Блог компании БКС Мир инвестиций | Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 23 сентября 2025

Бодрый отскок от поддержки может продолжить развитие в рамках краткосрочной тенденции. Однако на рынке сохраняется неопределенность как и со стороны геополитики, так и с точки зрения дальнейшей траектории ключевой ставки на фоне новостей и слухов о новых налогах. Ослабление рубля сейчас усугубляет ситуацию.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: ЮГК (UGLD), ВТБ (VTBR), ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

•Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 6%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 3%, а корзина аутсайдеров — на 1%.

Южуралзолото (ЮГК)
Сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию. Мы полагаем, что на фоне отсутствия перспектив геополитической разрядки цены на золото будут оставаться на высоких уровнях. В совокупности с планами менеджмента по восстановлению производства на Уральском хабе и увеличению производства на Сибирском, мы ожидаем роста котировок акций. На данный момент ЮГК торгуется со значительным дисконтом более 40% к Полюсу против исторического показателя 25–30%.

ВТБ
Поскольку ВТБ является одним из главных бенефициаров смягчения монетарной политики, ожидаем значительного влияния на финансовые результаты от снижения ключевой ставки ЦБ. Мы уже видим расширение чистой процентной маржи до 1,5% в июле против среднего уровня 0,9% за I полугодие. К концу года показатель может выйти на 2%, ожидаем, что в следующем году маржа составит 2,4%. Кроме того, благодаря отложенному налоговому активу ожидаем низких налоговых отчислений в следующем году, что тоже положительно скажется на марже по чистой прибыли.

В своей стратегии на 2026 г. ВТБ ставит на активное масштабирование розничного бизнеса, что позволит поддержать рентабельность. Отметим, что банк вернулся к выплате дивидендов, что также укрепит его инвестиционный кейс.

ЛУКОЙЛ
Фактором поддержки может стать реализация процедуры по отмене квазиказначейского пакета в 76 млн акций (11% уставного капитала), в ходе которого может быть установлена фиксированная цена выкупа по оферте. Помимо этого, руководство приняло принципиальное решение увеличить базу для дивидендов, исключив из расчета затраты в 654 млрд руб. на обратный выкуп собственных акций в I полугодии 2025 г., что позитивно для дивдоходности.

Наш прогноз подразумевает 352 руб./акц. в виде дивидендов за I полугодие 2025 г. — доходность около 5–6%. Высокий показатель дивдоходности удалось достичь на фоне отличия расчета дивидендной базы, которая у ЛУКОЙЛа основывается на свободном денежном потоке, а не на чистой прибыли, как принято в секторе.

ЕвроТранс
По итогам I полугодия текущего года ключевые финансовые показатели продемонстрировали значительный рост. Выручка увеличилась на 30% год к году, показатель EBITDA — на 49%, а чистая прибыль — на 45%. Основным драйвером стала успешная диверсификация в сторону высокомаржинальных сегментов деятельности. Совет директоров объявил о промежуточных дивидендах по итогам II квартала в размере 8,18 рубля на акцию (дивдоходность — 6%). Компания также улучшила прогнозы финансовых показателей на 2025 г., а ожидаемая чистая прибыль в 8,8 млрд руб. может принести акционерам до 32,7 руб./акц. дивидендов за II пол. 2025 г. (дивдоходность — 23%).

Несмотря на повышенный уровень долговой нагрузки (отношение Чистый долг/EBITDA составляет 2,8x), текущая инвестиционная привлекательность акций обусловлена их фундаментальной недооценкой на фоне роста прогнозной EBITDA, в том числе в оценках менеджмента, и одной из самых высоких дивдоходностей на российском фондовом рынке.

Т-Технологии
Т-Технологии, несмотря на свои масштабы, продолжает стремительно наращивать размер кредитного портфеля, сохраняя высокую маржинальность. Прогноз банка на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при ROE около 30%, что подтверждается ростом прибыли на 65% за I полугодие 2025 г. по отношению к соответствующему периоду прошлого года. Также смягчение с 1 сентября регулирования по необеспеченным кредитам российским регулятором позволит банку сохранить высокие темпа наращивания данной категории кредитного портфеля.

Прогнозируемый P/E на 2025 г. — 5,1х против исторического среднего 9,3х, что на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития. Это делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.

