Поэтому приходится довольствоваться сильной корреляцией цен золота и акций Polymetal. Радует, что даже в годы коррекции драгоценного металла, Polymetal растет за счет сделок M&A и модернизации старых производственных мощностей. Все это стало для меня причиной продолжать удерживать акции компании у себя в портфеле и докупать их на сильных просадках.

А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:

Polymetal - полный разбор компании + SWOT-анализ

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Кому удобно читать меня в соцсетях, пожалуйста:
Telegram  — сделки, идеи, разборы   
Вконтакте  — удобный формат статей
★29 | ₽ 100
32 комментария
Спасибо!
Плантатор Мигель,  и Вам!
Как у них выручка по серебру/золоту распределена?
avatar
Ынвестор, так в статье же написано (
Владимир Литвинов, серебра мало. Плохо это. Ну а золото хаи уже сделало, так что идея только на среднесрок.
avatar
Ынвестор, идея скорее долгосрочная

Ынвестор, не знаю какой у Вас среднесрок, но нам хватило за неделю заработать 7%+вполне..))
avatar
В обзоре нет ни слова о эффективной доходности US..Y
avatar
Александр, знать бы еще, что такое US..Y )))
Какой качественный разбор! Давно присматриваюсь к Полиметалу, думаю брать на долгосрок когда будет коррекция. 
Елена Солнцева, она уже была. Летом еще одна будет.
avatar
Андрей, будет чисто техническая или имеете ввиду тот самый обвал рынков, который никак не случается?
Андрей, как знаете?

Владимир Литвинов, 

avatar
Владимир Литвинов, цель минимальная тут, скорее на росте бакса, затем примерно месяц-два будет коррекция (желтая волна вниз) скорее плоская через боквик, а потом рост во второй половине года до хаев и выше. Розовая будет длится пол года минимум.
avatar
Елена Солнцева, Благодарю
Елена Солнцева, так коррекция и была, рост на днях+7%куда вам ещё то?))) 
avatar
А я был у них на гоке в албазино по работе!
Gerasya, и как?
Владимир Литвинов, ну вроде нормально, все четко по инструкции в масках в касках, вертолет встречали с пожарной машиной потому что так положено
Gerasya, биг босс
Владимир Литвинов, в тех краях только с вертолетом можно что то делать
Совсем чуть-чуть вы упомянули остров Джерси, для неопытного Российского инвестора — основного читателя телеграмм каналов, стоило бы напомнить о необходимости самостоятельно нести декларацию в налоговую и оплачивать налоги с дивидендов.
avatar
Дмитрий, об этом написано миллион постов по всему рунету
Дмитрий, звучит так, как будто надо в шатле лететь 5 лет… В е делается элементарно на сайте налоговой, дела на диване… Гугл научит этому за 15 минут, ну надо страху на гонять, главное было бы с чего платить! 
avatar
Из всего рынка рф можно выделить три компании где более менее прозрачно и прибыльно по фундаменту это полиметалл никель и полюс у них отличный денежный поток свободный малый долг и дивиденд.
avatar
Baks100, смешно. Ничто не вечно под луною… Можно было взять летом Северсталь, да и забыть до апреля… Но тока забыть на 10 месяцев..) и так по циклу
avatar
НорНикель, Полиметалл, Фосагро, Московская биржа, Яндекс, Новатэк. Взять и забыть.
avatar
Спасибо за подробный обзор!
avatar
Смотрел квартальник, у них на русском. А тут вижу картинки на аглицком. Видать им лень стало переводить, всего 230 страниц.
avatar
Спасибо за разбор!
Разбор хороший, НО ПОСДЕ 25 апреля полиметалл заявил, что увеличит как затраты на 22-25 года и все труды ваши насмарку.)) ну или почти все
avatar

теги блога Владимир Литвинов

....все тэги



UPDONW