SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
dr-mart
Почему хорошие банки сейчас стоят существенно дешевле хороших компаний по P/E?
- 15 января 2026, 14:30
- |
- Тимофей Мартынов
Давайте порассуждаем:
Банки должны стоить дешевле по P/E, чем обычные компании?
Вот взять Сбер, P/E=4.
Вроде качественный эмитент, а рынок ценит слабо.
При этом если взять группу из российских компаний, которые отчитались по итогам 9 мес, выкинуть из нее экспортеров и банки, там средний P/E (LTM) будет в районе 10!!!!
Удивлены?
Моя версия про дешевизну банков такая.
Ну то что лично у Сбера уже потолок роста, это очевидно. Too Big to Grow.
При высоких ставках, при высокой инфляции фактически банки вынуждены огромную часть капитала откладывать под чисто инфляционный рост кредитного портфеля. То есть коэффициент их дивидендного пэйаута вряд ли поднимется выше 50%.
Банки, которые имеют большую долю комиссионного дохода или занимаются секьюритизацией портфеля кредитов, могут потенциально иметь более высокий пэйаут и кэф P/E впоследствии.
У компаний — небанков есть инвестиции, которые тоже сокращают их пэйаут.
НО! У нормальных компаний инвестиции = амортизации, поэтому они могут позволить себе распределять существенную часть прибыли…
Банки должны стоить дешевле по P/E, чем обычные компании?
Вот взять Сбер, P/E=4.
Вроде качественный эмитент, а рынок ценит слабо.
При этом если взять группу из российских компаний, которые отчитались по итогам 9 мес, выкинуть из нее экспортеров и банки, там средний P/E (LTM) будет в районе 10!!!!
Удивлены?
Моя версия про дешевизну банков такая.
Ну то что лично у Сбера уже потолок роста, это очевидно. Too Big to Grow.
При высоких ставках, при высокой инфляции фактически банки вынуждены огромную часть капитала откладывать под чисто инфляционный рост кредитного портфеля. То есть коэффициент их дивидендного пэйаута вряд ли поднимется выше 50%.
Банки, которые имеют большую долю комиссионного дохода или занимаются секьюритизацией портфеля кредитов, могут потенциально иметь более высокий пэйаут и кэф P/E впоследствии.
У компаний — небанков есть инвестиции, которые тоже сокращают их пэйаут.
НО! У нормальных компаний инвестиции = амортизации, поэтому они могут позволить себе распределять существенную часть прибыли…
4.8К |
Читайте на SMART-LAB:
Новые размещения облигаций с доходностью до 23,14% годовых
В этом обзоре разберем параметры первых размещений на первичном рынке облигаций в 2026 году. Первичный рынок облигаций показал свою...
16:51
Операционные результаты ПАО «АПРИ» за декабрь и 12 месяцев 2025 года: инфографика
Операционные результаты ПАО «АПРИ» за декабрь и 12 месяцев 2025 года: инфографика
Цифры говорят лучше слов, особенно когда они...
15:40
теги блога Тимофей Мартынов
- FAQ
- forex
- IMOEX
- IPO
- NYSE
- QE
- S&P500
- S&P500 фьючерс
- smart-lab
- smartlabonline
- tradingview
- акции
- антикризис
- банки
- бизнес
- брокеры
- вебинар
- видео
- вопрос
- встреча smart-lab
- ВТБ
- Газпром
- Греция
- дивиденды
- доллар рубль
- ЕЦБ
- золото
- инвестиции
- Индекс МБ
- Инфляция
- Китай
- книга
- Книги
- комментарий
- комментарий по рынку
- конференция смартлаба
- конференция трейдеров
- кризис
- криптовалюта
- Лукойл
- ЛЧИ
- Магнит
- Максим Орловский
- ММВБ
- мобильный пост
- мозговик
- Московская биржа
- недвижимость
- Нефть
- нищетрейдинг
- Новости
- обзор рынка
- облигации
- объявление
- опрос
- опционная конференция
- опционы
- отчетность
- отчеты МСФО
- Причины падения акций
- прогноз
- прогноз по акциям
- психология
- Путин
- работа над ошибками
- рассылка
- реакция рынка
- рецензия на книгу
- роснефть
- Россия
- рубль
- Русагро
- рынок
- санкции
- Сбербанк
- смартлаб
- смартлаб конкурс
- смартлаб премиум
- статистика
- стратегия
- страшилка
- сша
- технический анализ
- Тимофей Мартынов
- торговые роботы
- трейдинг
- Украина
- Уоррен Баффет
- уровень
- философия
- форекс
- ФРС
- фундаментальный анализ
- фьючерс mix
- фьючерс на индекс РТС
- фьючерс ртс
- экономика
- экономика США
- Яндекс
У меня из таких дорогих компаний только Циан. Обратил внимание только из за дивов. По идее мог продать сразу после отсечки
Так как брал по 615 в среднем а цена после отчески была 635 то есть выигрыш ходом 20 руб и дивы 52. Но решил оставить .
