В очередном выпуске еженедельной программы «Вот такие пироги» обсудили несколько тем. Во-первых, поговорили о валюте:

— о том, что под экспирацию ей логично сходить вниз (она это делает, осталась неделя);

— о том, что в среднесрочной перспективе, до конца года, логично ей ослабиться в область 90-95₽;

— о том, что в июне много факторов за ее снижение. Но вот вопрос: 11.8₽ по юаню и 86.5₽ по доллару — это уже и есть дно? Или еще успеем допадать? Выясним опытным путем.

Второе, локальная идея рынка — это нефть и нефтегаз. «Лукойл» и «Роснефть», «Новатэк» это нам начали показывать.

Третье, замещайки никак не поборют флоутеры. Ну не упали они достаточно. Смотрим дальше, упадут ли в июне или на этом пока все.

Также сказал пару слов про «Мосбиржу» и выигрыш банков от внебиржевого курса.

12 июня были введены санкции против НКЦ. 13 июня прошли первые торги без валютных пар USDRUB и EURRUB, каких-либо технических трудностей на валютном / срочном рынке не наблюдалось. Динамика в активах также была сдержанной. Индекс ММВБ выкупили, рубль сначала укрепился на открытии на ~5% к юаню, а затем на 3% ослаб и в итоге закрылся на 2% выше уровня открытия.

Вчера Банк России успешно определил курс USDRUB и EURRUB на основании внебиржевых сделок. Регулятор был готов к этим санкциям, поэтому проблем здесь также не возникло.

Влияние на активы

Валютные облигации никак не пострадают, так как расчеты по ним и так были привязаны к официальному курсу ЦБ, который продолжает существовать во всех валютных парах, просто для доллара и евро изменилась методика его определения.

Срочный рынок работает, как работал, с точки зрения инструментов. Фьючерсы на доллар / рубль (Si) и евро / рубль (Eu) так же торгуются. Фиксинг теперь происходит по курсу ЦБ. Скорее всего, ликвидность в Si станет хуже, чем была. Основной оборот уйдет во фьючерс на юань.

Думаю, все уже в курсе, что вчера США ввели новый пакет санкций, в который вошли блокирующие санкции в отношении «Мосбиржи», в том числе НРД и НКЦ. Это те самые санкции, которых все боялись осенью 2022 года, когда рубль аномально укреплялся ниже 60 из-за страха, что биржевые доллары окажутся замороженными.

Сейчас подобного укрепления ждать не стоит, потому что санкции уже введены, заморозка биржевых долларов и евро уже наступила. Осенью укрепление было на ожиданиях санкций, а самих санкций не было.

Курс рубля продолжит зависеть преимущественно от баланса экспорта и импорта (как и до этого), но теперь с меньшим влиянием спекулянтов. Среднесрочно он, скорее всего, останется вблизи 90, отклонения будут краткосрочными и связанными с нарушениями цепочек платежей, если они возникнут. Вероятно, что первое отклонение будет в сторону укрепления, исходя из логики, что нефтяной экспорт попадает в исключения по старым санкциями и может нормально получать и продавать валюту, а импортеры могут столкнуться с новыми задержками платежей из-за того, что банкам понадобится время на перестройку процессов.

Недавно Мосбиржа отчиталась о результатах за 1 кв. 2024 г., показав уверенный рост. Также в прошлую пятницу прошло заседание ЦБ, риторика которого обозначила возможное повышение ключевой ставки до 18%: Мосбиржа, как известно, является бенефициаром в ситуации высоких ставок, так как зарабатывает с остатков на клиентских счетах. В этом посте подробнее поговорим о результатах компании и драйверах будущего роста ее бизнеса.

Мосбиржа ожидаемо показала сильный результат за 1-й квартал

— Комиссионные доходы выросли до 14,5 млрд руб. (+46% г/г). Это стало следствием увеличения объема торгов на фоне роста оборачиваемости и притока инвесторов на рынок. При этом доход вырос сильнее всего оборота площадки (+27% г/г). Сказывается влияние обновленной системы тарифов и, как отмечает менеджмент, произошло увеличение торгов по более прибыльным для Мосбиржи инструментам (в общем растет эффективная комиссионная ставка).

— Процентные доходы увеличились до 19,4 млрд руб. (+47% г/г). Основной рост пришелся на статью «процентные доходы по денежным средствам и их эквивалентам» (18,9 млрд руб., +66% г/г). Как раз в этой части бизнеса и проявляется эффект от высоких ставок, так как клиентские остатки, по сути, размещаются на денежном рынке и приносят сопоставимый доход Мосбирже.

В пятницу Банк России сохранил ставку на уровне 16%, допуская повышение ставки на ближайшем заседании (26 июля). Решение ЦБ совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом.

Риторика на пресс-конференции была достаточно ястребиная. Регулятор обозначил возможность существенного повышения ставки в июле. Это значит, что если данные за июнь и почти полный июль будут такими же, какие они были последнюю пару месяцев, то ЦБ вполне может повысить ставку сразу до 18%. Кстати, такой вариант рассматривался и на прошедшем заседании.

Учитывая ситуацию в экономике (напряженный рынок труда, высокие темпы кредитования, сильная потребительская активность, вероятные трудности с импортом), мы достаточно высоко оцениваем риски повышения КС 26 июля, если темпы устойчивой инфляции не начнут снижаться.

Конечно, сказать сегодня с большой уверенностью, каким будет решение Банка России 26 июля, невозможно, т.к. сейчас очень высокая чувствительность к данным и любая (позитивная / негативная) статистика будет двигать ожидания. Но на данный момент мы склоняемся к ястребиному решению, т.к. у инфляции спроса большая инерция и она не уходит быстро.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» говорили о том, как выстроить тактику на лето:

— ранее мы приняли правильное решение откупать коррекцию;

— ЦБ утвердил ставку 16%, и рынок пошел развивать движение вверх.

