📺М.Видео пересобирает себя заново. Большой пост

Финансовые результаты 2025. Преображение из оффлайна в мульти-категорийный маркетплейс. Ожидания

М.Видео отчитался за 2025 год по МСФО:

🔻Выручка снизилась на 28% до ₽325 млрд

🔻Валовая рентабельность снизилась до 12%, операционная ушла в минус — до -9%

🔻Чистая прибыль — ₽63,6 млрд

🔻Капитал сократился до -₽45,6 млрд

Это сухие цифры. Гораздо важнее, что за ними стоит перестройка. То, что было анонсировано в сентябре 2025 (и мы отнеслись к этому скептично) – М.Видео реализовало:

🔹переход на агентскую схему взаимодействия с поставщиками

🔹сокращение своей ассортиментной матрицы в пользу безграничной виртуальной полки

🔹 кардинальное развитие собственного маркетплейса: выход в принципиально новые категории

🔹закрытие убыточных магазинов (об этом ниже)

🔹реструктуризация банковских кредитов (тоже ниже)

Снижение выручки связано с переходом на агентскую схему: теперь М в выручке отражает не полную цену продукции, а свою маржу, т.е. сразу свою наценку. Поэтому сравнивать год к году имеет мало смысла. К сожалению, 2025 год для сравнения тоже будет не интересен. А ждать результатов 2027 далеко. Надеемся, М будет ежеквартально публиковать операционные данные

Изменение схемы работы с поставщиками позволило «подсушить» баланс: сокращение запасов, снижение дебиторской задолженности = сокращение рабочего капитала, который очень дорогой. Но что делать с убытками?

2025 год – даже не перестроечный. Это скорее год, когда заложен новый фундамент. Перестройка будет в 2026. Если разделить убытки, то причина в следующем:

🔻₽52 млрд — сальдо финансовых расходов/доходов. Ожидаемая докапитализация, уже проведенная реструктуризация и снижение рыночных ставок сами собой снизят влияние в 2026 году

🔻? млрд – закрытие магазинов, что повлияло как на ликвидационные расходы, так и на временное снижение трафика. Но вот эти расходы как раз разовые

М.Видео на цифрах пришел к пониманию ограниченности рынка бытовой техники и электроники и тенденций перехода в цифру. 55% продаж БТиЭ уже идут в онлайне и 67% из них через маркетплейсы, а сам рынок сжимается. Вместо построения нового маркетплейса М пробует не стать еще одним, а дать поставщикам доступ на полку везде. Но через себя. Посмотрите, сколько денег сжег OZON, прежде чем выйти в операционный плюс. Поэтому стратегия М интересная, но не без трудностей: затачивая поставщика на себя и предоставляя доступ на все витрины, а покупателя замыкая на свой сервис и white store (новый формат магазинов с возможностью быстро забрать товар с полки или технологией оперативной подготовки и доставки онлайн-заказов), выручка будет состоять из комиссии. И частью комиссии придется делиться с владельцами «витрины». В этом случае самое важное — GMV (товарооборот).

🏬От количества к качеству

Мы отмечали, что М.Видео стал отличным шоу-румом, но часть клиентов приходит в магазин, а заказывает через интернет у конкурентов. Так вот, число шоу-румов сократится. А часть из них действительно станет полноценными шоурумами. Но уже на правилах компании:

🔹white store: посмотреть, потрогать, протестировать, быстро забрать домой с полки (как раньше в IKEA). Крупную технику заказать с доставкой, а также скомплектовать и доставить на дом или в соседний ПВЗ заказы клиентов

🔹сервисные хабы: решить проблему, выдать товар, принять возврат, осуществить обслуживание или ремонт, трейд-ин и др.

