Блог компании БКС Мир инвестиций | Доллар опять по 100 ₽! Что делать инвестору? Подводим итоги недели

Курс доллара на неделе опять превысил важный психологический уровень в 100 ₽. Но рынок на это никак не отреагировал. Почему? И что делать инвестору? На эти вопросы в очередном выпуске шоу «Без плохих новостей» отвечает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС. Смотреть БПН:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций, это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин. Главная тема выпуска — доллар превысил сто рублей. Расскажу, как на это реагировать инвестору. 

Главная тема

На этой неделе доллар вновь преодолел отметку в 100 рублей. На табло трехзначная цифра. Подходили к ней осторожно, так как участники рынка ждали реакции со стороны Центробанка или Минфина. Но ее не последовало. Более того, пресс-секретарь президента Дмитрий Песков напомнил, что мы живем в рублевой зоне, поэтому такое чрезмерное внимание к курсу доллара возможно с эмоциональной точки зрения, но, скорее, это рудименты прошлого. Рынок, видимо, воспринял это как сигнал того, что у властей нет намерения любой ценой удержать курс ниже 100 рублей. Или предпринятых мер для стабилизации курса уже достаточно.

Тем не менее, стоит напомнить, что ВВП России составляет 150 трлн рублей, а объем внешней торговли — 70 трлн рублей в год. Очевидно, что влияние обменного курса есть, хотя по формальным признакам в структуре ВВП сальдо внешней торговли занимает менее 10%.

Для экономики важны два параметра курса. Его среднее значение за год и волатильность. В этом году среднее значение курса доллара 83,4 рубля. Если он простоит на отметке 100 до конца года, то по итогам периода средний курс будет 87,8 рублей за доллар. Это +30% к аналогичному значению за прошлый год и +20% к 2021 году. Изменение огромное, оно неизбежно негативно повлияет на инфляционные ожидания и уровень цен на товары в стране. Волатильность также запредельная, она заставляет бизнес либо откладывать принятие решений об инвестициях, либо закладывать в проекты и цену товаров и услуг курс «с запасом». Это минус для экономики.

Задержится ли курс на отметке 100? Если отталкиваться от монетарного курса, то есть отношения денежной массы М2 к золотовалютным резервам, то картина следующая. За последние 24 года монетарный курс в среднем был в полтора раза больше рыночного. Монетарный курс сейчас составляет 160 рублей за доллар. Исходя из этого получается, что диапазон 100–110 рублей адекватный. Однако, если денежная масса продолжит расти, а за последний год она увеличилась на 20%, то и курс может подтянуться следом.

Интересно, что российский фондовый рынок не отреагировал на ослабление рубля. По идее индекс Мосбиржи уже должен быть выше 3300 пунктов, но он на 6% ниже. Частично это результат падения мировых цен на нефть. За неделю Brent обрушилась на 11%. Уровень 85 долларов за баррель пока не является критичным для нефтяников. Напомню, экономическая прибыль у производителей углеводородов исчезает при ценах ниже 75 долларов. Однако тенденции на рынке нефти ставят вопросы, насколько акции таких компаний, как Лукойл, Роснефть или Татнефть могут выступить как страховка от обесценения рубля. Более предпочтительными сейчас выглядят металлургические компании. Например, Северсталь.

Вопросы БПН 

В прошлом выпуске мы рассказывали про стратегию по российскому рынку, которую мои коллеги выпустили на четвертый квартал. У вас было много вопросов по ней, поэтому сначала отвечу на них. 

Вопросы по стратегии 

— Какие акции считаете аутсайдерами до конца года?

– Конкретного списка у коллег нет. Но в своем краткосрочном портфеле они выделяют 7 аутсайдеров. Это компании, которые, могут отставать от рынка. Но замечу, что этот список меняется каждую неделю и до конца года он еще может поменяться несколько раз. Прямо сейчас в числе аутсайдеров — Сургутнефтегаз (обыкновенные акции), Алроса, ФСК-Россети, МТС, ЛСР, Газпром и ОГК-2. 

