Новости рынков | Китай требует внутрироссийские цены и не гарантирует объемы закупок по Силе Сибири-2, полагаем что контракт врядли будет подписан - БКС Мир инвестиций

Анализ: Контракт на этих условиях почти наверняка подписан не будет. Изначально мы ждали, что стороны по Силе Сибири-2 смогут договориться о взаимовыгодных условиях и поэтому, вероятно, сделка в какой-то момент состоится. Однако в сложившейся ситуации Китай может потребовать слишком высоких скидок, и условия станут невыгодными для Газпрома. Статья в Financial Times в целом подтверждает наши опасения. Если верить источникам, Китай занял еще более жесткую позицию, чем мы ожидали, и, скорее всего, контракт подписан не будет.
У российских газовых компаний маржа от внутренних продаж газа очень низкая: исторически они зарабатывали на экспорте (Газпром — на поставках в Европу, Новатэк — на экспорте СПГ) и производстве конденсата (важная часть бизнес-модели Новатэка). Даже если цена будет немного выше регулируемых внутренних тарифов, у Газпрома не будет стимула строить дорогостоящий трубопровод в Китай, особенно без гарантированных объемов закупок. Напомним, стоимость проекта «Сила Сибири-2» составляет, по разным оценкам, от $8 млрд до $15 млрд.

Возможные варианты: оставить газ в земле, выпускать СПГ. Газпрому нужен контракт по Силе Сибири-2 на 50 млрд куб. м, чтобы компенсировать падение экспорта в Европу и Турцию на 75% — с 175 млрд куб. м в докризисный период до 45 млрд в 2023 г. Однако этот контракт поможет лишь, если чистые цены на границе будут совпадать. У Газпрома есть и другие варианты: оставить газ в недрах, пока ситуация на мировых рынках не изменится, или развивать свой портфель СПГ. Потенциально это можно сделать, протянув трубопровод до Владивостока и построив там СПГ-заводы с российской технологией, например, Новатэка.

Китай, судя по всему, занял жесткую позицию в переговорах по Силе Сибири-2. Полагаем, контракт, вероятнее всего, в ближайшее время подписан не будет. У нас нейтральный взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с P/E 2024п/25п в 3.7x — на 2% ниже долгосрочных исторических уровней.