Блог компании БКС Мир инвестиций | Пора фиксировать прибыль! Новый выпуск БПН

Индекс Мосбиржи штурмует новые высоты. Коррекция не за горами, поэтому самое время к ней подготовиться. Какие акции продать? И в какие облигации можно переложиться? На эти вопросы отвечает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, в новом выпуске «Без плохих новостей». 

Смотреть БПН:

Текстовая версия:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

Главная тема — российский рынок опять на высоте. Обсудим, как защититься от скорой коррекции.  

Также поговорим о нефти по 91 доллару, золоте по 2300 и других важных новостях недели. Объявим победителей конкурсов, разыграем подарки и анонсируем специальный выпуск нашего шоу. 

Коррекция близко? 

Индекс Мосбиржи превысил 3400 пунктов впервые с февраля 2022 года. И это несмотря на все еще высокие процентные ставки, относительно стабильный рубль и новости о повышении налогов. Поддерживает российский рынок сразу несколько факторов. Высокие цены на нефть и металлы, сильные финансовые результаты, которые демонстрируют компании, ну и конечно ожидания высоких дивидендов.

Тем не менее, небольшой коррекции нашему рынку избежать вряд ли удастся. Я думаю, что он может откатиться до уровня 3000–3100 п. Если тоже ждете коррекцию, можете подстраховаться и защититься от нее. 

Как вариант — сократить в портфеле долю акций, которые сильно подорожали. В периоды коррекции они могут пострадать сильнее рынка. Вырученные деньги можно инвестировать в дивидендные бумаги. Например, Сбер, префы Транснефти или Северсталь. 

Следующий вариант подойдет агрессивным инвесторам. Шортить слабые бумаги. Например, М.Видео или ВК. В БКС сейчас как раз действует акция “Бесплатный шорт на три месяца”. Ссылку с описанием подробностей оставим в описании.

Еще можно продать фьючерс на индекс Мосбиржи. Но не забываем про риски.

И последнее — это частично переложиться в облигации. По ним можно получить до 18% за год. Облигации с переменным купоном, или флоатеры, похожи на накопительный счет с выплатой процентов раз в месяц или квартал. Мой коллега Антон Куликов, который анализирует облигации и приходил на БКС Live на этой неделе, выделяет следующих эмитентов: в первом эшелоне — Газпром нефть 003P-10R и Норникель 001Р-07, а во втором — Авто Финанс Банк 001Р-11 и ГТЛК 002Р-03.

Краткосрочные ОФЗ сейчас малопривлекательны. Доходность однолетних или двухлетних ОФЗ сейчас колеблется от 13,5 до 14,8% — на уровне накопительных счетов или депозитов.   

Вопросы по стратегии БКС 

— Подскажите, правильно ли я понял: дивидендная корзина — это не портфель, в котором накапливаются акции компаний с высокими дивидендами, а портфель для купли-продажи акций перед дивидендными выплатами? 

— Дивидендная корзина аналитиков — это равновзвешенный портфель из пяти акций с наивысшей ожидаемой дивидендной доходностью на следующие 12 месяцев с минимальным порогом ликвидности не менее $5 млн. Коллеги ребалансируют портфель, если оценка дивидендной доходности на год существенно меняется или если дивдоходность эмитента, который уже в корзине, оказывается на 5% ниже дивдоходности кандидата на включение в эту корзину.

— А почему вы практически не поменяли фаворитов с начала года? Северсталь, Лукойл, Сбер уже очень прилично выросли, и потенциал дальнейшего роста ограничен. Мне кажется, аналитики и профессионалы рынка должны искать другие бумаги, которые сохраняют недооценку. Интеллектуальная лень? 

— По мнению коллег, эти бумаги не до конца использовали свой потенциал. А у бумаг Сбера и Северстали краткосрочно высока вероятность роста на 10%. 

Облигации 

— Тело облигаций при снижении ставки растет за счет спроса со стороны институционалов… Но банки уже без особого желания участвуют в новых аукционах. Будет ли расти 26238, 26243, 26244 именно пропорционально сроку дюрации? Может что-то еще нужно учесть?

— Тело облигаций растет не только за счет спроса со стороны институционалов. А на фоне общей перекладки из коротких облигаций в длинные, из флоатеров (облигаций с переменным купоном) в длинные, а также за счет плечей. 

