С 27 октября 2025 года открылся сбор заявок на облигации БО-П21 компании Самолет (SMLT). Выпуск небольшой, всего планируется разместить до 3 млрд р.

Срок обращения: 3,1 года (1140 дней)
Ставка купона: до 13% годовых
Купонный период: 30 дней
Сбор заявок до: 30.10.2025 18:45

ℹ️ В чем особенность?

Фактически, в облигацию «вшит» американский опцион CALL, который позволит инвестору получить акции по определенной цене (референсная цена + 30%). Референсная цена будет близка к текущей рыночной и точно будет определена уже после сбора заявок.

Если через полгода акции вырастут, например, до 1400 рублей, инвестор сможет конвертировать облигации в акции и получить дополнительный доход поверх уже полученных купонных выплат. Если рост будет незначительным или его не будет вообще, то доходность ограничится, купонами до 13% в год, что ниже, чем доходности по ОФЗ (в этом и есть риск, так как доходность к погашению у обычных бондов Самолета >20%).

Как это работает?

👉 Номинал облигации 50000р, после размещения будет определено, сколько акций приходится на одну облигацию (это зависит от цены акций на момент размещения).

( Читать дальше )

Компания в четверг отчиталась за 3кв2025. В отличии от Северстали, здесь низкая степень вертикальной интеграции, поэтому и результаты оказались хуже.

📊 Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров в 3кв2025 упала до 4,9 млрд р (-72,3% г/г). Если учесть корректировки на курсовые разницы и изменение резервов под рекультивацию земель, то скор. чистая прибыль составила всего 2,7 млрд р, это при капитализации в 275 млрд р.

👆 Результаты хуже, чем во 2кв2025, но прибыль сохраняется и даже есть положительный FCF в 2,1 млрд р.

✅ Чистая денежная позиция выросла до 72,1 млрд р (26% от капитализации). «Запас прочности» существенный, поэтому компания может пережить еще более плохие рыночные условия не залезая в долги, даже если они продлятся больше 1 года.

👆Сколько продлится текущая ситуация — сложно сказать, но спрос остается под давлением. Цены на сталь в Китае вообще на 10% ниже ковидных минимумов, а учитывая быструю экономическую экспансию США, сильно полагаться на мировые рынки сбыта не стоит. Нужно радоваться, что наш рынок остается премиальным.

( Читать дальше )

Четвёртый год подряд не пропускаю ни одной конференции, так как лично пообщаться с инвесторами и эмитентами всегда полезно (особенно, если ведешь публичный блог 😁). Каждый раз удается услышать популярные и не очень идеи, сделать выводы, задуматься над некоторыми вопросами.

📉 Оптимизма у людей немного меньше, чем 4 месяца назад в Питере, что вполне логично, учитывая ухудшение фундаментала и крепкий рубль. Не могу даже выделить какой-то сектор, на который многие смотрят с оптимизмом, почти везде для позитива нужно изменение внешних условий. Все идеи вокруг отдельных компаний, которые должны быть лучше рынка. Из любимчиков многих инвесторов могу отметить Т-Банк (типа дешево для растущей компании) и Транснефть (просто дешево по мультипликаторам и стабильно).

👆 При этом, мне показалось, что к ИТ-компаниям у людей доверие почти на нуле, после провальных результатов 2024 года. Ситуация очень похожа на идею в ВТБ летом, только наоборот 😁, так что дно здесь, наверное, будет довольно скоро.

📉 Странно, но чем крепче рубль, тем больше людей считает, что он будет укрепляться дальше. Ожидания по росту валюты однозначно стали скромнее, правда год назад курс был 95+ и не сказал бы, что произошли какие-то события, способствующие укреплению.

( Читать дальше )

В 3кв2025 чистая прибыль составила 95,4 млрд р, но если убрать доходы от ПФИ, сделок с драг. металлами, доходы от выбытия СП и большое восстановление резерва по обязательствам кредитного характера, то прибыль была бы всего 16 млрд р (не густо).

Если смотреть на ситуацию в моменте, то самое важное, что прибыль есть и, видимо, запланированные 500 млрд р за 2025й год банк намерен показать, путем дальнейшего раздувания нерегулярных статей доходов (при желании, банки могут это делать годами).