— Можете объяснить по Татнефти — почему вы для дивидендного портфеля рекомендуете привилегированные акции, а для Топ-7 акций роста обычные? 

— Доходность по привилегированных акциям немного выше, так как эти акции стоят немного дешевле. Однако в целом коллеги предпочитают более ликвидные обыкновенные акции. С точки зрения инвесторов с небольшим портфелем, для которых риск неликвидности привилегированных бумаг минимален, в действительности разницы между обычкой и префами нет. 

— В отчетности Мечела за полгода указано, что они платят в долларах 11,8% годовых по долгам. После мирового соглашения с Газпромбанком долг был переписан в рубли и частично прощен. Я посчитал, что $320 млн — это 27,8 млрд руб. при 28,26 млрд руб. долга в долларах за полгода по отчету. Вопрос — значит ли это, что долг списан полностью? И перед кем долги в евро и юанях?

— Долю списанного долга мы не знаем. 320 млн долларов — это сумма не прощенного, а реструктурированного с Газпромбанком долга, в рамках которого есть некая сумма прощенного долга, которую мы как раз не знаем. Перед кем у Мечела долг в евро и юанях, к сожалению, компания не раскрывает. 

— Можно коротко — за счет чего Мечел выйдет из долгов? 

— Коротко — компания смогла погасить 13 млрд рублей долга даже в первом полугодии этого года, когда рубль был сильным, а отгрузки угля — очень низкими. Разумеется, во втором полугодии при слабом рубле и растущих отгрузках компания сможет гасить еще больше. Мечел неплохо зарабатывает и тратит на инвестиции совсем немного. Из оставшихся денег компания исправно гасит долг последние три года.

— Расскажите, пожалуйста, почему при увеличении ключевой ставки ЦБ выигрывают акции Мосбиржи, не очень понимаю взаимосвязь.

— Структура выручки Мосбиржи сместилась в пользу Чистых процентных доходов (ЧПД). В 2022 году на них пришлось 55% против 45% комиссионных доходов. Процентные доходы — это проценты, которые биржа получает при размещении денежных средств. Комиссионные — доходы от операций, то есть услуг и сервисов, которые предоставляет биржа. Получается, что чем выше ставка, тем выше процентные доходы. 

После изменения уровня раскрытия данных в 2022 году у нас нет разбивки клиентских средств в валюте, однако коллеги допускают, что значительная доля ЧПД приходит от размещения средств в рублях, что напрямую коррелирует с уровнем процентных ставок и ключевой ставки ЦБ. Таким образом, выручка Мосбиржи от повышения ключевой ставки должна вырасти. И мои коллеги как раз закрыли торговую идею Лонг Мосбиржи. Доходность составила 26% против ожидаемых 20%. Идея была открыта 17 августа.

— А почему в дивидендном портфеле привилегированные акции Сбера, а не обыкновенные?

— Когда формировали дивидендный портфель, привилегированные акции были чуть дешевле обычки, то есть имели более высокую доходность. А ликвидность у обеих бумаг достаточная.

В четверг на БКС Live приходила Юля Голдина, она подробно рассказывала про стратегию. 

Другие вопросы

Также к прошлому выпуску были вопросы и НЕ по стратегии.

— Полгода отслеживаю акции Сбербанка и Лукойла, они друг друга хорошо дополняют и являются топовыми на Мосбирже. Можете ли вы подсказать третью акцию для портфеля из топа на ММВБ, которая бы так же имела перспективы роста, как и две перечисленные, и при этом дополнительно балансировала бы портфель?

— Можно обратить внимание на Новатэк или Роснефть.

— Стоит ли опять ожидать повышения ставки на заседании ЦБ в конце октября и как это может повлиять на рынок акций? 

— В последнее время действительно много сигналов, которые могут говорить о возможном очередном повышении ставки. Сам Банк России недавно заявлял, что не исключает повышения в октябре. В конце сентября недельная инфляция ускорилась из-за роста цен на тотопливо, ну а курс доллара — вы сами видите, какой. 