— Есть ли формула, по которой можно рассчитать экономическую целесообразность, или выгоду, замены облигации в портфеле? Специалисты БКС по долговому рынку регулярно рекомендуют к покупке новую бумагу, предлагая заменить ею ранее приобретенную облигацию. Доводом является разница в доходности этих облигаций в момент выхода рекомендации. Но является ли разница в доходности единственным важным фактором, как учесть все факторы?

— Аналитики оценивают не только доходность к погашению, но и ожидаемый доход по бумаге на горизонте полгода и год, который учитывает не только купон, но и переоценку тела. Когда они готовят свои рекомендации, то стараются максимизировать доход, а не доходность к погашению бумаг портфеля, т.к. не хотят удерживать бумагу до погашения. Переоценка тела облигации при изменении доходности максимальна у самых длинных бумаг и зависит от срока (дюрации) — что и используется в наших портфелях. 

Коллеги каждую неделю пересматривают портфель из топ-10 облигаций и публикуют его на сайте БКС Экспресс. Изменения там случаются часто, поскольку, например, при росте доходности они продают облигацию из портфеля и покупают более длинную облигацию того же эмитента, чтобы максимизировать доход. 

IPO

— Верно ли, что банки сначала откупают акции компаний, а уже потом выводят их на IPO с большой наценкой?

— Бывает по-разному. Всей подготовительной рутиной вывода акций на биржу занимается андеррайтер — как правило, это инвестиционный банк, с которым компания заключает договор. Обычно над IPO работает несколько андеррайтеров. Андеррайтер оценивает компанию и с учетом рыночных условий определяет параметры предстоящего IPO: сколько всего акций будет выпущено, по какой цене, когда.  

И вот на этом этапе андеррайтеры могут заключать разные договоры с эмитентами. Есть «Твердое обязательство» (англ. Firm commitment). В этом случае андеррайтер берет на себя большой риск, так как гарантирует продажу ценных бумаг эмитента. То есть он сам покупает все акции, которые предлагаются для IPO, и потом перепродает их на биржу. Сам при этом может получить убыток, если не продаст акции дороже, чем купил у компании. Обычно такой андеррайтинг проводится с компаниями высокого качества или с теми, которыми заинтересовались инвесторы. 

Еще есть вариант «Максимальные усилия» (англ. Best efforts), когда андеррайтер обязуется предпринять все возможное, чтобы продать акции, но не должен их покупать. В этом случае эмитент рискует больше. Такие сделки проводят фирмы, которые специализируются на более спекулятивных ценных бумагах новых и «несозревших» компаний. 

И третий вариант — «Резервное обязательство» (анг. Standby Commitment или Standby underwriting). Андеррайтер соглашается купить акции, которые остались после IPO, то есть которые не приобрели другие инвесторы. При этом он покупает бумаги по цене подписки, которая обычно ниже рыночной. 

 — Вопрос из Профита. Есть ли взгляд на Займер — следующее IPO на российском рынке?

— Займер — это действительно следующее IPO на российском рынке, оно пройдет уже на следующей неделе. Тикер — ZAYM. Ценовой диапазон установлен от 235 до 270 рублей за акцию. Займер — это микрофинансовая компания, и наши аналитики ее не покрывают, по крайней мере пока. Но во вторник мы провели эфир на БКС Live с моим коллегой Андреем Петровым, который специализируется на IPO, и Займер немного обсудили. Андрей считает компанию высокорентабельной, но брать ее в свою стратегию больше чем на 5% от портфеля не готов. 

Нефтегаз 

— Скажите, пожалуйста, есть ли какие-то предпосылки для слома нисходящего тренда у Новатэка? Единственным новостным драйвером с осени у них был запуск Арктик-СПГ-2, но там они буксуют уже третий месяц с Нового года. Есть ли что-то еще или в ближайший год вся надежда только на это?

— Сначала давайте вспомним контекст. Добыча газа на проекте Новатэка «Арктик СПГ-2» рухнула. Такие заголовки можно было встретить в СМИ на этой неделе. В феврале добыча составила всего 83 млн куб. метров, и это действительно в три раза меньше, чем в январе. И в пять раз меньше, чем в декабре. Но нас это не удивило. У компании просто нет возможности поставлять газ. Из-за санкций США против Арктик СПГ-2 Новатэк не может получить танкеры. 

