На днях ВТБ представил отчет по МСФО за первый квартал. Он важен особенно тем, что является финальным перед объявлением дивидендов за 2025 год. От этого в инвестиционной истории ВТБ зависит многое. В комментариях по итогам квартала первый зампред банка Дмитрий Пьянов заявил, что вне зависимости от уровня выплаты (от 25% до 50%) допэмиссия не потребуется. Интрига сохранена: теоретически значение может быть любым.

Как я писал ранее, базовым сценарием я вижу выплату 35% от чистой прибыли за 2025 год. Однако не исключаю и половину. Аргументы за это есть. Как и надежда. Но чтобы не было обманутых ожиданий, в инвестиционной стратегии ведения портфеля лучше ориентироваться на 35%.

Рассмотрим результаты за первый квартал и март отдельно.

Март:

• Чистые процентные доходы: 68 млрд (рост в 2,95 раза г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 31,8 млрд (+43,9% г/г)
• Прочие операционные доходы: 30,7 млрд (падение в 3,75 раза г/г)
• Расходы на резервы: 28 млрд (-11,1% г/г)
• Административные расходы и прочие: 48,6 млрд (+21,2% г/г)

Офлайн-ритейл продолжает сдавать позиции и катиться в кризис.

Ранее я последовательно подвергал критике M&A-стратегию «Ленты». Вместо того чтобы платить дивиденды и ускоренно развивать онлайн, компания сделала ставку на приобретение других сетей (в том числе — непрофильных вроде OBI или «Улыбка радуги»), а также на агрессивное открытие новых магазинов (преимущественно — формата «у дома»).

Напомню три основные проблемы, с которыми сейчас сталкивается офлайн-розница: резкое снижение маржинальности из-за замедления продовольственной инфляции при продолжающемся росте расходной части, падение трафика из-за перенасыщения рынка, потеря доли из-за конкуренции со стороны онлайна.

«Ленту» наш рынок любит. Мне тоже нравились акции этой компании в конце 2023 года и в середине 2025 года. Тогда я совершил две удачные сделки, о чем писал в своем канале: покупка по 700–750 и продажа по 1200–1250, а также покупка по 1500 и продажа по 1700–1710.

Но благодаря очень грамотной и профессиональной работе IR-департамента «Ленты» котировки компании по-прежнему находятся на высоких уровнях, несмотря на очевидное ухудшение показателей.

Вчера «Газпром» опубликовал отчетность по РСБУ за первый квартал. В отличие от МСФО, результаты по РСБУ отражают деятельность преимущественно газового ядра (за небольшим исключением). То есть не консолидируются показатели «Газпром нефти», «Газпромбанка», газохимических проектов и «Сахалина-2».

За январь–март основные показатели выглядят следующим образом:

• Выручка: 1,79 трлн руб. (-0,5%)
• Прибыль от продаж: 201 млрд руб. (+13,3% г/г)
• Финансовые расходы: 119,5 млрд руб. (-4,3% г/г)
• Чистая прибыль: 147,5 млрд руб. (годом ранее — убыток в 18 млрд руб.)

На чистую прибыль традиционно не нужно обращать внимания, поскольку она подвержена огромному количеству бумажных факторов.

Здесь важно другое: рост прибыли от продаж и начало снижения финансовых расходов.

Плюс 13,3% — хорошая динамика, учитывая крепкий рубль и еще не начавшийся эффект от роста цен по экспортным контрактам, привязанным к нефтяному эквиваленту. Проекты «Сила Сибири», «Голубой поток», вторая нитка «Турецкого потока» — эффект от них мы увидим только с сентября. Последствия энергокризиса отразились только на «европейской» нитке «Турецкого потока», по которому поставляется около 16 млрд кубометров в год. И уже это вкупе с ростом потребления газа внутри России из-за холодной зимы и индексацией цен дало заметный результат в валовой и операционной рентабельности.