👆 То, что основная деятельность практических ничего не приносит — уходит на второй план. Если прибыль будет, то и дивиденды за 2025й год тоже могут снова выплатить, допэмиссию во многом как раз делали именно для этого.

❗️ Зачем привлекать субординированные депозиты из ФНБ и делать допэмиссии ради дивидендных выплат — объяснить сложно. Тем более, что раньше банк годами не платил дивиденды (или платил мизерные) и никого это не беспокоило. Однако, имеем, что имеем, дивиденды около 20 рублей на обычку за 2025й год имеют очень высокую вероятность состояться (а это доходность около 29% к текущим). Поэтому спекулятивный рост на 30-40% мы снова можем увидеть в ближайшей перспективе.

( Читать дальше )

Структура спроса на золото практически всегда сохраняется неизменной.

✅ Главным потребителем всегда была ювелирная отрасль, на которую обычно приходилось 40-50% всего спроса (40% в 2024м году).

✅ На промышленность в 2024м году пришлось меньше 7% спроса.

👆Т.е. всего около 50% спроса на золото — это реальное его потребление.

✅ Существенный кусок спроса — это закупки золота со стороны государств (21% в 2024м году). Для чего страны покупают золото объемами большими, чем те, которые потенциально может потребить промышленность — без понятия. По факту, эту груду металла не продаст в существенном объеме никто и никогда, так как это сразу обвалит рынок 😁. Просто ликвидация денег налогоплательщиков, на которые можно было сделать что-то более полезное, чем купить металл в хранилище.

📊 Оставшаяся часть спроса (примерно 1/3) — это инвестиции. ETF, слитки, монеты и т.д.

❌ В 2025м году спрос вырос только со стороны ETF. Остальные сегменты показали сильное падение. Последний раз подобное было в 2020м и 2016м годах, потом следовали приличные коррекции в ценах на золото.

( Читать дальше )

У ММК, Северстали и НЛМК не было и нет никаких проблем с долгами, но высокая ключевая ставка и геополитическая ситуация в мире отразились на их деятельности крайне негативно. Цены на сталь в Китае сейчас ниже чем в 2020м году, рубль крепкий, а спрос со стороны застройщиков под давлением.

📉 2кв2025 был для металлургов слабым, но результаты немного лучше ожиданий. Однако, 2п2025 будет хуже, судя по вводным, которые есть на сегодняшний день.

✅ Если смотреть на рентабельность, то у НЛМК она остается больше 10% даже в текущей ситуации. В 1п2025 63% выручки компании приходилось на зарубежные поставки (экспорт + заводы за границей). Компания до сих пор не под санкциями, что в моменте положительно влияет на её показатели.

👆 Если вдруг санкции будут расширены, то есть большие шансы, что компании придется продать свой зарубежный бизнес за дешево, что и является ключевым риском для акционеров. В остальном, компания смотрится лучше, чем ММК и Северсталь.

❌ В базовом сценарии этот год завершится для НЛМК со скорректированной чистой прибылью около 87 млрд р (fwd p/e 2025 = 6,7). Учитывая то, что FCF будет около нуля, дивидендов за 2025й год сильно ждать не стоит.

( Читать дальше )

✅ Из позитивного можно отметить только то, что бизнес растёт темпами выше инфляции. За 6м2025 года валовая прибыль выросла до 28,4 млрд р (+29% г/г), а операционная — до 3,8 млрд р (+42% г/г). Конкурировать с маркетплейсами компании непросто, но пока с этой задачей она справляется. Теоретически, маржу тоже есть куда растить, увеличивая долю сегмента собственных торговых марок (СТМ) в общей выручке, сейчас она составляет 13,6%.

👆Конечно, дальше будет сложнее расти, но это сейчас не самая главная проблема.

❌ В остальном, всё печально. С учётом обязательств по аренде, чистый долг компании около 25,5 млрд р и процентные расходы съедают всю прибыль. Без учета курсовых разниц за 6м2025 получен убыток 166 млн рублей.