— Раз теперь БКС покрывает ТМК, какие у команды мысли о перспективах компании в условиях поворота экономики на восток?

— ТМК — это внутренняя история, компания поставляет трубы внутри страны. И поэтому ей не требуется разворот на восток, т.к. контрагенты (например, российские нефтегазовые компании) остаются теми же. 

Еще приходит много вопросов про Совкомфлот. 

— Очень показательно разобрать Совкомфлот. 

Совкомфлот выигрывает от западных санкций. Компания перевозит российскую нефть по премиальным ценам, и у нее крупный флот танкеров. Контракты, которые заключает Совкомфлот (в том числе по транспортировке СПГ), долгосрочные. И они приносят стабильный доход. Менеджмент сообщал, что на второе полугодие 2023 г. уже заключены контракты в размере 70% выручки. 

Мои коллеги прогнозируют годовые дивиденды Совкомфлота на уровне 18 руб. на акцию, доходность — 15%. Рекомендация по акциям — Покупать, целевая цена — 150 руб. 

Вопросы к Максиму Шеину

— Подскажите, как Вы посчитали вероятность в 67% в формуле Келли, в рубрике Advisory?

Для этого я взял среднюю доходность российского рынка с учетом дивидендов, рассчитал волатильность индекса Мосбиржи как стандартное отклонение, а дальше высчитал вероятность того, что эта средняя доходность будет выше, чем какое-либо значение, в данном случае 13% по облигациям.

— Ваш коллега Вячеслав Абрамов в одном из прошлых выпусков сказал, что присмотрится к покупкам при индексе 3000, Вы же говорите о 2800. Можно ли констатировать, что Ваши прогнозы примерно сходятся, но покупки при 3000 имеют цель заработать на отскоке, а при 2800 — на росте?

Прогнозы сходятся в том, что мы оба ожидаем роста рынка в долгосрочном плане. Вопрос только в траектории, по которой пойдет индекс. 

— Вопрос персонально к Максиму Шеину — какую долю в портфеле акций с горизонтом 3+ лет Вы бы выделили на золотодобытчиков, и стоит ли покупать по текущим ценам?

Если портфель только из акций, то 8–10%. Если горизонт 3 года, то набирать позицию лучше в несколько этапов в течение квартала. 

— Недавно смотрел интервью экономиста Мовчана. Он заявил, что вклады в российских банках всегда (смягчим до «по большей части») были менее прибыльны, чем просто держать доллары под подушкой. Так ли это? Может, и инвестиции в российские компании тоже неразумны и стоит все держать в валюте и вкладываться в иностранные компании?

Сравнение доходности вкладов в рублях и держания доллара очень сильно зависит от периода сравнения. Возьмем последние 20 лет. Если вы купили доллары в 2003 году по 31, то увеличили капитал в 3,2 раза. Если вы каждый год открывали годовой депозит в рублях по средним ставкам, то увеличили бы капитал в 4,5 раза.

Средняя доходность покупки доллара и держания его под подушкой с 1997 года составила 10% годовых. Средняя доходность фондового рынка 15%. Плюс дивиденды в среднем 4%. Итого 19%. Явно лучше, чем держать наличные баксы. 

— Что предпочтительней для неквала, Гонконг прямо сейчас или лучше акции из индекса Мосбиржи?

На мой взгляд это не взаимоисключающие вещи, а взаимодополняющие. Инвестируйте на Гонконге и в России и помимо прочего уберете для себя валютные риски.

Компании

Минфин ожидает рекордных дивидендов от Сбербанка по итогам 2023 года. Всего ожидается дивидендных выплат на 750 млрд руб. Государство владеет половиной акций банка. То есть ему достанется 375 млрд руб. У наших аналитиков приблизительно такие же оценки. Их рекомендация по бумаге Покупать, целевая цена по обыкновенным акциям 350 рублей, по привилегированным — 340 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Сургутнефтегаз раскрыл результаты за первое полугодие по российским стандартам. Активы компании в долларах — так называемая «кубышка» — сократились в 2 раза — до $59 млрд. Есть вероятность, что средства были переведены в рублевые депозиты или в акции другой компании. То есть, вероятно, это теперь не «денежная кубышка», а «кубышка активов». 