На текущей неделе вышло сразу много отчетов. Кто-то уже опубликовал результаты первого квартала, а кто-то только сейчас подбивает результаты 2025 года. Находясь далеко от московских холодов, при 30-градусном солнце, есть отличная возможность в спокойной атмосфере обстоятельно проанализировать все отчеты. Буду обязательно делать подробные разборы. Сейчас же напишу кратко про «Яндекс» и «Озон».

Данные компании занимают первое и второе место в моем инвестиционном портфеле. Результаты первого квартала получились значительно лучше ожиданий, хотя котировки на это никак не отреагировали и даже снизились. Но таков в настоящий момент весь наш рынок.

Итак, «Яндекс» (первый квартал):

• Выручка: 372,7 млрд (+22% г/г)
• EBITDA: 73,3 млрд (+50% г/г)
• Скорр. чистая прибыль: 34,7 млрд (+171% г/г)

Ранее на 2026 год компания дала прогноз по росту выручки на 20% (до 1,7 трлн) при достижении EBITDA в 350 млрд. Думаю, по итогам года значение EBITDA будет ближе к 400 млрд.

«Яндекс» достаточно эффективно реализует стратегию перехода от быстрого роста к эффективности.

Позавчера крупнейший девелопер «Самолет» опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. С точки зрения инвестиционной привлекательности меня не интересуют акции компаний: фундаментала в них не вижу. А вот облигации дают хорошую доходность, и здесь подход совершенно иной: нужно оценивать не перспективы развития компании, а ее платежеспособность.

Сразу отмечу, что особых проблем у «Самолета» здесь не вижу. Дело не только в принципе too big to fail (хотя это тоже немаловажный факт), но и в финансовых показателях.

2025 год для девелоперов был самым сложным за обозримую ретроспективу. Отрасль оказалась в идеальном шторме: обвал спроса на фоне отмены массовой льготной ипотеки и заградительная ставка в 21%, державшаяся практически всю первую половину года. В начале года продажи даже не обрушились, а де-факто встали. Тем не менее, «Самолет» этот самый трудный период прошел. Основные показатели выглядят следующим образом:

• Выручка: 366,8 млрд (+8% г/г)
• Скорр. EBITDA: 125 млрд (+15% г/г)

Металлургическая отрасль России уже давно находится в кризисе. «Охлаждение» экономики дошло до неё в первую очередь. Металлургия на 70–80% зависит от строительства, а с ним, как известно, есть большие проблемы. Инфраструктурные проекты заморожены, жилищное строительство также застыло. Самое главное — нет понимания, когда будут заметны хотя бы признаки восстановления.

На днях финансовый отчет за первый квартал представила «Северсталь». По оценке компании, потребление металлургической продукции в январе–марте сократилось еще на 15% от уже низкой базы. Поэтому результаты не могли не оказаться слабыми.

Основные показатели получились следующими:

• Выручка: 145,3 млрд руб. (-19% г/г)
• EBITDA: 17,94 млрд руб. (-54% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 12% (год назад — 22%)
• Капитальные затраты: 28,7 млрд руб. (-34% г/г)
• Чистая прибыль: 57 млн руб. (падение в 369 раз)
• Свободный денежный поток: -40,3 млрд руб. (+23% г/г)

Сразу нужно отметить, что «Северсталь» является одним из наиболее эффективных в мире производителей стальной продукции. В предыдущие годы компания много вкладывала в свое технологическое обновление и модернизацию. В итоге себестоимость выпуска является достаточно низкой.

Операционные результаты X5 с каждым кварталом ухудшаются: темпы роста выручки падают. К этому теперь прибавилось и сокращение трафика. Впрочем, это проблема не только X5: такая тенденция характерна для всего сектора. Поэтому продуктовый ритейл вряд ли представляет интерес с точки зрения покупки акций отраслевых компаний.

Перейдем к операционному отчету X5. В первом квартале выручка составила 1,19 трлн рублей, что всего на 11,3% выше показателя аналогичного периода прошлого года. Если исключить цифровые бизнесы и прочее, то выручка офлайн-розницы выросла еще меньше — на 9,8% до 1,088 трлн рублей.