Прибыль растёт постоянно рискнуть можно. Но её у меня в портфеле 0,86 %
Даже, если разорится полностью ничего страшного.
Сейчас душу греет, что и я относительно рисковый игрок и верно угадал. Но прибыли особой не приносит.
Да лента вроде не платит дивов, а тоже не сказать, что даром отдают. 7,4 конечно меньше 10 но не так уж и дёшево.
Те верят обещаниям менеджеров.
Другое дело что такой бизнес как Сбер должен торговаться не по 4х а по 6-7х как раньше.
Есть все данные и обычно они очень показательны, поэтому берём ROE, баланс (B), количество акций, безрисковую ставку, накидываем премию за риск и получаем вполне адекватную справедливую цену при текущих условиях. А вот отклонения рыночной цены от этих значений — это уже прогнозы, настроение и вера: от пессимизма к оптимизму и обратно.
..
ROIC показывает, насколько эффективно компания распределяет капитал на прибыльные инвестиции, а WACC — сколько в среднем стоит привлечённый бизнесом капитал (как заёмный, так и собственный).
..
все остальное от «лукового ».
Поэтому, на мой взгляд, P/E банков всегда должен быть ниже других компаний. Насколько низким он должен быть, чтобы банк был справедливо оценен, зависит от ситуации в бизнесе, экономике и от регуляторных рисков. Больше проблем в экономике, больше регуляторных рисков — ниже справедливый P/E. Если частная инициатива урезается и ресурсы перенаправляются (за счёт роста налогов) на дела государственной важности, то кто будет наполнять банки процентами по кредитам? Часть тех, кто давал прибыль банкам и брал кредиты, уже исчезла, они не произведут товар/услугу с добавленной стоимостью, часть которой попадала в виде процентных платежей банкам.
Скорее всего ответ гораздо проще.
Если брать компании 1-го эшелона, убрать из них банки и экспортёров, то в 1-м эшелоне останется только IT.
Маловероятно что до фатального падения заменят Грефа, который уже давно ничего не делает полезного для сбера.
Свин Копилкин (Дмитрий), вы пишете про середину 00-х. Там давно уже с тех пор всё очистили.
Которого и не будет, а значит насчёт воображаемых «последствий» не стоит сотрясать воздух.Про текучку могу сказать одно — девочка которая меня обслуживала с 2010 года как яхонтового клиента, уволилась год назад т.к. ее з@ебали (ушла в альфу), с тех пор девочек на ее должности сменилось 12 человек! я их запоминать не успеваю. И если в начале это были более-менее шарящие девочки с других направлений, теперь это тупо студентки с улицы, отрабатывают 1-2 месяца и уходят. И ладно бы это был частный случай, это поголовная проблема, по любому вопросу абсолютная проф непригодность.
Другой пример со сбером, точнее со сбертехом — тем самым топовым подразделением где раньше были самые богатые ИТ специалисты и прочее. В конторе, которой я оказываю услуги, понадобился BI — решили посмотреть решение от сбера. Провели 3 встречи. Не смотря на то что у сбера есть свой аналог скайпа первые две встречи проводились в яндексе, причем сберовцы сидели на них со своих мобильников, потому как не смогли организовать конфу в своем продукте, а работу BI систему так и не смогли показать. Т.е. полная проф непригодность — ни как организаторов, ни как разработчиков, ни как продавцов. Хотя разговор шел о серьезной сумме — семизначной в валюте.
Еще пример, знакомого девочки из сбера раскрутили купить какой-то продукт для сопровождения малого бизнеса, должен был придти спец всё настроить и т.д. 6 месяцев он ждал — так никто и не пришёл. Оказалось что специалистов которые могут настроить софт от сбера, который сбер продает, просто нет в крае. А как он там работает — вообще не ясно.
