Правительство запретит экспорт бензина с 1 апреля.

Александр Новак поручил министерству энергетики подготовить проект постановления о запрете экспорта бензина с 1 апреля 2026 года с целью стабилизации цен и обеспечения приоритетного снабжения внутреннего рынка

—

Молодцы. Реакция оперативная. Сейчас действуют на опережение, понимая, что энергетический кризис в мире только начинается. Россия может его пройти без проблем, предотвратив импорт инфляции. Помимо бензина, необходимо вводить если не запрет, то квотирование экспорта дизеля, чтобы успеть сделать запасы перед сельскохозяйственным сезоном.

Но здесь же важно понимать, что топливо — самое очевидное. Помимо него разгорается продовольственная инфляция, растут цены на удобрения. Здесь необходимы аналогичные меры. Минэнерго свое слово сказало, теперь дело за Минпромторгом и Минсельхозом.

Еще один момент. После провалившегося налогового маневра в нефтяной отрасли, стартовавшего в 2019 году, Минфин субсидирует производителей нефтепродуктов, чтобы они направляли сырье на внутренний рынок, а не гнали на сверхприбыльный экспорт. Автором топливного демпфера является печально известный Дмитрий Козак, занимавшийся в свое время не только вопросами ТЭКа, но и украинским и молдавским направлениями (результаты всем известны).

( Читать дальше )

На съезде Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Владимир Путин заявил следующее:

Сейчас, когда растут котировки нашего традиционного экспорта, но и рынки «лихорадит», может появиться соблазн воспользоваться ситуацией, получить конъюнктурные доходы и, что называется, их «проесть», пустить на дивиденды либо, что касается уже государства, раздуть бюджетные расходы, бюджетные траты.

—

Я уже где-то говорил публично, хочу сейчас в этой аудитории ещё раз подчеркнуть: нужно сохранять благоразумие. Если сегодня рынки качнулись в одну сторону, завтра они могут измениться в другую – здесь люди очень грамотные, с хорошим опытом, здесь нет, в этой аудитории, случайных людей, вы это прекрасно понимаете, – а значит, необходим умеренный консерватизм и умеренный консервативный подход как в корпоративной сфере, так и в государственных финансах.

—

Правильный подход. В первую очередь средства необходимо направлять на снижение долгов. Несколько дней назад писал, что долговая нагрузка на корпоративный сектор в России выше, чем в США, несмотря на то, что американские компании являются более закредитованными.

( Читать дальше )

Интересные вещи происходят в «Делимобиле».

В состав Совета директоров вошел Алексей Эскиндаров, который занимает должность вице-президента — директора Центра инвестиционного капитала «Промсвязьбанка».

Обычно крупные финансовые институты делегируют своего представителя в компанию, с которой начинается стратегическое сотрудничество. В «Делимобиле» Эскиндаров как раз получил должность независимого члена СД.

Несколько недель назад Винченцо Трани заявлял, что компания ведет переговоры с рядом банков об открытии кредитной линии. И переговоры находятся на завершающей стадии.

Судя по всему, таким банком стал ПСБ. Но не исключаю, что речь идет больше, чем о простом кредитовании. Иначе зачем Эскиндарову заходить в состав СД?

Варианты могут быть разными. Например, конвертируемый займ (кредит с возможностью последующего вхождения в капитал). Если нас посчитают нужным об этом проинформировать, то скоро узнаем.

Вывод напрашивается сам собой. Платежеспособность «Делимобиля» резко увеличивается. Поэтому облигации по-прежнему считаю интересными.

Пару недель назад кратко разбирал финансовый отчет «Делимобиля» за 2025 год.

Каршеринг не выдерживает. «Делимобиль» уйдет с рынка?

Тогда я писал, что теоретически облигации «Делимобиля» могут быть интересны для покупки. Ближайшие погашения — выпуски 1Р5 (09.05) на 2 млрд и 1Р2 (22.05) на 4,5 млрд. Осталось полтора и два месяца соответственно.

Сможет ли «Делимобиль» найти 6,5 млрд рублей в мае? Во втором полугодии 2025 года операционный денежный поток компании составил 3,2 млрд рублей, процентные расходы стабилизировались на уровне чуть более 3 млрд рублей, а свободный денежный поток составил минус 2 млрд (в первом полугодии — минус 3,65 млрд).