🔹 запущено более 50 000❗️ПВЗ и постаматов

Глядя, как безжалостно закрываются магазины (закрыто почти 300 убыточных и открыто 11 перспективных), М.Видео оставит только эффективные

🎯Новая стратегия

🔹трансформация М.Видео в мульти-категорийный маркетплейс с десятками новых категорий: от мебели и автотоваров до FMCG и одежды

🔹агентская схема, общая полка

🔹магазины становятся местом знакомства с техникой (white store), местом решения (сервис/возврат/доставка), а некоторые – центрами впечатлений и уникального клиентского опыта (как у JD.com в Китае)

🔹расширение ассортимента вообще до всего: ремонт, строительство, туристические принадлежности, и пр.

💸Долг

На конец года финансовый долг — ₽152 млрд, из которых 150 – краткосрочный.  В пресс-релизе есть инфо, что кредиты пролонгировали на срок до трех лет

В последний раз публикация структуры долга по банкам была в 2021. Мы считаем, что ПСБ мог остаться в числе основных кредиторов. КоммерсантЪ называл ПСБ стратегическим кредитором

Что в итоге?

⚡️Риски

🔻Смена аудитора с BIG4 на просто хорошего аудитора. Это скорее всего стало вопросом экономии в рамках общего повышения эффективности, но мы всегда такое подмечаем

🔻Отрицательный капитал -₽45,6 млрд, который к маю стал ещё меньше из-за высоких процентов

🔻С сомнением относимся к размеру гудвилл Эльдорадо, Медиа Маркт и Директ Кредит, т.к. при покупке объем бизнеса был выше. А сейчас выручка ниже, капитализация ниже. А гудвил – тот же. Это риск и потенциальное влияние на капитал.

🔻Отложенные налоговые активы 38 млрд – это экономия на налог на прибыль в будущем

Взглянем трезво: бульдозером сносят старый формат и сразу строят новый. Финансовый результат 2025 – эффект высоких ставок, и изменения стратегии (закрытие магазинов, ликвидационные расходы). Плюс изменился учет выручки: от агентского взаимодействия в выручку попадет наценка, а не вся стоимость товара

👍Плюсы:

+ оффлайн формат и 1200 магазинов шоурумов для заказов потом у конкурентов – устаревший формат. И новая стратегия была нужна. И вот она: агентская схема, сокращение оборотного капитала, закрытие нерентабельных магазинов, маркетплейс, который не конкурирует с монстрами, а растёт рядом с ними и за счет них. Отлично👍

+ акционеры вложили деньги на доп.эмиссию (30 млрд), а кредиторы пролонгировали сроки по кредитам (150 млрд). Раз кредиторов и акционеров убедили – значит схема рабочая. А для нас важно, чтобы долг не забирали досрочно

+ новая команда: акционер меняет команду и ищет тех, кто даст результат: Билан Ужахов (2022) → Феликс Либ (2025) → Владислав Бакальчук (2025). Акционеру не всё равно, что будет с бизнесом

+ М.Видео начал стратегию с честности и убрал из онлайн продажи приложение продавца

🐾Вывод

Перед публикацией зашел в магазин, посмотрели кофемашину, понажимали кнопки и заказали такую себе в офис. На удивление быстрая доставка и адекватные условия. Попробовал с сайта оформить доставку стиралки – сроки норм (завтра). Пользовательский опыт получился неплохой. У менеджмента много работы, чтобы сделать М.Видео снова современным магазином первого выбора

По финансам очевидно, что нужна поддержка акционеров: отрицательный капитал, существенные процентные расходы, но кредит доверия от банков М.Видео получил. Реализовать стратегию будет тяжело, но то, что заявлено ранее – выполняется

Мы возвращаем облигации М.Видео в watchlist и будем наблюдать за операционными и финансовыми успехами в первом полугодии. Надо дать новой команде шанс показать рынку свой взгляд. Надеемся, операционные результаты новая команда будет публиковать ежеквартально с достаточным раскрытием!

❤️мы будем рады подписке, Ваша поддержка — лучшая мотивация

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen