ВТБ будет биться за дивиденды. Обещание по прибыли выполнено.

Сегодня ВТБ представил финансовый отчет по итогам 2025 года. Результаты оказались ожидаемыми. Но их все равно следует расценивать как позитивные, поскольку руководство банка выполнило свои обещания (ранее это было не всегда), а также уверило акционеров в том, что намерено направлять на дивиденды по 50% чистой прибыли. Размер выплаты по итогам 2025 года будет определен в апреле, и здесь идет «сложная дискуссия» с регулятором.

Перейдем к результатам. Важно смотреть не только данные по году, но и отдельно показатели за последний квартал.

Четвертый квартал:

• Чистые процентные доходы: 165,7 млрд (+154,9% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 80,9 млрд (-1,8% г/г)
• Прочие операционные доходы: 119,1 млрд (-23,8% г/г)
• Расходы на резервы: -79,1 млрд (годом ранее — восстановление на 73 млрд)
• Расходы на персонал и административные: -179,2 млрд (+15% г/г)
• Чистая прибыль: 121,3 млрд (-31,2% г/г)

Весь год:

• Чистые процентные доходы: 433,6 млрд (-11% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 307,1 млрд (+14,2% г/г)
• Прочие операционные доходы: 445 млрд (+40% г/г)
• Расходы на резервы: -200,3 млрд (рост в 10 раз)
• Расходы на персонал и административные: -560,3 млрд (+17% г/г)
• Чистая прибыль: 502,1 млрд (-8,9% г/г)

Единственное, на что в ВТБ не нужно смотреть поквартально и помесячно, — так это на показатель чистой прибыли, который сильно подвержен бумажным статьям.

Главное из деталей, на что хотелось бы обратить внимание, — резкий рост чистых процентных доходов в четвертом квартале (г/г). Ситуация с классическим банковским бизнесом выправлена. Чистая процентная маржа растет (на конец года уже >2%). В 2026 году чистыми процентными доходами ВТБ хочет заработать около 1 трлн рублей. И важно, что, в отличие от некоторых бумажных статей, такой вид доходов записывается в капитал, повышая его достаточность.

Для наглядности прилагаю график ЧПД. В декабре заработали 62,9 млрд, что является рекордом за два года.

Комиссионные доходы ВТБ по итогам года хоть и прибавили 14,2%, но в четвертом квартале произошло небольшое сокращение — на 1,8%. С одной стороны, это можно обосновать высокой базой 2024 года. С другой — темпы чистых комиссионных доходов последовательно падали каждый месяц. На 2026 год руководство банка хочет нарастить этот показатель на 20%. Нам прогнозировать его сложно, поэтому посмотрим.

Прочие операционные доходы традиционно оставлю без особых комментариев, поскольку их основа — бумажная прибыль.

Обращает на себя внимание факт кратного роста (в 10 раз по году) расходов на создание резервов. В четвертом квартале на эти цели отправили практически 80 млрд, а стоимость риска выросла до 1,8% против 1,1% в среднем по году. Ситуация с обслуживанием кредитов ухудшается.

Пожалуй, реализация «резервного» риска является главным негативным фактором на 2026 год. Реструктуризация кредитов, риски неплатежей, банкротства — все это будет увеличивать CoR и требовать создания новых резервов. Тогда речь о высоких дивидендах идти уже не будет. Первый квартал должен дать ответ на этот вопрос. Сам же менеджмент планирует сохранять CoR на уровне в 1,1%.

По административным расходам и расходам на персонал ситуация постепенно стабилизируется. В первой половине года сильные темпы роста были обусловлены началом процесса консолидации «Почта банка» (ФОТ лег на ВТБ). Под конец года мы видим снижение темпов роста до 15%. Это важно, так как операционные расходы у ВТБ традиционно отъедают немалую часть прибыли. В 2026 году руководство банка хочет их нарастить не более чем на 20%. Это много, но сейчас цифру взяли с запасом. В середине года обещали пересмотреть план. Надеюсь, в меньшую сторону.

В итоге цель по чистой прибыли в ± 500 млрд рублей выполнили. Рентабельность капитала по году составила 18,3%. Далее планируют выходить на стабильные 21-23%, что вполне реально. Отдельно отмечу вклад так называемого кредитного маневра, при котором ВТБ намеренно сокращает объем портфеля физлиц в пользу умеренного роста портфеля корпоратов. Это требует меньше капитала, что позволяет выдерживать нормы ЦБ. С другой стороны, риски стабильного обслуживания долгов среди компаний реального сектора выше. До 1 апреля ВТБ предполагает продать портфель кредитов физлиц на 300 млрд рублей. Подобное увеличит вероятность выплаты высоких дивидендов. Достаточность же капитала пока считать рано.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!