Основные причины две. Во-первых, замедляется продовольственная инфляция. В прошлом году она была на пике, поэтому снижение темпов роста цен с высокой базы — естественный процесс.

Во-вторых, на рынке продовольственной офлайн-розницы произошло перенасыщение. Торговые сети, конкурируя друг с другом, стали открывать магазины на каждом углу. Однако рост числа точек продаж не означает повышения эффективности бизнеса и его интенсивного развития.

Сегодня «Совкомбанк» объявил о приобретении страховой компании «Капитал Life». Организация специализируется на страховании жизни и входит в ТОП-10 компаний по объему сборов.

Для «Совкомбанка» такой актив важен с точки зрения дальнейшего развития страхового направления, на которое делается особая ставка. В 2023–2025 годах среднегодовой темп роста составил 65%. Впрочем, здесь нужно отметить не только экстенсивное и интенсивное развитие активов СКБ, но и общий рост рынка накопительного страхования жизни.

«Капитал Life» как раз специализируется на данном сегменте. По итогам 2025 года объем его активов составил 90 млрд рублей, объем страховых сборов — 29 млрд, а чистая прибыль — 5 млрд рублей. Организация имеет 1,6 млн действующих страховых договоров, которые будут постепенно интегрироваться в группу СКБ, создавая синергетический эффект с другими продуктами банка.

Сумма сделки не раскрывается. Экспертные оценки находятся в диапазоне 30–40 млрд рублей, что вполне реалистично. Если взять среднюю цену в 35 млрд, то получается, что «Совкомбанк» приобрел «Капитал Life» за 7 прибылей 2025 года. Это не выглядит дешево, но здесь важны не прошлые результаты, а то, как СКБ будет использовать капитал и клиентскую базу своего нового актива.

Правительство запретит экспорт бензина с 1 апреля.

Александр Новак поручил министерству энергетики подготовить проект постановления о запрете экспорта бензина с 1 апреля 2026 года с целью стабилизации цен и обеспечения приоритетного снабжения внутреннего рынка

Молодцы. Реакция оперативная. Сейчас действуют на опережение, понимая, что энергетический кризис в мире только начинается. Россия может его пройти без проблем, предотвратив импорт инфляции. Помимо бензина, необходимо вводить если не запрет, то квотирование экспорта дизеля, чтобы успеть сделать запасы перед сельскохозяйственным сезоном.

Но здесь же важно понимать, что топливо — самое очевидное. Помимо него разгорается продовольственная инфляция, растут цены на удобрения. Здесь необходимы аналогичные меры. Минэнерго свое слово сказало, теперь дело за Минпромторгом и Минсельхозом.

Еще один момент. После провалившегося налогового маневра в нефтяной отрасли, стартовавшего в 2019 году, Минфин субсидирует производителей нефтепродуктов, чтобы они направляли сырье на внутренний рынок, а не гнали на сверхприбыльный экспорт. Автором топливного демпфера является печально известный Дмитрий Козак, занимавшийся в свое время не только вопросами ТЭКа, но и украинским и молдавским направлениями (результаты всем известны).

На съезде Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Владимир Путин заявил следующее:

Сейчас, когда растут котировки нашего традиционного экспорта, но и рынки «лихорадит», может появиться соблазн воспользоваться ситуацией, получить конъюнктурные доходы и, что называется, их «проесть», пустить на дивиденды либо, что касается уже государства, раздуть бюджетные расходы, бюджетные траты.

Я уже где-то говорил публично, хочу сейчас в этой аудитории ещё раз подчеркнуть: нужно сохранять благоразумие. Если сегодня рынки качнулись в одну сторону, завтра они могут измениться в другую – здесь люди очень грамотные, с хорошим опытом, здесь нет, в этой аудитории, случайных людей, вы это прекрасно понимаете, – а значит, необходим умеренный консерватизм и умеренный консервативный подход как в корпоративной сфере, так и в государственных финансах.

Правильный подход. В первую очередь средства необходимо направлять на снижение долгов. Несколько дней назад писал, что долговая нагрузка на корпоративный сектор в России выше, чем в США, несмотря на то, что американские компании являются более закредитованными.