Проблемы с Арктик СПГ-2 подчеркивают общие проблемы, которые стоят перед Новатэком в данный момент. С одной стороны, компания сможет построить новые СПГ-заводы по собственной технологии, и это, конечно, достижение. Но с другой стороны, непонятно, сможет ли она получить СПГ-танкеры, которые она заказала для проекта. Мы уже говорили об этом.  

Если в этом году Новатэк получит хотя бы два или три танкера ледового класса Arc7, это станет позитивом для акций. Но для достижения долгосрочного успеха компании придется либо найти страну с техническими возможностями для строительства таких танкеров, либо разработать собственную технологию полностью в России. На реализацию обоих вариантов могут уйти годы, и в это время Новатэку придется приостановить свои амбиции по развитию СПГ. 

— Почему акции Роснефти не включены на долгосрок?

— Почему же? На акции Роснефти у коллег долгосрочно Позитивный взгляд. Потенциал роста порядка 46%.

— Скажите, а почему вы понижаете прогноз по Сургутнефтегазу на 2024 год? Все эксперты считают, что в этом году доллар сильно подорожает, а у компании огромная кубышка в валюте. Если вы в целом смотрите позитивно на нефтегазовый сектор, так почему при дорогом долларе Сургутнефтегаз не будет в более выигрышном положении? 

— Вы правы, дивиденды префа в значительной степени зависят от курса рубля по отношению к доллару на конец последнего торгового дня декабря. Модель наших аналитиков предполагает, что рубль ослабнет до 94,1 рубля за доллар концу 2024 года. Это может дать компании $2,3 млрд прибыли по курсовым разницам за год, но это намного меньше $11,4 млрд, которые компания заработала в прошлом году. Другими словами, коллеги учитывают некоторую девальвацию рубля, но даже в этом случае дивиденды, скорее всего, в следующем году будут сокращены вдвое. 

Металлургия 

 — Мечел уже не в фаворитах?

— Нет, Мечел по-прежнему долгосрочный фаворит с потенциалом роста более 120%. У компании большой и неоправданный дисконт против сталеваров (>50% по Р/Е). В ближайший год котировки могут вырасти за счет роста продаж угля и внутренних цен на сталь, что приведет к падению долга.

— А что можете сказать про ММК, какие дивиденды можем ожидать?

— По ММК ожидаем доходность 10–12% до конца года в условиях высоких капзатрат. 

— А Норникель не подрастет после сплита?

— Какого-то заметного роста после сплита коллеги не ждут. Фундаментально компания выглядят пока не очень позитивно, учитывая низкие цены на металлы и снижение производства.

— Что можете сказать о золоте и золотодобывающих компаниях? Цена на золото пошла вверх. С чем это связано? Золото — страховка от кризисов валют и падения курса рубля. А акции золотодобывающих компаний — это еще и дивиденды.  

— Рост стоимости золота связан прежде всего с ожиданиями участников рынка по снижению ставки ФРС и высоким спросом на металл со стороны мировых центробанков. Среди золотодобытчиков аналитики выделяют ЮГК — из-за большей чувствительности к динамике цен на золото и роста добычи.

Энергетики, телеком, банки 

— А что Интер Рао? Дивы 8% — побольше, чем у некоторых фаворитов, которые круто выросли. А его давят, полгода стоит на месте. Ваш таргет по бумаге 6 рублей, а это +50%. И отчет неплохой. Пожалуйста, ваш взгляд, почему не растет? 

— Возможная причина слабости в акциях Интер РАО — это ожидаемый рост инвестиционных расходов в 2024 году, который может резко снизить свободный денежный поток компании. Аналитики уже учитывают это в своей оценке. В апреле мы планируем провести эфир с Дмитрием Булгаковым, который в БКС анализирует акции энергетических компаний. Так что готовьте вопросы. 

 — Учитывая то, какие показатели демонстрирует Ростелеком, есть ли риск, схожий с бенефициаром ВК, когда растет задолженность и долг компании… существует ли схожая проблема у бенефициара интернет-провайдера РФ? 

— Рост капзатрат и расходов для Ростелекома так же актуален и является основным риском для акций в стратегии развития, которую компания планирует объявить в этом году. При этом для Ростелекома как для госкомпании это старый риск. Но это не мешало ему стабильно платить дивиденды и в отдельные периоды даже их увеличивать. Поэтому ситуацию с VK на Ростелеком лучше не перекладывать. И кроме того, Ростелеком проводит регулярные звонки с менеджментом, в отличие от VK, поэтому риск больших сюрпризов по расходам здесь меньше.