Поэтому:

1) Делюсь мыслями про % ставки в июле: ЦБ, вероятно, может повысить ее 26 числа — докуда вырастут акции?

2) Комментирую по верхам дивсезон, июньскую и июльскую часть. Думаю, в начале июня логично резать участие в рынке.

(по крайней мере мне: на коррекции я долю акций вывел в 120-130%)

3) Валютные облигации: комментирую дисбаланс между рублевой ставкой, валютной доходностью и курсом доллара/юаня

Все выглядит так, будто или доходности в валюте вырастут, или рубль укрепится еще (а может, и все вместе). На заметку: корпоратам и Минфину интересно занимать в валюте!

4) Осветил ситуацию в IVA Tech. Вижу в ней некоторую возможность: посмотрите, как сметают с полок акции «Астры» и «Делимобиля».

В целом, конечно, интересно, как и когда % ставка у нас вернется к 12-13% хотя бы. С этой мыслью очень жду панельную дискуссию на нашей конференции 15 июня — будут Софья Донец, Михаил Васильев, Григорий Жирнов, Егор Сусин и Сергей Коныгин.  Хочу послушать, как они видят ситуацию.

В эту пятницу состоится заседание Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос ключевой ставки (КС). Мы склоняемся к тому, что КС сохранят на уровне 16%, но считаем, что на будущих заседаниях ЦБ обязан дать направленный сигнал о повышении, если того будет требовать ситуация.

Почему мы так думаем

После комментариев А. Заботкина от 21 мая о том, что 7 июня на столе решений будет альтернативный сценарий с повышением ставки, рынок госдолга ускорил свое падение. За две недели доходности ОФЗ выросли на 0.5-1 п.п. по всей кривой. Крупнейшие банки повысили ставки по депозитам до 17-18%, т.е. только на словесных интервенциях без фактического повышения уже произошло ужесточение денежно-кредитных условий. Чтобы не было сильного снижения доходностей в случае сохранения ставки, нужна предельно жесткая риторика.

Здесь важно отметить, что вариант с повышением КС рассматривался на заседаниях в феврале и апреле, но рынок игнорировал это и не верил в сценарий higher for longer. Сейчас же Банк России добился от рынка того, чего хотел.

На заседании 2 июня ОПЕК+ продлил сделку по ограничению добычи нефти на 2025 г. и добровольное ограничение добычи нефти на 2,2 млн барр./сутки на 3 кв. 2024 г.

ОПЕК+ продлил сокращение добычи на 1,7 мбс на 2025 г.

Нефтяная сделка ОПЕК+ по ограничению добычи нефти была рассчитана до конца 2024 г. Согласно ее условиям, квоты стран ОПЕК+ (участвующих в сделке) на 2024 г. составляли 39,2 млн барр./сутки (без конденсата). В апреле 2023 г. несколько стран (С. Аравия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир, Оман, Габон, а также Россия) объявили о добровольном сокращении квот по добыче нефти суммарно на 1,7 мбс (с 39,2 до 37,5 мбс). Эти ограничения позже продлили на весь 2024 г. На заседании 2 июня ОПЕК+ продлил сделку и ограничение добычи на 1,7 мбс на 2025 г. Суммарно ОПЕК+ установил квоты по добыче на 2025 г. на уровне 38,1 (квота ОАЭ была повышена).

ОПЕК+ продлил сокращение добычи на 2,2 мбс на 3 кв. 2024 г.

В июле 2023 г. С. Аравия дополнительно добровольно снизила добычу нефти на 1 мбс (с 10 до 9 мбс без конденсата) и продлила это сокращение до конца 2023 г. Россия также добровольно сократила экспорт нефти и нефтепродуктов с августа по декабрь 2023 г. на 0,5 мбс.

За последние 14 дней российский рынок проделал коррекцию, которая была больше среднего: от максимумов он снизился на 11%. Кстати, примерно 2,3-2,5% падения всего индекса пришлось на Газпром, который стал одним из первых триггеров, уронивших рынок акций.

Причины коррекции

Мы ожидали коррекции в течение последних месяцев и предупреждали о ней не только в подписке, но и публично.

— Среднесрочная причина коррекции — высокие ставки в облигациях и депозитах при низких апсайдах в голубых фишках.

— Драйвер коррекции — повышение налогов.

— Дополнительный драйвер — волна укрепления рубля (при прочих равных негатив для рублевых акций, т.к. большая часть рынка — экспортеры).

Драйверы роста впереди:

— ПМЭФ с 5 по 8 июня: на этом мероприятии бывают позитивные новости, касающиеся крупных публичных компаний.

— Детали нововведений в части налогов (весь негатив уже известен, а позитив в виде исключений, налоговых вычетов за инвестиции, снижение экспортных пошлин и т.д., скорее всего, будет).

Снижение, которого мы ждали, состоялось. На этой неделе я совершал покупки.

В очередном выпуске программы «Вот такие пироги» разбираю, как я пришел к выводу, что пора покупать, и провожу своего рода «анатомию» этой коррекции.

Темы выпуска:

1) Разбор снижения рынка акций: уровни, ликвидность, структура падения.

2) Слишком высокие доходности облигаций / снизят ли дивиденды?

3) Растут ли акции в инфляционной экономике с высокой ставкой? (да)

4) Чего жду от заседания ЦБ / повлияет ли на рынок акций?

В целом обычно страшно покупать на снижении бумаг, но потом выгодно. Думаю, что если не случится форс-мажора в момент разворота, то все снова так и будет.

Как всегда, если вам понравился выпуск, ставьте лайк, напишите комментарий и подписывайтесь на канал!