Видно, что компания неплохо работает над эффективностью. Операционная прибыль растет. Этому способствуют рост утилизации автомобилей (время использования) и оптимизация расходов. Ставка вновь делается на эконом-сегмент, что в текущих макроэкономических условиях оправдано. Допускаю, что в первом полугодии каршеринг сможет сработать в ноль по FCF (в крайнем случае — уйти в небольшой минус).

( Читать дальше )

Февраль 2026 года стал точкой синхронного ухудшения всех ключевых индикаторов бизнес-климата. Снижение фиксируют как опросные показатели Росстата и Банка России, так и расчеты Центра стратегических разработок (ЦСР), включающие объективные данные — инвестиции, промышленность и ВВП. По масштабу текущая динамика сопоставима лишь с кризисами 2020 и 2022 годов.

На этом фоне официальный прогноз ускорения роста к концу года выглядит все менее убедительным. В первом квартале отсутствуют сигналы стабилизации: ни один аналитический центр не фиксирует улучшения или даже стабилизацию. Даже Банк России ограничивается формулировками о «замедлении» и снижении оценок.

Сводный индикатор бизнес-климата ЦБ с начала года непрерывно снижается и в марте опустился до –9,4 против –4,3 в январе. В начале 2026 года впервые с 2022 года он ушел в отрицательную зону. Это уровни, близкие к пандемийным. Индекс текущих оценок производства и спроса также достиг минимума (–8,9), что указывает на реальное сжатие активности.

( Читать дальше )

«Россети Волга». Отчет по МСФО.

▪️Выручка: 129,3 млрд (+55%)

▪️EBITDA: 23,4 млрд (+69%)

▪️Чистые финансовые расходы: 113 млн (годом ранее — 1,04 млрд)

▪️Чистая прибыль: 11,3 млрд (рост в 3,11 раза)

Отчет шикарный и практически точь-в-точь повторяет данные по РСБУ. В сетевых компаниях они традиционно совпадают. Благодаря опережающему росту тарифов и росту мощностей в результате безвозмездной передачи «Волге» муниципальных и частных сетей, EBITDA растет значительно быстрее выручки.

Чистый долг за год снизился за с 4,06 млрд до 2,06 млрд рублей. Благодаря денежной подушке в 6,3 млрд чистые процентные расходы ушли практически в ноль.

Отдельно в четвертом квартале показатели следующие:

▪️Выручка: 37,1 млрд (+57,2% г/г)

▪️EBITDA: 7,15 млрд (+60,3% г/г)

▪️Чистая прибыль: 3,9 млрд (рост в 4 раза)

В четвертом квартале чистый долг увеличился с 0,82 млрд до 2,06 млрд из-за резко выросших до 8,46 млрд рублей капитальных расходов. Под конец года это нормально. Но данный момент я решил выделить отдельно, поскольку главный неизвестный фактор в идее «Россети Волга» — как раз capex. В этом году его уровень составил 16,6 млрд, хотя изначально планировалось 18,5 млрд. На бумаге в 2026 году предполагается около 19 млрд, но будут ли вложены «пропущенные» в прошлом году 2 млрд?

( Читать дальше )

Сегодня вышел отчет «Газпрома» за 2025 год по РСБУ. Сразу следует отметить, что в РСБУ (в отличие от МСФО) мы видим результаты в основном от газового бизнеса. В то время как нефтянка («Газпром нефть»), банк («Газпромбанк») и другие направления проходят отдельно, но консолидируются в МСФО.

Показатели за весь 2025 год получились следующими:

• Выручка: 5,85 трлн (-6,5%)
• Валовая прибыль: 1,72 трлн (+19%)
• Операционные расходы: 1,59 трлн (-2,8%)
• Прибыль от продаж: 127,4 млрд (годом ранее — убыток в 197 млрд)
• Чистые финансовые расходы: 194 млрд (+33,7%)
• Чистая прибыль: 11,3 млрд (годом ранее — убыток в 1 трлн рублей)

«Опытные» инвесторы наверняка порадуются выходу на чистую прибыль против огромного убытка за 2024 год. Однако в РСБУ чистую прибыль «Газпрома» смотреть не нужно от слова «совсем», поскольку она подвержена огромному количеству бумажных факторов. Например, переоценке рыночной стоимости «Газпром нефти». Поэтому ЧП здесь ничего не значит.

