Ozon. Зарабатывает на селлерах!

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Озон. E-commerce продолжает генерить убытки, поэтому ситуацию спасает растущий Финтех, а Группа впервые показала символическую прибыль за 2 квартал в 360 млн рублей, но я по-прежнему не разделяю рыночного оптимизма по акциям Озона!

📌 Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +63% по выручке до 361 млрд рублей (во втором квартале даже произошло фантастическое ускорение до + 73%). Возможно сильное разочарование при неизбежном резком замедлении темпов роста ‼️

EBITDA надо смотреть с учетом расходов по аренде (менеджмент специально показывает ниже!), то тут тоже рост с минус 12 до 21 млрд рублей! Правда направление по-прежнему убыточно: 26 млрд рублей, но во втором квартале убыток уже 9 млрд (в 1 квартале 17 млрд)!

— Финтех. На базе вечно убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 34 млн активных клиентов (+3 млн за квартал), что довольно круто! Сегмент заработал 28 млрд рублей EBITDA и 24 млрд прибыли ✔️

По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 212 млрд (операционный поток) — 174 млрд (приток Финтех) — 25 млрд (Сapex) = 12 млрд рублей, которые сформированы из-за роста обязательств перед селлерами ⚠️


— Результат Группы и прогноз. По итогам года компания закроет год с убытком из-за слабого 1 квартала, а по итогам года ожидается EBITDA на уровне 100 млрд рублей, что дает EV/EBITDA = 9.5 (чистый долг беру за 0, так как есть раздутый Финтех и огромные обязательства перед поставщиками на 272 млрд рублей)!



Любопытно, что расходы по вознаграждениям акциям менеджменту второй квартал подряд составили 0 рублей (год назад 4.4 млрд), хотя любимая менеджерами EBITDA выросла кратно, как это работает 😡



📌 Мнение о компании 🧐

EBITDA на хлеб не намажешь (FCF сформирован через рост задолженности перед селлерами), компания заработала символическую прибыль во втором квартале из-за успехов Финтеха!

Вижу 2 существенных риска по Ozon: 1) Идет сильный лоббизм от банковских структур (мб еще кто-то) по ограничениям и регулированию маркетплейсов  2) Ситуация с селлерами ухудшается из-за плохих условий для них (задолженность по КЗ используется для заработка процентов), что приводит к банкротствам и оттоку продавцов с площадки!

Из любопытного у Ozon недавно появился крупный акционер: Baring Vostok продал 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей Александру Чачаве, вот это я понимаю дисконт (640 рублей за акцию при рыночной цене в 3600 на момент сделки), вот так делаются настоящие деньги 🧐

Кто-то купил акции за копейки напрямую у Baring Vostok, а кто-то покупал прочими обходными путями, но тоже с дисконтом, поэтому жду навеса после редомициляции с Кипра (стоп-торги на +-1.5 месяца скоро), так как большинство захочет продать свои акции по 4к+!

Рассуждения про потенциальные дивиденды после переезда вообще смешны из-за отсутствия прибыли в течение жизни компании, но если вдруг такое случится, то за это акционеры должны сказать спасибо страдающим селлерам!

Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + компания по-прежнему не переехала с Кипра 🇨🇾

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest