Отчеты НЛМК, Северстали и ММК за 3 квартал 2020 года. Что я узнал из отчетов?

👉Первое и немаловажное: то, что моё аналитическое слабоумие не смогло предсказать бурный состоявшийся за последние месяцы рост в акциях черметов. Почему так случилось? Потому что власти и России и Китая давай поддерживать рынок недвижки и качать бабло в инфраструктуру, соответственно это всё поддержало стройку и как следствие сталеваров.
👉Кроме того, к кризису черметы подошли с низким долгом. За 2 года Северсталь и НЛМК накопили долга каждый по +100 млрд руб, потому что платили дивы в кредит. Но благодаря этому инвесторы даже не заметили циклического спада дивидендных потоков. 
👉Ситуация у черметов в моменте хуже, чем 2 года назад, но акции уже на хаях. Это снижает запас будущей прочности — повторить такой финт еще раз удастся, но недолго — долг/EBITDA у Севы и НЛМК приближается к 1.
👉Но вектор лучше, чем 2 года назад, потому что пока просматривается оптимизм по рыночной конъюнктуре квартала на 2 вперед. Так что вполне вероятно, что высокие дивы все сохранят.
👉С другой стороны рынок восстанавливается и металлурги с оптимизмом оценивают перспективы 4 квартала. 

Один металлотрейдер написал мне:

буквально за 2 месяца цены подняли на 20% на листовой прокат холоднокатаный (было 45000 стало 56000) говорят еще повысят, и уже нет некоторых позиций в наличии!!! Давно такого не было. Раньше всегда в наличии было.

Сравним 3ьи кварталы компаний:

Что видим:
👉Интересно, что пр-во стали у ММК и Севы одинаковое, но выручка/ebitda у Севы существенно больше. Выручка больше, потому что доля продаж на экспорт выше (37% против 16% у ММК), а там цены выше. Ebitda у Севы всяк выше, так как у них своя ресурсная база, и себестоимость сляба на $90 дешевле, чем у ММК! $173 vs $263 / t
👉Как видим, див выплата у всех больше чем FCF и гораздо больше чем прибыль.
👉Сева и НЛМК целый год платили дивы выше FCF. Но и с FCF у Северстали получается фокус: за год компания снизился квартальный оборотный капитал в 2 раза (до рекордных минимумов), тем самым подняв денежный поток на $0,44 млрд (за 4 квартала).
👉И Северсталь и НЛМК уже третий год резко наращивают CAPEX (не знаю зачем — буду благодарен если подскажете в комментариях), при этом умудряются еще и дивиденды платить рекордные. Чудес не бывает. 

За последние 12 месяцев сравним:

👉как видим, только у ММК дивы примерно равны FCF, остальные переплачивают
👉при этом самая высокая дивдоходность именно у ММК
👉видимо акции не так дороги, потому что инвесторы предвидят будущий рост капекса и долга 
👉может быть ММК просто дешевле, потому что дисконт выше из-за отсутствия своей сырьевой базы, х.з.

По мультам:

Сравнение компаний и отчетов на смартлабе есть тут: https://smart-lab.ru/q/compare

👉Разница в рентабельности обусловлена разницей в себестоимости (уже писал выше). У Севы самая богатая ресурсная база. У Северсталь-ресурс сверх маржа (Белоусова на них нет😁)
👉Разница в долге обусловлена тем, что ММК не так агрессивно наращивала капекс как конкуренты, капекс ММК в 2 раза ниже чем у Севы
👉Ну и по мультам видим что ММК наиболее дешевая, т.к. наименее рентабельная, хотя по див.доходности (LTM) пока превосходит двоих других.

Резюме:
👉Круче всех с ковид-дна марта отросли НЛМК (+80% — кстати не знаю почему, есть идеи?? Наверное потому что и падали сильно до этого). Хуже всех ММК — всего +15%.
👉Акции в целом на хаях
👉Надо разбираться почему растет CAPEX и как он будет расти в следующем году?
👉Как будет двигаться CAPEX у ММК?
👉Мне не нравятся конторы которые платят дивы в долг, поэтому ММК мне нравится чуть больше. И презентация у них к отчету самая лучшая😁
👉Севка и НЛМК подходят к порогу по долг/ебитда, поэтому в долг платить еще недолго осталось
👉НО! Конъюнктура судя во всему будет улучшаться.
👉Так что вполне вероятно нас впереди еще ждет пара неплохих кварталов по металлургам.