🔥 Газпром – окончание СВО и дивидендная загадка

Нейтральный МСФО за Q3 25:

▪️ Выручка 2,2 t₽ (–8% г/г)
▪️ EBITDA 635 b₽ (–7% г/г)
▪️ Чистая прибыль 148 b₽ (год назад убыток 38 b₽)

По выручке и EBITDA компания отработала примерно на уровне 2 квартала. По чистой прибыли результат хуже — снижение на 56% к/к.

🧱 Что мешает расти
 

▪️ Дисконты на российскую нефть и нефтяной бизнес под санкциями. Выручка –10% г/г, операционная прибыль –56% г/г.
▪️ Низкие цены на газ и крепкий рубль. Выручка газового бизнеса упала сильнее (–15% г/г). Основная просадка — экспорт. Опер. прибыль –31% г/г.
▪️ Отрицательный FCF 155 b₽: с 2024 года в большинстве кварталов наблюдается отток из-за капекса.

Операционно прибыльны все бизнесы, хотя в прошлом году электроэнергетика и медиа были убыточными.

📉 Баланс не улучшился
 

Долг 6,6 t₽. Основная проблема — значительная его часть в валюте. 50% финансовых расходов — курсовые разницы. В Q3 рубль немного ослаб, что привело к курсовому убытку 128 b₽.

📌 Низкая база прошлого года
 

▪️ Год назад рубль слабел сильнее, курсовой убыток был больше.
▪️ В Q3 24 250 b₽ ушло на отложенный налог на прибыль.

 Без этих факторов год назад компания тоже была бы прибыльна.

Фактически рост чистой прибыли за 9 месяцев на 12% обусловлен курсовыми разницами. EBITDA выросла всего на 2% благодаря двум факторам:

▪️ Рост прокачек в Китай: «Сила Сибири» вышла на 100% мощности.
▪️ Индексация тарифов на газ на 10–12%.

⚠️ Три существенных риска вперёд
 

▪️ Ожидаемое ослабление рубля в 2026 году. Валютный долг не сокращается, курсовые убытки занизят прибыль.
▪️ Рост капзатрат: подготовка к стройке «Силы Сибири-2» + проект Восточной системы газоснабжения.
▪️ Дивиденды летом 2026 года, скорее всего, выплачены не будут.

💰 Что с дивидендами
 

Вопрос не предрешён. Решение будет принимать государство весной.
 

Стратегически дивиденды нужны всё меньше — капексу требуется финансирование.
 

Ситуативно бюджет может вынудить выплатить дивиденды, как это было с ВТБ.
 

На наш взгляд, вероятность невыплаты — около 70%.

📈 Идея по GAZP основана на завершении СВО
 

Отчёт подтверждает: текущий интерес к Газпрому связан исключительно с ожиданием окончания СВО.
 

Спекулятивно не так важно, будут ли сняты санкции или восстановятся поставки в ЕС — сначала рынок разгонит котировки к 180–200 ₽ просто на ожиданиях.

Большой плюс GAZP — ограниченный потенциал падения: сильная поддержка 110–120 ₽ выглядит трудно пробиваемой. К тому же в 2026 году с высокой вероятностью будет рост финансовых показателей.

Мы впервые за много лет рассматриваем GAZP как идею «под мир». Покупки — не раньше 2026 года.