Еще из интересного по Сургуту. За полгода дивиденды составят 7,8 руб. на одну привилегированную акцию, доходность — 13%. За весь 2023 год дивиденды будут на уровне 13 рублей, доходность — 23–24%. После выхода отчета префы Сургутнефтегаза выросли на 9% — до нового исторического максимума. 

А мои коллеги тем временем изменили рекомендацию по префам Сургута с Покупать на Продавать. Целевая цена теперь — 58 рублей за акцию. Объяснение такое — несмотря на ослабление рубля, прибыль по курсовым разницам относительно небольшая. Плюс нет прозрачности, то есть непонятно, какие активы теперь в «кубышке». Еще на этих новостях они открыли парную идею Лонг Лукойл / Шорт префы Сургутнефтегаза.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Все больше российских компаний планируют размещать свои акции на Московской бирже. Уже 13 октября начнутся торги акциями российского разработчика программного обеспечения группы компаний «Астра». Тикер — ASTR. 

Также до конца года выйти на биржу планирует Калужский ликеро-водочный завод «Кристалл». В декабре–январе следующего года IPO может провести Совкомбанк.

Еще о своих планах выйти на биржу в скором времени собираются следующие компании: оператор сети АЗС Евротранс, сеть магазинов одежды Henderson, а также Мосгорломбард.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Новатэк выплатит дивиденды за первое полугодие. 34,5 рублей на одну обыкновенную акцию, доходность — 2%. Последний день для покупки — 9 октября. Напомню, что Новатэк входит в топ-7 бумаг от аналитиков БКС на четвертый квартал. Целевая цена по акциям Новатэка — 2100 рублей. 

Еще дивиденды выплатит Алроса. Почти 4 рубля на одну акцию, доходность — 5%. Последний день для покупки бумаг — 17 октября. По акциям Алросы рекомендация моих коллег Продавать, целевая цена — 81 рубль. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Интер РАО в начале недели подскочили на 5%. Бумаги отреагировали на новости о том, что из-за введенной с 1 октября экспортной пошлины компания частично ограничила поставки электроэнергии в Китай. Кроме того, Интер РАО ведет переговоры с Китаем о том, чтобы включить эту экспортную пошлину в стоимость поставляемой электроэнергии.

Мои коллеги считают, что глобально для акций компании эта новость не очень значительна. Они в большей степени смотрят на показатели генерирующего и сбытового бизнеса, которые как раз устойчивы. Рекомендация по бумаге Покупать, целевая цена — почти 6 рублей за акцию. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Роснано сообщила о риске банкротства. Компания предупредила, что для оплаты долгов своих средств ей не хватит, и нужна помощь государства. Подобная ситуация уже была в 2022 г. Тогда за счет госбюджета было погашено облигаций Роснано на 28 млрд руб. Мы думаем, что и в этот раз государство поможет, и дефолта по облигациям не случится. Тем более, что власти уже заявили, что занимаются решением проблемы. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Яндекса выросли на 4%. В СМИ появились новости про то, что сделка по разделению активов между российским и иностранным бизнесом не отменилась, а находится в процессе. Следим за развитием.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Президент Владимир Путин заявил о начале поставок российского газа в Казахстан и Узбекистан. Осуществлять их будет Газпром. Объемы пока небольшие, но рост экспорта позитивен для компании. Рекомендация от моих коллег по акциям Газпрома — Покупать. Целевая цена — 240 руб.

Макро

Всемирный банк улучшил прогноз по росту российской экономики. Рост ВВП в 2023 г. составит 1,6%. Ранее Всемирный банк прогнозировал сокращение ВВП на 0,2%. Минфин тоже довольно оптимистично смотрит на экономику — ведомство ожидает роста ВВП на 2% в год.

