ЮГК. Все зависит от нового собственника

Вышел отчёт за 6 месяцев у компании ЮГК. Отчет в данном кейсе вторичен, так как неизвестно кому достанется актив, который был быстро отжат у господина Струкова (67%) совсем недавно!

📌 Что в отчёте

— Выручка. После РСБУ было понятно, что дела у Уральского хаба идут не очень, поэтому добыча упала на 35% до 1.5 тонн, но при этом падение в одном месте было компенсировано ростом добычи на Сибирском хабе на 28% до 4 тонн, поэтому общий результат остался в 5.5 тонн!

Из-за отличной конъюнктуры по ценам на золото выручка выросла с 34 до 44 млрд рублей, а если еще будет девальвация и добыча на Уральском хабе восстановится, то будет ракета в будущем + ходят слухи, что ЮГК при старом руководстве продавал часть золота ниже рынка...

— Операционная прибыль. Выросла всего на 1.4 млрд рублей (14% конвертация от роста выручки) до 7.1 млрд: наибольший прирост по расходам у компании в зарплатах с 7.5 до 10.9 млрд рублей!

Из любопытного во втором полугодие навсегда уйдет зарплата Струкова на +-1.5 млрд рублей. Нет Струкова = Нет зарплаты 😁

— FCF. Минус 7 млрд рублей против минус 1 млрд рублей годом ранее: выросли уплаченные проценты в 2 раза до 4.8 млрд рублей, налога на прибыль на 800 млн рублей и Capex на 2 млрд рублей!

Думаю, что во втором полугодие будет списана дебиторка со связанными сторонами на 9 млрд рублей!

— Долг и кэш. Кэша у компании всего на 1.4 млрд рублей, при этом навыдавали займов связанным сторонам на 5 млрд — есть риск, что суммы невозвратные! Сумма долга выросла за полгода выросла с 71 до 76 млрд рублей, только ставки по долгу выросли, поэтому нетто по процентным расходам выросло с 2 до 4.5 млрд рублей!

NET DEBT / EBITDA c учетом выданных займов составляет 2, паршиво при текущих ставках ⚠



📌 Мнение о компании 🧐

Отчет за 1 полгода 2025 года вторичен, так как Струкова больше нет в компании, а значит есть шансы на улучшение ситуации с Уральским хабом + уйдет зарплата мажоритария под 3 млрд рублей в год (финансовые результаты кратно улучшатся!), но есть существенный риск по списанию активов со связанными сторонам на балансе на 14 млрд рублей...

Но более важный вопрос — это новый мажоритарий, потому что государство собирается продать свой 67% пакет новому собственнику!

Продажа 67% пакета обязует нового собственника выставить оферту другим акционерам, чем могут воспользоваться институциональные инвесторы, что может снизить долю фрифлоата до 5% = риск делистинга! Надо следить за потенциальным исключением компании из индекса ММВБ!

Из известных потенциальных покупателей с компетенциями на ум приходят парни из УГМК (троллят миноритариев ОВК 🚂) и Мангазея, но оба варианта ужасны для миноритариев. Если новый собственник будет заинтересован в росте капитализации, то акции ЮГК интересны, но пока этот сценарий маловероятен...

Истории Петропавловска и Полиметалла должны были научить инвесторов быть осторожными с золотодобытчиками ‼️

Вывод: отчет вторичен, так как присутствует огромный риск появления нового недружественного мажоритария, а дисконта в котировках нет! Субъективная позиция — наблюдать!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest