Блог компании БКС Мир инвестиций | Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 16 сентября 2025

Комментарий по рынку

Для возобновления восходящего тренда Индекс МосБиржи должен в кратчайшие сроки вернуться выше отметки 2850 пунктов, что не так уж и сложно, поскольку это чуть более 1,5% роста. Кроме того, на полугодовом горизонте текущие цены акций выглядят привлекательно. Таким образом, мы не исключаем возобновление покупок на текущих уровнях.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты:ЮГК (UGLD), ВТБ (VTBR), ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 11%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 7%, а корзина аутсайдеров — на 7%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

Южуралзолото (ЮГК)
Мы добавляем компанию ЮГК в наш портфель фаворитов. На данный момент акции компании торгуются с мультипликатором P/E 3,8х, т.е. со значительным дисконтом как относительно своих среднеисторических значений (5,5х), так и относительно P/E Полюса (дисконт 55% против исторического 25–30%). Такой дисконт не оправдан на фоне высоких цен на золото, ожидаемого восстановления производства на Уральском хабе и дальнейшего роста на Сибирском хабе, и ослабления рубля во II полугодии 2025 г. Дополнительным позитивом может послужить смена собственника.

Новость о требовании прокуратуры Челябинской области снести часть построек в Пластовском округе считаем ограниченно негативной новостью для отношения инвесторов, но нейтральной фундаментально — требования стали продолжением судебных исков от июля 2024 г., когда владельцем компании был Константин Струков. Считаем, что требования смогут быть урегулированы в досудебном или судебном порядке без значительного влияния на планы компании по восстановлению объемов добычи на Уральском хабе.

ВТБ
ВТБ — также наш новый фаворит. Ожидаем значительного влияния на финансовые результаты от снижения ключевой ставки ЦБ, поскольку банк является одним из главных бенефициаров смягчения монетарной политики. Мы уже видим расширение чистой процентной маржи до 1,5% в июле против среднего уровня 0,9% за I полугодие. К концу года показатель может выйти на 2%, в следующем году мы ожидаем, что маржа составит 2,4%. Отметим, что ВТБ вернулся к выплате дивидендов, что также укрепит инвестиционный кейс компании.

ЛУКОЙЛ
Руководство компании приняло принципиальное решение направить существенные денежные средства на выкуп акций с последующим сокращением их количества на 11% (через погашение квазиказначейского пакета в 76 млн акций), но одновременно увеличить базу для дивидендов. Эти меры позитивны для котировок как с точки зрения дивидендной доходности, так и направления средств всем акционерам, а не на акционирование ключевых сотрудников. Даже при консервативном прогнозе дивидендов за I полугодие в 352 руб./акц. дивидендная доходность составит 5%. Благодаря расчету выплат от свободного денежного потока, а не чистой прибыли, ЛУКОЙЛ в ближайший год может остаться одним из лидеров по дивидендной доходности в секторе.

ЕвроТранс
Финансовые показатели ЕвроТранса в I полугодии 2025 г. показали существенный рост: выручка выросла на 30% год к году, EBITDA — на 49%, а чистая прибыль — на 45%, чему способствовало развитие высокомаржинальных направлений бизнеса. Компания объявила о дивидендах за I полугодие в размере 8,18 руб./акц. (дивдоходность 6%) дополнительно к уже уплаченным за I квартал 3 руб./акц. Несмотря на высокий долг (Чистый долг/EBITDA — 2,8x), акции выглядят привлекательно для краткосрочных вложений из-за их фундаментальной недооценки и высоких дивидендов.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Т-Технологии, несмотря на свои масштабы, продолжает стремительно расти и развиваться. Прогноз банка на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при ROE около 30%. Ожидания банка подтверждаются ростом прибыли на 65% за I полугодие 2025 г. по отношению к соответствующему периоду прошлого года. Компания активно проводит сделки M&A (слияния и поглощения): недавно были куплены доля в Яндексе и контрольный пакет банка «Точка». Банк уже проводил успешные интеграции и поглощения, поэтому, мы ждем, что новые сделки окажут положительное влияние на стоимость компании и могут выступить драйверами роста котировок.

Прогнозируемый P/E на 2025 г. — 5,1х против исторического среднего 9,3х, что на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.

ВК (ранее VK)
Полагаем, что ВК продолжит показывать существенное улучшение рентабельности во II полугодии. Кроме того, в краткосрочной перспективе новости о национальном мессенджере могут поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max компания планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки до конца года также может привнести позитив, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок акции к смягчению монетарной политики.