Рынки 

Объем торгов на Мосбирже растет. В сентябре он увеличился на 67% год к году (до 124,1 трлн руб.). Но по сравнению с августом объем немного снизился. Потому что инвесторы перекладывались из акций в облигации на фоне высоких процентных ставок. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Нефть марки Brent на этой неделе опускалась ниже $84 за баррель. Еще на прошлой неделе баррель стоил выше $95. Что произошло? Все дело в том, что запасы бензина в США сильно выросли. Недельный отчет опубликовало Управление энергетической информации США. 

Кроме того, ОПЕК+ по итогам прошедшего заседания оставила уровень добычи альянса без изменений. Это тоже ускорило падение нефтяных цен.

Добавило давление на цены соглашение Ирака и Турции возобновить экспорт нефти из Иракского Курдистана. Весной Турция приостановила транспортировку нефти из-за судебных споров с Ираком. Участники рынка оценивают, что общее количество предложения нефти теперь увеличится.

Котировки нефтяных компаний на падение цен отреагировали сдержанно — снизились незначительно. Сильно падали только акции Транснефти, которая занимается транспортировкой нефти. 

Регулирование

Минфин запланировал рост расходов на обслуживание госдолга вдвое за три года. С 1,6 трлн руб. в 2023 г. они вырастут до 3,4 трлн руб. к 2026 г… Причина в высоких процентных ставках и росте объема госдолга. По расчетам ведомства, он вырастет с 29,2 трлн руб. в 2023 г. до 40,1 трлн руб. к 2026 г. Но для экономики это не сильно критично. Размер долговой нагрузки будет в пределах 20% от ВВП. К примеру, в Казахстане этот показатель на уровне 25%, в Турции — 30%, а в Великобритании — 100%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Также Минфин отметил низкую налоговую нагрузку сталелитейщиков и допустил вероятное повышение акцизов. В нефтяном секторе тоже возможно изменение налогов. Минфин рассматривает снижение налоговых вычетов для добычи, которые действуют с 2020 г. Увеличение долговой нагрузки может снизить дивиденды и инвестиции в секторах. 

Для поддержки внутреннего рынка повышены демпферные платежи для переработки нефти с 50 до 100%. Это сдержит рост оптовых биржевых цен. А для борьбы с серым экспортом, введена пошлина для экспорта нефтепродуктов в размере 50 тыс. руб. за тонну для поставщиков, которые сами не производят топливо.

Инструменты 

Из новых идей — лонг Фосагро. Доходность 10% до начала ноября. Компания, как говорят наши аналитики, генерирует свободный денежный поток. Учитывая результаты за третий квартал, ожидаем возврата к выплате дивидендов.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

И парная идея, о которой я уже упоминал. Лонг Лукойл, шорт префы Сургутнефтегаза. Ожидаемая доходность — 15% за 60 дней.

Вероятные дивиденды по префам Сургутнефтегаза в 2023 г. уже заложены в цену. А за счет снижения прибыли по курсовым разницам дивиденды в следующем году могут быть в три раза ниже.

Лукойл пока отстает в росте акций от аналогов в нефтегазе, несмотря на хорошие дивидендные прогнозы. Ждем дивиденды за год с доходностью 15%. Также ожидаем одобрения на выкуп до 25% акций Лукойлом у нерезидентов с 50%-ым дисконтом.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

СПБ Биржа добавила 5 новых международных биржевых фондов (ETF). Фонды инвестируют в золото, недвижимость, финтех, компании сектора кибербезопасности и компании, проводящие выкуп своих акций. Теперь количество торгующихся ETF на СПБ выросло до 200. 

Календарь

Анонс важных для инвестора событий.

• На следующей неделе начнутся торги акциями Группы Астра. 
• Сбер опубликует отчет за сентябрь по российским стандартам. 
• С 11 по 13 октября в Москве пройдет Российская энергетическая неделя.
• Из макростатистики выйдут данные по инфляции в России и США за сентябрь.
• И в США стартует сезон отчетов. Результаты опубликуют PepsiCo, JPMorgan, Citigroup и Wells Fargo.

А на БКС Live, как обычно, будем говорить о рынке, управлении большими деньгами и акциях финансового сектора. Следите за анонсами.

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!