Еще более «опытные» инвесторы выделят выход на прибыль от продаж в 127 млрд, хотя годом ранее был убыток в 197 млрд.

( Читать дальше )

Сервис краткосрочной аренды автомобилей «Делимобиль» представит ожидаемо негативные результаты за 2025 год. Цифры получились не просто слабыми, а близкими к критичным. Проценты по огромному долгу компании съедают не только всю операционную, но и валовую прибыль. Есть ли у «Делимобиля» надежда на продолжение работы? Обо всем по порядку.

Для начала посмотрим на основные финансовые показатели компании:

• Выручка: 30,8 млрд (+10,4%)
• Валовая прибыль: 6 млрд (-17,3%)
• EBITDA: 6,18 млрд (-3%)
• Финансовые расходы: 6,2 млрд (+29%)
• Чистая прибыль: -3,7 млрд (годом ранее — околонулевой результат)

Примечательно, что в представленных «Делимобилем» результатах EBITDA превышает валовую прибыль, что встречается редко. Это в очередной раз показывает, что расчет компанией собственной EBITDA, хоть и проводится по определенной методологии, но она может интерпретироваться достаточно вольно, а значение — подгоняться под необходимое.

Впрочем, если даже «Делимобиль» и попытался нарисовать максимально комплиментарный для себя результат, выглядит он, мягко говоря, не очень.

( Читать дальше )

Хорошая инвестиционная идея на месяц. Правда, недешевая.

У ВТБ есть несколько выпусков субординированных облигаций. Один из них — ВТБСУБТ2-1 (RU000A102879). Сегодня сформировал позицию.

Сейчас бумага торгуется по 88,8% от номинала. Ставка 7,6% годовых. Понятно, что при текущих параметрах суборд неинтересен.

Однако в начале апреля ставка облигации изменится и будет рассчитана по формуле «доходность 5-летних ОФЗ + 2,21%». Сейчас такие бумаги торгуются по 14,72%.

Но 20 марта состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. Вероятно, мы увидим дальнейшее снижение и мягкую риторику, поэтому доходность гособлигаций просядет.

Однако цикл снижения «ключа» далек от завершения и зафиксировать хорошую доходность на среднесрок хотят многие. Премия суборда в 2,21% к пятилетним ОФЗ представляется справедливой. Но дело не в купоне, а в росте тела облигации. С 88,8% бумага за несколько недель с высокой долей вероятности уйдет ближе к номиналу. Важно, что это не вечный суборд, а с погашением в 2031 году.

( Читать дальше )

На днях удалось побывать на мероприятии ВУШ, где кратко были подведены итоги 2025 года, но больше говорилось про стратегию на 2026 год.

Показатели финансовой отчетности являются ожидаемыми и не могут вызывать особого воодушевления. Год получился очень тяжелым:

• Выручка: 12,5 млрд (-13%)
• EBITDA: 3,56 млрд (-58,8%)
• Чистые финансовые расходы: -2,87 млрд (рост в 2,2 раза)
• Чистая прибыль: -2,9 млрд (год назад — прибыль 1,9 млрд)
• Свободный денежный поток: -2,22 млрд (год назад — минус 1 млрд)

В 2025 году для ВУШ сошлись все негативные факторы: беспрецедентный рост «ключа», перебои мобильного интернета и связи, верификация через Mos.ru, обострение конкуренции. Позитив здесь был только один — активное развитие бизнеса в Латинской Америке, где получается добиваться хороших результатов. Но доля ЛатАМ пока небольшая — всего около 14% в выручке.

Впрочем, такие истории мне нравятся. Иногда бывает, что когда компания находится в тяжелом положении и на её акции мало кто обращает внимание, возможен разворот операционных и финансовых показателей. Тогда переоценка бумаг может быть существенной. Главное — не пропустить этот разворот.

( Читать дальше )