👆 Перспективы того, что % расходы сильно снизятся и компания снова начнет зарабатывать есть, но всё опирается в сильное снижение ставки ЦБ (которое по факту уже будет зависеть от геополитики).

📊 Без учета курсовых разниц, бизнес стоит 29 прибылей, дивиденды мизерные + их вообще логично было бы не платить в текущей ситуации. По итогам 2025 года не факт, что мы увидим прибыль, а если и увидим, то, не думаю, что больше 1 млрд рублей.

( Читать дальше )

Не только из-за ареста Мошковича этот год оказался непростым для акционеров. Чистый долг вырос до 150,9 млрд р, поэтому % расходы продолжают съедать значительную часть операционной прибыли. При этом, рубль продолжает укрепляться, что давит на рентабельность экспортного сегмента.

📈 Если смотреть на выручку, то бизнес растёт (во 2кв2025 рост на 23% г/г). Но на уровне скорректированной чистой прибыли всё не так радужно. За 1п2025 чистая прибыль с учетом корректировок на разовые статьи доходов составила 3,9 млрд р (-37% г/г), во 2п2025 тоже выдающихся результатов ждать не стоит, так что будет отлично, если скорректированная прибыль по итогам 2025 года составит хотя бы 20 млрд р (fwd p/e = 5,4).

✅ В дальнейшем позитивное влияние на результаты компании может оказать ослабление рубля, но это уже будет в 2026м году. Что касается корпоративных событий и судебных разбирательств с владельцем, то худшее, что могло произойти с компанией — уже произошло (дивидендов акционеры и так не видели уже 4 года).

( Читать дальше )

На днях в 2 раза сократил позицию по Intel (зафиксировал больше 50% прибыли), но доля компании в портфеле остается существенной (около 7,5%). У компании множество проблем, но драйверы для роста там есть, особенно в случае «черного лебедя» в Тайване. Здесь всё просто упирается в географию.

🌏 TSMC — крупнейший производитель, но фабрик вне Тайваня очень мало: 2 в Китае, 2 в США и 1 в Японии. Почти все передовые чипы производятся на Тайване, только с января 2025 года начали выпускаться первые чипы с завода в Аризоне, США (4-нм техпроцесс). В 2024м году выручка компании была почти $88,3 млрд, а самые передовые чипы формировали 52% выручки (примерно $45,9 млрд).

🌏 Полупроводниковое подразделение Samsung в основном производит память, но на foundry (производство микропроцессоров) в 2024м году приходилось около 26,6 трлн корейских вон выручки (примерно посчитано: DS — memory). В долларах это около $20 млрд за 2024й год.

👆Производство расположено в Корее (3 фабрики) и США (2 фабрики). Передовые чипы Samsung пока производятся только в Корее на фабрике в Хвасоне. В Остине (США) производятся чипы по устоявшимся техпроцессам, а фабрика в Тейлоре (США) по производству передовых чипов начнет работать только в конце 2026 года (если всё пойдет по плану). Забавно, что запуск фабрики в Тейлоре ранее перенесли якобы из-за отсутствия заказов.

( Читать дальше )

Практически каждый раз перед согласованием финансирования правительства разыгрывается один и тот же спектакль с согласованием бюджета в последние мгновения. Бывает, что шатдаун происходит, это мы и увидели 1 октября 2025 года.

👆 Шума вокруг поднимается много, но это практически ни на что не влияет. Всё самое важное (армия, полиция, здравоохранение и т.д.) в стране продолжает работать, просто значительная часть госслужащих отправляется в неоплачиваемые отпуска.

С 1977 года было 10 шатдаунов больше недели (включая этот) и никаких существенных негативных реакций на рынках не происходило. Наоборот, рынок обычно просто рос или болтался в боковике.

📊 Фактически, сейчас просто идет максимизация информационных вбросов и генерация инфошума в промышленных масштабах, на что особое внимание обращать не нужно.

👆 Конечно, рынок может обвалиться или вырасти, но это не значит, что причина будет крыться именно в шатдауне или чем-то еще. Единственные фундаментально важные новости — это события влияющие на перспективы компаний и стабильность цепочек поставок.

( Читать дальше )