И кстати коллеги на этой неделе открыли парную идею по Ростелекому. Лонг привилегированные акции, шорт обыкновенные акции. Дисконт сейчас 14%, близко к пику за последние годы. При этом дивиденд на акцию одинаковый, и ликвидность префов существенно выросла, теперь ближе к обычке. Также в прошлые годы дисконт сезонно сужался к дивиденду. Коллеги ждут повторения такого тренда в этом году и объявления дивиденда в мае. Важно, что эта идея именно на спред, а не на шорт Ростелекома обычки.

— С 2019 по 2022 банки (с брокерскими отделениями) хорошо заработали на комиссиях от притока людей на рынки, ипотечном кредитовании и автокредитах. Вопрос: что теперь осталось крупным банкам, чтобы хорошо заработать, поглощать более маленькие? 

— Уровень проникновения банковских услуг все еще отстает от других рынков, как развивающихся, так и развитых, поэтому фундаментально рост в кредитовании должен продолжиться. Замедление темпов роста кредитования может быть временным, с учетом высокого уровня процентных ставок в экономике и ужесточения регулирования со стороны регулятора. Но несмотря на эти факторы, спрос на кредиты сохраняется, подкрепленный ростом доходов.  

Вопросы Максиму Шеину

— Интересно узнать ваше мнение по Whoosh, стоит ли брать на текущих уровнях? 

— Рискованно. В текущих ценах заложено пятикратное увеличение операционной прибыли. Очевидно, что в этом году выручка компании вырастет на 50%, а может больше, вопрос только, удастся ли ей увеличить маржинальность. И надо что-то делать с сезонностью бизнеса. 

— За счет чего индексные фонды заметно обгоняют индекс?

— Если индексные фонды обгоняют индекс, значит у них другие веса бумаг в портфеле. Вообще индексные фонды создаются не для того, чтобы обгонять индекс, а чтобы его повторять.

Компании 

Мечел отчитался по российским стандартам за прошлый год. Компания показала чистую прибыль (6,6 млрд рублей) против убытка в 33 млн рублей в 2022 году. Впервые за несколько лет Мечел показал нераспределенную прибыль против непокрытого убытка ранее. Этот показатель является одним из условий для начисления дивидендов. Также вышли предварительные данные по добыче коксующегося угля за февраль. Цифры неплохие, рост на 28% год к году. Коллеги давно говорят о восстановлении производства добывающего дивизиона. По итогам года они ждут роста объемов добычи коксующегося угля на 20–25%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Северсталь остановит крупнейшую доменную печь Череповецкого металлокомбината на капитальный ремонт. Ранее компания уже озвучивала свои планы по модернизации агрегатов, поэтому новость ожидаемая. На акциях она особо не отразится. Краткосрочно коллеги на бумаги смотрят Позитивно, так как ждут возобновления квартальных дивидендов. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Русала на неделе резко выросли, хотя корпоративных новостей не было. Вероятно, рост связан с отставанием бумаг не только от ралли всего рынка, но и от других представителей металлургического сектора. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Бумаги Сбера на торгах среды обновили максимум с января 2022 года. На пике обыкновенные акции поднимались выше 307 рублей. Резкий рост случился после заявления премьер-министра России Михаила Мишустина, который допустил более справедливое распределение большой маржи через механизм дивидендов госбанков. Рынок интерпретировал эти слова как повышение вероятности для Сбера выплачивать больше 50% чистой прибыли. 

Акции Сбера растут ровно, практически без коррекции, уже год. Доходность за это время более 30%. Увеличение дивидендных выплат замедлит увеличение капитала банка, что приведет к ограничению потенциала роста акций. Если решение будет принято, то акции резко подрастут, отыгрывая высокие дивиденды, и дальше ценообразование будет все больше зависеть от доходностей по ОФЗ. Именно на них ориентируются инвесторы, когда покупают акции компаний с высокими дивидендными выплатами.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Газпрома неожиданно подорожали вечером во вторник. Институциональные инвесторы могли переложиться из акций Новатэка в акции Газпрома на фоне негативных новостей о Новатэке, о которых я сегодня уже говорил. Судя по объемам торгов в тот день, не исключено, что были еще крупные закрытия коротких позиций.