ВК (ранее VK)
Полагаем, что ВК продолжит показывать существенное улучшение рентабельности во II полугодии. Кроме того, в краткосрочной перспективе новости о национальном мессенджере могут поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max компания планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки до конца года также может привнести позитив, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок акции к смягчению монетарной политики.

Яндекс
Яндекс также показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику во II полугодии 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Полагаем, что краткосрочно Позитив будет отставать от Индекса МосБиржи. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Тем не менее в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Возможно, к концу 2025 г. мы увидим улучшение финансовых показателей, однако полагаем, что краткосрочно бумага будет отставать от динамики индекса.

Московская Биржа
Ожидаемое снижение ключевой ставки негативно отразится на процентных доходах. Кроме того, потенциальное охлаждение экономики может негативно сказаться на активности участников торгов, от которой напрямую зависит чистый комиссионный доход биржи. Как итог, рост комиссионных доходов уже замедлился по итогам последних месяцев, что негативно повлияло на комиссионные доходы во II квартале, и, вероятно, скажется на результатах за III квартал.

Несмотря на негативную динамику дохода биржи, операционные расходы растут достаточно быстро: во II квартале административные расходы выросли на 40% в годовом сопоставлении. Снижение дохода в комбинации с ростом затрат может создать эффект негативного рычага и более быстрого снижения чистой прибыли.

Татнефть ап
Финансовые результаты Татнефти по итогам I полугодия продемонстрировали отрицательную динамику в годовом сопоставлении. Снижение маржинальности бизнеса связано с ухудшением конъюнктуры на товарных рынках и увеличением ставки налога на прибыль. На этом фоне совет директоров принял решение об изменении дивидендной политики, снизив целевой коэффициент выплат с 75% до 50% от скорректированной чистой прибыли.

Рекомендованный к выплате дивиденд за полугодие составляет 14,35 руб. на акцию (дивдоходность — 2%) — один из самых низких показателей в нефтегазовом секторе. Рынок в ближайшее время может пересмотреть в меньшую сторону свои ожидания по дивидендам и на III и IV кварталы текущего года, в том числе с использованием коэффициента выплат 50%.

МТС
Мы ждем следующую выплату дивидендов только летом 2026 г., поэтому полагаем, что краткосрочно акции МТС могут отставать от Индекса МосБиржи. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.

АЛРОСА
Подтверждаем «Негативный» взгляд на АЛРОСА. Не ожидаем в ближайшее время восстановления прибыли и возврат к практике выплаты дивидендов из-за продолжающегося глубокого кризиса в алмазной отрасли. Кроме того, в IV квартале на компанию дополнительно будет оказывать давление фактор сезонности.

РусГидро
Считаем, что акции РусГидро покажут отстающую от рынка динамику краткосрочно, так как мы не ждем дивидендных выплат на фоне крупных капзатрат компании, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока.

ФСК-Россети
ФСК–Россети остаются нашим аутсайдером на фоне отсутствия дивидендных выплат. Мы также видим низкую вероятность их возобновления в ближайшие несколько лет, что, как нам кажется, будет оказывать негативное влияние на спрос на бумагу. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг ВК / Шорт МТС — полагаем, что акции ВК будут пользоваться повышенным спросом на фоне новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА — ожидаем роста финансовых показателей ЮГК на фоне рекордных цен на золото и в связи с планами менеджмента по восстановлению производства на Уральском хабе и его увеличению на Сибирском. Также к концу октября правительство планирует продать долю государства (67%). Предполагаем, что новый собственник поможет компании уладить регуляторные проблемы. На данный момент ЮГК торгуется со значительным дисконтом к Полюсу (более 40% против 25—30%). АЛРОСА, наоборот, выглядит неоправданно дорого, в спотовых ценах Р/Е выше 20х против 7х. По нашим прогнозам, в связи с глубоким кризисом и слабой сезонностью мультипликатор возможно нормализовать в большей степени с падением стоимости акций, а не роста прибыли. Ознакомиться более подробно можно в отчете подробнее.

Инвестидеи

Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. компания может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК — золото тестирует исторические максимумы в условиях геополитической напряженности, а после отмены ограничений Ростехнадзора добыча компании может сильно вырасти. Бумага сильно недооценена по мультипликатору Р/Е (в спотовых ценах 3,7х) относительно среднеисторических 5,5х и Р/Е Полюса (8,6х). На этом фоне ожидаем доходность идеи 15–20% на горизонте 3-х месяцев. Читайте подробнее.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией