Купоны до 26%, но это ЖЕСТЬ! Свежие облигации ТД РКС 002Р-06

Двадцать шесть процентов на дороге не валяются. Они валяются на стройке! Известный в узких кругах застройщик РКС Девелопмент размещает очередной выпуск классических облигаций с занятным купоном — обещают аж до 26%. Заявки соберут уже сегодня, 24 июля.

Разумеется, есть подвох. И если вы читали мой разбор предыдущего выпуска, вы о нём уже прекрасно знаете.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Кокс, Легенда, Абрау_Дюрсо, УралКуз, ВИС_Финанс, Роделен, Монополия, АФ_Банк, Газпромнефть, Гидромаш, Черкизово, Селигдар, Балт._лизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск от ТД РКС!

🏗️Эмитент: ООО «ТД РКС»

🏗️ТД РКС — специально созданная компания для развития продаж сторонних проектов в рамках ГК «РКС Девелопмент».

РКС Девелопмент — федеральный застройщик, специализирующийся на рынке жилой недвижимости класса «Комфорт+» с 2008 г. Примерно половину реализуемых площадей составляют однокомнатные квартиры и студии — наиболее ликвидные продукты на рынке жилой недвижки.

🏆На июль 2025, РКС занимает лишь 498-е место в РФ по объему текущего строительства в рэнкинге ЕРЗ.

Текущий портфель строительства компании составляет скромные 45,5 тыс. кв. м. Для сравнения: у наших старых знакомых ДАРС Девелопмент текущий объем строительства — 344 тыс. кв. м, у Глоракс — 648 тыс. кв. м.

Вместе с тем, РКС Девелопмент входит в число системообразующих застройщиков РФ (список из 43 предприятий был утвержден Минфином в 2020-м году). Компания строит жилье в десятке городов европейской части России, включая Пензу, Тверь, Сочи, Краснодар, Москву и Анапу (долина Сукко).

Бенефициары: Игорь Сагирян (экс-директор знаменитой «Тройки Диалог», «Ренессанс Капитал» и SberCIB) и Станислав Сагирян (его сын).

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «позитивный» от НКР (апрель 2025).

💼В обращении 3 выпуска классических облиг РКС общим объемом 1,75 млрд ₽, а также несколько облигаций СФО с участием РКС (это более сложный банковский продукт, платежи по которому обеспечиваются ипотечными кредитами физлиц). На выпуски РКС 2Р4 и РКС 2Р5 делал подробные обзоры.

📍Презентация РКС Девелопмент для инвесторов (2023). Свежее нету!

📊Финансовые результаты РКС

Мы уже разбирали отчетность РКС Девелопмент по МСФО за 2024 г. Напомню ключевые цифры:

👉Выручка: 3,72 млрд ₽ (такая же, как и в 2023). Себестоимость строительства при этом выросла на 8,9%, до 2,35 млрд ₽.

🔻EBITDA: 736 млн ₽ (падение в 3,1 раза г/г). Кроме возросших фин. расходов, компания отразила в отчетности убыток 216 млн от операций с долями в «дочках». В 2023 году по этому параметру была прибыль 1,79 млрд ₽.

🔻Чистый убыток: 334 млн ₽ (в 2023 была прибыль 1,03 млрд). Единственный позитивный момент — объем средств на счетах эскроу за год вырос в 4,5 раза, до 2,47 млрд ₽.

🔻Собств. капитал: 1,3 млрд ₽ (-37% г/г). Активы выросли до 29,6 млрд ₽ (+30% г/г), но за счет займов. На счетах 6,66 млрд ₽ кэша (годом ранее было 8,43 млрд).

🔺Чистый долг за вычетом эскроу: 16 млрд ₽ (+95% г/г). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA достигла почти 22х! По итогам 2023 было «всего» 12х🤦‍♂️ Отношение чистого долга к капиталу вообще аховое, капитал покрывает задолженность только на 7%. Подчёркиваю — ЧИСТУЮ финансовую задолженность, даже не суммарную.

⚙️Параметры выпуска

● Название: РКС-002Р-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 700 млн ₽
● Купон: до 26% (YTM до 29,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB- «позитивный» от НКР
● Только для квалов: нет

👉Организатор: ИФК Солид, Альфа-Банк.

⏳Сбор заявок — 24 июля, размещение — 29 июля 2025.

🤔Резюме: это… трындец

🏢Итак, ТД РКС размещает фикс объемом 700 млн ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона 26% — выше всех конкурентов в данном кредитном рейтинге. Но оно и неудивительно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

👉«Позитивный» прогноз от агентства. НКР в апреле отметило расширение земельного банка, диверсификацию портфеля проектов, а также — положительную кредитную историю и платежную дисциплину. Надолго ли? До 2021 г. у компании был рейтинг BB от АКРА — вот это на мой взгляд ближе к истине.

⛔Пугающие показатели. Фин. расходы вдвое выше операционной прибыли, денежный поток стабильно отрицательный. По итогам 2024 г. РКС не попал даже в ТОП-300 девелоперов по объему строительства. Правда, он тем не менее входит в число системообразующих застройщиков РФ.

⛔БЕШЕНАЯ долговая нагрузка. Давно вы видели показатель ЧД/EBITDA выше 20х? Коэф-т покрытия процентных расходов рухнул до 0,5х (при норме хотя бы выше 2х) — пациент ещё шевелится, но как будто бы ненадолго.

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки ударила по всем девелоперам, и РКС не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы неоднозначные, хотя в начале 2025 г. отмечается оживление и рост продаж.

💼Вывод: это 10 из 10 по моему личному 💩-метру. Если я правильно разглядел и прикинул цифры, то мы имеем дело с САМЫМ закредитованным эмитентом в строительной отрасли. Даже вечно стоящий с протянутой рукой АПРИ здесь рядом не валялся.

Сам РКС дает прогнозы о якобы увеличении ввода в эксплуатацию до 182 тыс. кв. м в 2027 г. Прогнозируется, что выручка возрастёт более чем в 10 раз при маржинальности на уровне 42–49%! Но пока это лишь фантазии менеджмента.

⚠️Доходность высока, но риски намного выше. Компании нужно будет серьезно постараться, чтобы избежать дефолта в эти 3 года, на которые она собирается взять в долг. Лично я от такого держусь подальше. Если мне захочется красиво разбросать по ветру свои деньги, я лучше пойду ещё Сегежу усреднять.

🎯Другие свежие фиксы: Балт. лизинг П18 (рейтинг АА-, купон 19%), Сэтл 2Р6 (А, 19,5%), Аэрофьюэлз 2Р5 (А-, 19,75%), Медскан 1Р1 (А, 18,5%), Система 2Р3 (АА-, 21,5%), Монополия 1Р5 (BBB+, 25,5%), Делимобиль 1Р6 (А, 20%), Воксис 1Р3 (BBB+, 24%), АйДи 1Р5 (BB+, 25,25%), Самолет П18 (А, 24%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июль 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth