Интер РАО - кладбище акционерной стоимости

Особенностью развивающихся рынков является неэффективность в управлении компаний, которая мешает раскрыть стоимость акций. Одним из примеров служит Интер РАО. Возглавляемая Игорем Сечиным энергетическая компания зарабатывает около ₽70-80 млрд прибыли в год, из которых лишь четверть отправляет на дивиденды.

В низком коэффициенте выплат нет ничего плохого. Многие компании предпочитают вместо больших дивидендов выкупать акции или инвестировать деньги в развитие. Однако Интер РАО из всех возможных способов использования свободного капитала выбирает пока худший — накопление на банковских счетах.

По итогам 2020 года дивиденды Интер РАО вновь составили 25% от чистой прибыли или ₽18,9 млрд. На акцию — 0,1807 копеек. Текущая дивидендная доходность — 3,5%.

Остальные заработанные средства Интер РАО продолжает копить. Совокупный объем кэша на балансе по итогам 2020 года превысил ₽330 млрд. Если бы менеджмент решил разово выплатить эту денежную подушку в качестве дивидендов, то доходность выплаты составила бы 61%.

Зачем компании столько денег? Над этим гадают многие аналитики. Раньше высказывалось предположение, что средства зарезервированы под программу модернизации. Затем многие надеялись, что на них Интер РАО купит другого крупного участника энергетического рынка — Энел.Россия или Юнипро. Однако время идет, а средства все также остаются законсервированными.

Непонятное бездействие менеджмента сказывается на низких мультипликаторах. Интер РАО оценена всего в 5 годовых операционных прибылей, что предполагает 40%-й дисконт к средним показателям российского рынка.

Произойдут ли изменения? Сейчас это никому не известно. Но пример Газпрома показывает, что в какой-то момент поворот в сторону более высоких дивидендов случается даже в госкомпаниях. Продолжаем держать Интер РАО на небольшую долю в активном портфеле РФ.

Следим за показателями компаний РФ в Telegram Bastion