Новые облигации: ТД РКС 002Р-04 с купоном 19%. Грандиозные планы!

2 дня назад у меня на обзоре был «выпуск курильщика» — облигации Автобан-Финанс с тухлым ориентировочным купоном до 15,5%. Зато сегодня мы посмотрим на кое-что поинтереснее. Известный в узких кругах застройщик РКС Девелопмент размещает очередной выпуск классических облигаций с весьма занятным купоном — обещают аж до 19%.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Недавно делал обзоры на новые выпуски РУСАЛ [в долларах], Автобан Финанс, ГТЛК [в юанях], Икс 5 Финанс, ФосАгро [в долларах].

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск от ТД РКС!

🏗️Эмитент: ООО «ТД РКС»

🏢ООО «ТД РКС» — специально созданная компания для развития продаж сторонних проектов в рамках ГК «РКС Девелопмент».

РКС Девелопмент  — федеральный застройщик, специализирующийся на рынке жилой недвижимости класса «Комфорт+». Примерно половину реализуемых площадей составляют однокомнатные квартиры и студии — наиболее ликвидные сейчас продукты на рынке жилой недвижки.

🏆На июнь 2024, РКС занимает лишь 312-е место в РФ по объему текущего строительства в рэнкинге Единого ресурса застройщиков. Текущий портфель строительства компании составляет скромные 66,8 тыс. кв. м. Для сравнения: у наших старых знакомых ДАРС Девелопмент текущий объем строительства — 274 тыс. кв. м, у Глоракс  — 379 тыс. кв. м.

Вместе с тем, РКС Девелопмент входит в число системообразующих застройщиков РФ (список из 43 предприятий был утвержден Минфином в 2020-м году). Компания строит жилье в десятке городов европейской части России, включая Пензу, Тверь, Сочи, Краснодар, Москву и Анапу (долина Сукко).

⭐Кредитный рейтинг: BBB-(ru) от НКР.

💼Сейчас на бирже торгуется 2 выпуска классических облиг РКС общим объемом чуть более 1 млрд ₽, а также 4 облигации СФО с участием РКС (это более сложный структурный продукт, платежи по которому обеспечиваются ипотечными кредитами физлиц).

📍Презентация РКС Девелопмент для инвесторов (2023)

📊Финансовые результаты РКС

На сервере раскрытия информации доступна консолидированная отчетность РКС Девелопмент по МСФО за 2023 г. Как обычно, подсвечу самое главное:

✅Выручка увеличилась на 48% по сравнению с 2022 г. и достигла 3,72 млрд ₽. Себестоимость строительства при этом выросла гораздо меньше – на 22%, до 2,16 млрд ₽.

✅Чистая прибыль компании составила 1,03 млрд ₽ против убытка в 296 млн ₽ в 2022-м. Очевидно, сказался эффект низкой базы, но дальше возможно негативное влияние высоких кредитных ставок.

🔻Общий долг за год немного сократился — с 23,3 до 22,8 млрд ₽. При этом чистый долг (за вычетом денежных средств в размере 8,43 млрд ₽) составляет 14,3 млрд ₽, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA почти достигает 12х — очень большая цифра.

👉Компания планирует значительное увеличение операционной деятельности в ближайшие годы. Согласно планам, площадь в процессе строительства вырастет более чем в 7 раз, достигнув 962 тыс. кв. м к 2027 г.

👉Ввод в эксплуатацию планируется увеличить почти в 5,5 раз, до 182 тыс. кв. м в 2027 г. Прогнозируется, что выручка возрастёт более чем в 10 раз при сохранении маржинальности на уровне 42–49%! Впрочем, пока это лишь фантазии менеджмента.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: ТД РКС 002Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 19% (YTM до 20,5%)
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB-(ru) от НКР
● Доступен для неквалов: да

👉Организаторы: Газпромбанк, БКС КИБ.

👉Сбор книги заявок – 10 июня, размещение на бирже – 14 июня 2024 года.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🏢Итак, ТД РКС размещает классический выпуск объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежеквартальной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Неплохие операционные показатели. Выручка за прошлый год выросла в 1,5 раза, компания показала хорошую прибыль после убыточного 2022 г. Сам РКС прогнозирует кратный рост показателей в ближайшие 3 года, но пока в это верится с трудом.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона 19% — выше всех конкурентов в данном кредитном рейтинге.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Небольшой эмитент с высокой долговой нагрузкой. По итогам 2023 г. РКС не попал даже в ТОП-300 девелоперов по объему строительства. Правда, он тем не менее входит в число системообразующих застройщиков РФ.

⛔Отраслевые риски: жилое строительство — это цикличная отрасль с высоким долгом, где все козыри в руках у банков. Вот-вот заканчивается широкомасштабная программа льготной ипотеки — последующие годы наверняка не будут такими «жирными».

💼Вывод: симпатичный прозрачный выпуск с очень «вкусным» купоном, однако смущает отраслевая специфика и закредитованность эмитента. В моем портфеле облигаций и так уже немало застройщиков, поэтому я скорее всего присмотрюсь к выпуску уже на вторичке, когда будет точно известна итоговая доходность.