🤝 Газпром нефть — рост за счёт переработки

📊 Финансовые результаты Q3 2025

Показатели в квартале оказались нейтральными:

▪️ Выручка 928 b₽ (–9% г/г, +5% к/к)
▪️ EBITDA 279 b₽ (–12% г/г, +17% к/к)
▪️ Чистая прибыль акционеров 69 b₽ (+47% г/г)

Как и у Роснефти, рост к/к обеспечен незначительным восстановлением цен на нефть, небольшим ослаблением рубля и укреплением рынка топлива.
Резкий рост чистой прибыли обусловлен эффектом базы: в 2024 году был отложенный налог на 46 b₽.

⚙️ Операционные драйверы

▪️ Продолжают наращивать добычу и переработку: за 9 месяцев +4,3% г/г и +2,6% г/г соответственно. Темпы замедлились относительно Q2 из-за роста доли трудноизвлекаемых запасов (60%) и модернизаций на НПЗ.

▪️ НПЗ компании не подвергались атакам БПЛА в 2025 году, что улучшило сравнительную базу. В 2024 основные атаки пришлись на август–сентябрь.

🏗 Инвестпрограмма

▪️ Капекс за Q3 — 176 b₽, на уровне предыдущих кварталов. За 9 месяцев расходы выросли на 40% г/г.
▪️ Баланс остаётся устойчивым, хотя долг превысил 1 t₽. Показатель Net Debt/EBITDA 0,93 позволяет сохранять текущий темп инвестиций.

При этом попадание в SDN-лист и низкие цены на нефть серьёзно давят на показатели: чистая прибыль за 9 месяцев снизилась на 37% г/г.

📌 Сравнение с отраслью и выводы

▪️ Газпром нефть показала более устойчивый результат, чем другие нефтяники, благодаря высокой марже переработки.
▪️ По балансу уступает Лукойлу и Татнефти.
▪️ По дивидендам ориентируется на Роснефть: payout снова 50% прибыли, доходность 5–6%.
▪️ Оценка сопоставима с Роснефтью, хотя у ROSN ресурсная база сильнее.

✍️ Дисконт в оценке отсутствует — несмотря на откат котировок к уровням 2023 года. Q4 будет примерно таким же сильным, как Q3, благодаря переработке. Но далее маржа нормализуется вместе со стабилизацией цен.

Как и в случае с Роснефтью и Лукойлом, текущая привлекательность SIBN — это ставка на окончание СВО и возможное снятие SDN-санкций. Пока же при низких ценах на нефть и расширении дисконта Urals к Brent отрасль выглядит слабой.