И так куда не плюнь — попадаешь в гниль. То что было в середине 00 вернулось назад, только еще хуже. Чувствуется рука эффективного менеджмента уровня тинькова с налетом 00-х. Людей которые до сих пор верят что за забором стоит очередь из квалифицированных специалистов мечтающих работать в сбере за 3 копейки.
Я не хочу сказать что завтра сбер непременно упадет и развалится. Инерция — штука мощная, и сломать большой многосвязный механизм в одночасье очень сложно, но то что всё для этого делается методами «оптимизации» — факт. То что Сбер уже подмял под себя всё что мог — факт. Максимум клиентуры сбер прошел — теперь от них только уходят. Кредиты люди или не берут, или берут с целью не возвращать. Те кто взял — всё чаще делают реструктуризацию или банкротятся.
Свин Копилкин (Дмитрий),
Ещё году в 2017-м были статьи, что оттуда программисты бегут пачками. И в интервью они говорили, что делать там, мол, совсем нечего. Ну и чего?
Чудеса. То есть, 3 года в резиновых перчатках отсидела, а когда всю эту дурь отменили, то решила уволиться. Что же касается Альфы, то мне хватило один раз там посидеть в очереди в офисе. Больше ни ногой. И дело не в очереди, а в общем впечатлении. Поэтому после личного взгляда на всё это, даже читать смешно.
Поймите: задача банка кредитовать бизнес на вклады населения и чуть-чуть кредитовать население. Все «технологические» штучки — это лишь попытка сделать этот процесс более быстрым и удобным. Я уж молчу про разную интернет-торговлю и прочее. Банку вообще не надо во всё это лезть. Ему надо управлять денежными потоками в стране. А что касается качества обслуживания, то надо просто сравнить не с воображаемым идеалом, а с конкурентами. Кого можно рассматривать в качестве реальных конкурентов? ВТБ, Альфа, Газпромбанк, Сельхоз, Тиньков, ПСБ. У кого из них вы видели удобство и сервис, хотя бы приближающиеся к уровню Сбера?
при чем здесь ИТ 2017й год и девушка из обслуживания сберпремьер?
Тут именно рабочий персонал стал бежать.
Как раз обслуживание и стало жесть жестяйшая.
С кредитованием у сбера тоже всё плохо, и дальше будет только хуже — растет число банкротств и просрочек. Ставки огромные, нормальные клиенты под такие ставки не берут, т.к. нереально бизнесу их тянуть.
Свин Копилкин (Дмитрий), притом, что в 2017 году некие программисты, уходя из Сбера, предвещали плохое будущее. Это будущее наступило где-то году в 2020-м, исходя из их прогнозов. Сейчас 2026-й, а Сбер цветёт и пахнет.
Эта условная девушка мало чем отличается от офисной секретарши. С соответствующими требованиями. И на такие должности берут либо по блату, либо за красивые глаза. А что от неё, собственно, требуется? С «девочками с улицы» как раз работать намного проще. Они не наглые, не слишком самоуверенные, и лапшу вешают строго по скрипту. Или вы хотели нарваться на прожжённую «лису-алису», которая вам впарит разные невыгодные вещи так, что вы и понять ничего не успеете?
Обслуживание стало ровно таким, каким и было и 5 и 10 лет назад. Оно последние 10 лет вообще никак не менялось. Только офисы стали более аккуратные. Но в банк ходить почти никогда не надо, потому что всё делается через интернет.
Ну вы хоть в отчёты мсфо загляните, что ли. Цифры очень красноречивы.
Это всё ваши хотелки, не имеющие отношения к реальности.
Ставка определяется спросом и предложением. Раз она такая, значит берут.
Как видите, спокойно тянут. Если вам лично не потянуть, то это уже совсем другой разговор.Вы уже забыли, что Мечелу снова один синий трехбуквенный сделал рестракт. Если бы не сделал, пришлось доначислять в резервы 100% его долга. Это 230 млрд. р. И плакали бы дивиденды не только за 2025, но и за 2026, и 2027 годы.
В хорошие годы при таких ожидаемых дивидендах от Сбера 36 р в 2026 и около 40 в 2027, он бы уже стоил 450 рублей, а не меньше 300. Потому что это 76 рублей меньше, чем за 1,5 года.
Нужно думать о том, кто из банков ляжет раньше, и какие банки потянет за собой.