Яндекс
Яндекс также показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику во II полугодии 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Полагаем, что Группа Позитив по-прежнему переживает непростые времена. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Возможно, к концу 2025 г. мы увидим улучшение финансовых показателей, однако краткосрочно полагаем, что бумага будет отставать от динамики Индекса МосБиржи.

Московская Биржа
Компания пытается компенсировать сокращение процентных доходов в связи продолжающимся снижением ключевой ставки за счет наращивания комиссионной выручки. Процентные доходы также сократились из-за уменьшения клиентских средств, используемых для размещения. При этом рост комиссионных доходов замедлился по итогам последних месяцев, что уже негативно сказалось на комиссионных доходах во II квартале, и, вероятно, повлияет и на результаты за III квартал. В то же время расходы продолжают расти опережающими темпами.

В условиях отрицательного операционного рычага мы ожидаем сокращение прибыли в ближайшие два года по сравнению с уровнем 2024 г., что приведет к более низким дивидендам. Тем не менее на горизонте ближайшего года мы сохраняем на акции Мосбиржи «Нейтральный» взгляд: ее бизнес-модель устойчива и обладает защитными чертами, а рентабельность все еще остается высокой.

Татнефть ап
Финансовые результаты Татнефти за I полугодие ухудшились год к году из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры и возросшей налоговой нагрузки. На фоне этого совет директоров принял решение резко сократить коэффициент дивидендных выплат с 75% до 50% от чистой прибыли. Рекомендованный за полугодие дивиденд в 14,35 руб./акц. предлагает акционерам только 2% дивдоходности — один из самых низких показателей в секторе. Это разочаровало инвесторов, и рынок начал пересматривать инвестиционную привлекательность акций в сторону снижения, ожидая сокращения выплат и за оставшиеся отчетные периоды в текущем году.

МТС
Мы ждем следующую выплату дивидендов только через год и поэтому полагаем, что краткосрочно акции могут отставать от Индекса МосБиржи. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на МТС. Акции торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.

АЛРОСА
Продолжаем негативно смотреть на акции компании, учитывая продолжающийся кризис в алмазной отрасли. Считаем, что на преодоление негативных тенденций потребуется время.

РусГидро
Считаем, что акции РусГидро окажутся в отстающей от рынка динамике в краткосрочной перспективе, так как мы не предполагаем выплаты дивидендов из-за крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока. Для инвесторов это существенно снижает привлекательность бумаг.

ФСК-Россети
ФСК–Россети остается нашим аутсайдером на фоне отсутствия дивидендных выплат. Мы также видим низкую вероятность их возобновления в ближайшие несколько лет, что, как нам кажется, будет оказывать негативное влияние на спрос на бумагу. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.

Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — обе компании представили отчетность за I полугодие. ЛУКОЙЛ, несмотря на ухудшение конъюнктуры на рынке, по-прежнему может предложить своим акционерам высокую дивдоходность по промежуточному дивиденду в 6%. Татнефть же, наоборот, снижает коэффициент выплат, оставляя инвесторам только 2% дивдоходности по промежуточному дивиденду. Рынок уже начал переоценивать инвестиционную привлекательность, и в ближайшее этот процесс продолжится. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА — ЮГК торгуется с большим дисконтом как относительно собственных среднеисторических значений, как и относительно Полюса. С учетом планов менеджмента компании по увеличению производства к концу 2025 г. и сохранением высоких цен на золото, ожидаем роста акций ЮГК. АЛРОСА, напротив, выглядит сильно перепроданной на фоне затяжного кризиса в алмазной отрасли и традиционного слабого спроса в период с сентября по ноябрь. По нашей оценке, нормализация мультипликатора Р/Е АЛРОСА может произойти в большей степени за счет падения цен на акции, так как в ближайшие месяцы нет перспектив роста прибыли. Читайте подробнее.

Инвестидеи

Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК — золото тестирует исторические максимумы в условиях геополитической напряженности, а после отмены ограничений Ростехнадзора добыча компании может сильно вырасти. Бумага сильно недооценена по мультипликатору Р/Е (в спотовых ценах 3,7х) относительно среднеисторических 5,5х и Р/Е Полюса (8,6х). На этом фоне ожидаем доходность идеи 15–20% на горизонте 3-х месяцев. Читайте подробнее.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией