Инвестиции в кофейню. От 1000 рублей

Разбор облигаций новосибирской сети кофеен «Кузина». Открытость инвесторам и вкусные тортики против падения доходов населения и роста конкуренции.

В обзоре второй выпуск облигаций, который уже сейчас можно купить. Компания разместила его в апреле 2023 года, но размер доходности все еще актуален и позволит заработать ценителям кофейного бизнеса.

О компании

Новосибирская сеть кофеен, которая насчитывает 63 кафе-кондитерских: 38 собственных, 11 партнерских, 14 франчайзи. Кофейня специализируется на тортиках и гордится своим ассортиментом.

В общепите важна не только оценка финансов, но и оценка потребительских качеств. Попросил друга оценить вкус морковного торта и кофе. Как результат – твердая 5!

Стратегия

С дебютным выпуском облигаций сеть кофеен вышла в 2019 году и в августе 2023 года успешно его погасила. Компания на полпути в кредитному рейтингу, ожидает его получение до конца года. Скорее всего, к этому моменту подоспеет и новый выпуск облигаций, в котором будет интересно поучаствовать

На что деньги?

В 2019 году компания собирала деньги и на развитие собственных точек, и на франчайзинговую сеть. Но не всем планам суждено сбыться: московский регион так сразу не покорился. Думаю, все дело в высокой конкуренции.

Независимо от того, получилось с первого раза, или нет, публичная инвестиционная стратегия всегда вызывает уважение. Kuzina не ушла от своей цели, а пусть медленно, но все также поступательно развивается и в оптимизации сети (закрывая низкоприбыльные точки), так франчайзинг. Кому не интересны облигации, но кто готов открыть свою кофейню – вам сюда (не реклама)

Финансы

Самый сильный рост пришелся на тот период, которого на диаграмме нет: 2015-2018 годы, когда выручка выросла со 130 млн до 400. Рос и средний чек, и число кофеен. Если смотреть на последние 5 лет, но как такового роста бизнеса в деньгах нет, даже несмотря на инфляцию. 2020ый год понятен, а снижение 2022 года объяснить сложно. Так или иначе, тенденция продолжается ив 2023 году (-22%)

Валовая рентабельность подтверждает высокую маржинальность кофеен (63%); спасибо дешевым зернам, тщательно отобранным у тех, кто их выращивал. Зато низкий уровень операционной (7% по итогу года и 11% в первом полугодии) и чистой рентабельности (на уровне 1%) показывает, как сложно зарабатывать деньги в высоко-конкурентном сегменте.

На балансе вложения в ремонт и оборудование. Напрягает дебиторская задолженность (129 млн руб), которой в рознице быть много не должно и финансовые вложения (110 млн займов связанным компаниям). И дебиторка, и займы – вложения в партнерские компании. И это было бы нормальным, если бы они давали поручительство по выпуску облигаций. Но нет.

В пассиве собственный капитал (46%) и долг.

Долговая нагрузка

Величина долга комфортная, если его не выплачивать. Шутка, но в каждой шутке – доля шутки. Смотрите сами:

— долг/выручка – комфортный (31%)

— долг/EBITDA – комфортный (1,40)

Но инвестиционный долг выплачивают из прибыли, а ее почти нет (2 млн за полугодие, 5 млн за 2022 год)

Униженный купон

Мы с IGoToSochi долго думали, кто придумал униженный купон, который стал в последнее время популярным. Учитывая, что этот выпуск размещен в апреле – вполне возможно, что начало положено тут.

Прим.: униженный купон — это когда ставка не плавающая, привязанная к ключевой ставке, RUONIA, или другому бенчмарку, а когда она снижается несмотря ни на что.

Выводы

Я очень люблю потребительский сектор, потому что можно оценить компанию не только с точки зрения финансов, но и через ее продукт. Также, люблю кофейни, особенно небольшие – там еще видна душа владельца, философия, ценности. И особенно приятно иметь возможность участвовать в росте таких компаний: через акции, или через долговые инструменты. Здесь как раз тот самый случай.

Хочется отметить отличный уровень раскрытия материалов: полноценный годовой отчет, расшифровки, аудиторское заключение, презентации (в т.ч. архивные). Собственники публичны.

В то же время, есть и недостатки. Снижение выручки уже вызывает опасения: -10% в 2022 году, и -22% по итогам первого полугодия 2023. В презентации нет четких причин и стратегии выхода из штопора. Развитию будут мешать снижающиеся реальные доходы населения, рост конкуренции, и инфляция.

Выпуску не хватает поручительства компаний, на которые выводятся деньги в развитие. А еще, нет какой-то изюминки, которая бы помогла выделить выпуск среди сотни других компаний. А помните, как ДелиМобиль при дебютном размещении дарил поездки своим инвесторам? Здесь тоже не хватает какой-то привилегии.

После изучения компании мне захотелось тортика. Деньги пока вкладываем в лизинг и супер-вклад Тинькофф. Риск/доходность гораздо лучше. Но мы обязательно будем участвовать уже в новом выпуске, чтобы просто поддержать ребят.

P.S.: презентация для инвесторов тут.

---

Обзоры компаний, научно-популярные статьи о финансах и недвижимости в канале Кот.Финанс

Кот.Финанс

---