​​📡 Ростелеком — прошел дно финансовых показателей

Нейтральные цифры за Q1 26:

▪️ Выручка 209 b₽ (+10% г/г)

▪️ OIBDA 84 b₽ (+14% г/г)

▪️ Чистая прибыль 7,4 b₽ (+10% г/г)

▪️ Net Debt/OIBDA (без учета аренды) 1,6 (-0,2 пункта г/г)

Драйверы роста:

▪️ Цифровые сервисы — самый быстрорастущий сегмент (+24% г/г). Благодаря цифровизации деятельности крупных заказчиков, в т.ч. госзаказ

▪️ Тренд на фиксированный доступ в интернет (+13% г/г) на фоне перебоев в мобильной сети

▪️ Контроль расходов + разовые возмещения по отдельным проектам. Итог — опережающий рост OIBDA. На 35% сократили капекс — урезают еще с прошлого года. Итог — отток средств значительно уменьшился, FCF — (-5,6) b₽

▪️ Снижение ставки ЦБ. Вместе с сокращением капекса способствовало замедлению роста процентных расходов и уменьшению их доли до 35% OIBDA

❗️ Где риски

▪️ Перспективные сервисы хуже других. Выручка ЦОД упала на 1% г/г, кибербеза — на 6% г/г. Т.е. Солар выглядит намного слабее Positive

▪️ Период сокращения капекса заканчивается. В 1 квартале уже начался, как сказало руководство, «плавный старт инвестпрограммы». Будет давить на FCF, долг может начать быстрее расти

▪️ Далеко до IPO дочек. РТК-ЦОД (и Солар, вероятно, тоже) планировали вывести при ставке ЦБ 10%. Это слова CEO РТК-ЦОД. Т.е. не раньше середины 2027. Все может поменяться, но пока IPO в ближайшие месяцы не ждем

Смягчение ДКП и низкая сравнительная база запускают некоторые признаки восстановления фин. показателей. Но пока Ростелеком выезжает в основном за счет госзаказов и уступает МТС по нескольким параметрам: дивидендам, предполагаемым срокам IPO дочек, росту новых направлений. Дивидендная доходность 7% против 15% у МТС. Компания начнет заметно раскрываться при той же ставке ЦБ в 10%, поэтому ранее 2027 в сторону RTKM не смотрим. Исключение — если ЦБ начнет активнее снижать ставку.