Мои коллеги из аналитической дирекции оптимистично смотрят на будущие дивиденды Газпрома. Об этом можно почитать на сайте БКС Экспресс.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Группа Астра отчиталась по международным стандартам за 2023 год. Выручка выросла на 76% год к году, операционная прибыль на 46%, чистая прибыль на 18%, долга у компании практически нет. С начала года акции подорожали на 30%.

В целом темпы роста бизнеса Астры очень высокие, отдача на инвестированный капитал более 40%, однако в текущие цены заложено ожидание, что операционная прибыль компании вырастет в 6 раз. На мой взгляд, это несколько завышенные ожидания, учитывая, что у других компаний этот показатель ниже. Например, у Позитива 2,5.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Принудительная редомициляция X5 продолжается. Мосбиржа приостановила торги депозитарными расписками компании на неопределенный срок. Котировки на этой новости рухнули больше чем на 8% (после того как обновили исторический максимум). Инвесторы побоялись “застрять в бумагах”. Торги могут начаться только в конце августа–начале сентября. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Мосбиржа с 15 мая допустит к торгам акции МКПАО Яндекс. МКПАО расшифровывается как международная компания публичное акционерное общество. Тикер “новых” акций Яндекса — YDEX. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Роснефть возобновляет buyback — обратный выкуп акций. Программа будет действовать до конца 2026 года. Максимальный объем выкупа не превысит 102,6 млрд рублей. Для компании это умеренно позитивная новость. Роснефть исторически применяла гибкую программу обратного выкупа, которая была больше направлена на ограничение риска снижения акций, чем на стимулирование роста до новых максимумов. 

У Роснефти 11% акций находятся в свободном обращении, по текущим ценам это 660 млрд рублей. Таким образом, если обратный выкуп будет реализован, то в обращении останется 9% бумаг. 

Регулирование

Владимир Путин поручил Банку России и правительству довести капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году, сейчас 33%. По словам президента, российскому фондовому рынку необходимо усилить свою роль как источника инвестиций.

Если предположить, что до 2030 года экономика России будет расти таким же темпом, как в прошлом году, то есть на 2,3% в год, а годовая инфляция в среднем будет на целевом уровне центробанка в 4%, то если к тому времени доля капитализации рынка и правда достигнет 66% от ВВП, то индекс Мосбиржи может подобраться к уровню 10 800 п. 

Рынки 

Стоимость золота выше $2300 за унцию! Это исторический максимум. Цены росли несколько дней подряд. Среди причин, как я уже говорил сегодня, спрос со стороны центробанков, опасения растущей инфляции и геополитика. Если относитесь к золоту не только как к защитному активу, но еще и хотите на нем заработать, то можете присмотреться к фьючерсам на драгметалл; биржевому золоту на Мосбирже, тикер GLDRUB_TOM; а также акциям золотодобытчиков. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Нефть марки Brent превысила $91 за баррель. Впервые с октября прошлого года. Котировки поддерживает сразу несколько факторов. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке, рост потребления нефтепродуктов в Китае и, что самое главное, продление сделки ОПЕК+ по ограничению добычи еще на три месяца. Кстати, JP Morgan в конце марта дал свой прогноз по цене барреля Brent: в апреле — $90, в мае — $95, а к сентябрю — $100. Посмотрим.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Мосбиржа опубликовала данные о торговых оборотах за март. Объем торгов акциями вырос на 16% по сравнению с февралем и на 77% по сравнению с мартом 2023 года. Любопытно, что сейчас объем торгов акциями примерно такой же, как в сентябре прошлого года. Как раз тогда российский рынок перешел к падению после роста на протяжении восьми месяцев с начала года. 

Календарь

И анонс событий, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.

• В понедельник 8 апреля возобновятся торги акциями «Норникеля» после сплита.  

• Из компаний отчитаются АФК Система, Ozon и Globaltrans. 

• Займер проведет IPO.  

• Из макростатистики выйдут данные по инфляции в России и США.  

• МЭА и ОПЕК опубликуют нефтяные отчеты за месяц.

На БКС Live обсудим российский рынок и разберем акции нефтегазовых компаний. 

А в следующую субботу пройдет конференция Profit conf (на нее можно выиграть билеты в конкурсе) и … в честь Дня космонавтики выйдет специальный космический выпуск БПН. Не пропустите!

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!