«Сегежа»: Цены на продукцию снижаются, долг растет

В 2023 году цены на продукцию «Сегежи» значительно снизились по сравнению с 2022 годом, в результате чего отчет за 2023 год, который компания опубликовала в конце прошлой недели, был слабым. В посте обсудим подробно финансовые результаты компании и поделимся своим актуальным взглядом на нее.

Финансовые результаты по итогам 4 кв. и 2023 г.

— В 2023 г. цены на продукцию «Сегежи» значительно упали по сравнению с 2022 г. Средние цены на бумагу обвалились на 31,2% г/г, до 575 евро/т, на пиломатериалы — на 23,9% г/г, до 153 евро/тыс. м3, а на фанеру — на 32,8% г/г, до 426 евро/ тыс. м3.

— Выручка по итогам 4 кв. 2023 г. выросла на 4% кв/кв, до 24,8 млрд руб., а по итогам 2023 г. снизилась на 9% г/г, до 88,5 млрд руб., в результате падения цен и объемов продукции «Сегежи», которое частично было компенсировано ослаблением рубля.

— OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 23% кв/кв, до 2,3 млрд руб., а по итогам 2023 г. — на 60% г/г, до 9,3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. упала на 3 п.п кв/кв, до 9%, а по итогам 2023 г. — на 14 п.п., до 10%.

— FCF компании по итогам 4 кв. 2023 г. остался на том же отрицательном уровне, что и кварталом ранее, а именно -3,3 млрд руб.

— Чистый долг компании вырос на 21% г/г, до 122,6 млрд руб. (+3% кв/кв). Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 2023 г. составляет 12.7х. Процентные расходы по итогам 2023 г. увеличились на 42% г/г, до 16,5 млрд руб. (OIBDA сильно не хватает для покрытия процентных расходов), так как большая часть кредитов — с плавающей ставкой. Из-за высокой долговой нагрузки сохраняется сильное давление на финансовые результаты компании. Кроме этого, ~43-45% долга нужно погасить уже в 2024 г., а значит, компании придется взять новый долг под более высокую ставку.

Актуальный взгляд на компанию

Наш негативный взгляд на компанию сохраняется. На текущий момент мы не считаем акции «Сегежи» интересными с точки зрения покупки. Доходы компании не вернулись к прежним уровням (из-за более медленного восстановления цен на продукцию, чем ожидалось ранее), при этом из-за повышения ключевой ставки чистый долг и стоимость его обслуживания продолжают расти.

Бо́льшая часть денежного потока, по нашим оценкам, будет уходить на обеспечение долга, а не на развитие компании. Без умеренного роста цен на продукцию в 2024 г. компания будет испытывать серьезные трудности. Дивидендов от нее в таком состоянии точно ждать не стоит. «Сегежа» допускает докапитализацию (размытие текущих акционеров) в 2024 г.

Марк Пальшин, Senior Analyst