Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфели БКС. Наши фавориты обгоняют индекс, провели ряд замен

Краткосрочно Индекс МосБиржи может показать незначительную слабость и опуститься к отметке 2700 пунктов, однако, если не будет серьезных негативных поводов, прежде всего в сфере геополитики, то высока вероятность восстановления котировок в район 2900 пунктов на фоне продолжения смягчения монетарной политики ЦБ. В портфеле в фаворитах Х5 (ИКС 5) меняем на ВК, а в аутсайдерах ММК и Хэдхантер — на Татнефть-ап и МТС.

Главное

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNp), Норильский никель (GMKN), Северсталь (CHMF), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 7%, Индекс МосБиржи прибавил 3%, аутсайдеры показали околонулевую динамику.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ВК (ранее VK)
Включаем в список краткосрочных фаворитов акции ВК. Ждем повышения интереса к бумаге краткосрочно на фоне катализаторов. Полагаем, что динамика показателя EBITDA продолжила улучшаться в I полугодии и ВК может повысить EBITDA на 2025 г. Кроме того, новости по проекту национального мессенджера могут поддержать котировки краткосрочно.

Между тем акции ВК могут быть особенно чувствительны к ожидаемому нами снижению ключевой ставки в ближайшие месяцы, поскольку это компания с высокой долговой нагрузкой и история роста. На год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции, которые торгуются с оценкой 12,3х по EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 7,4х на 2026 г. и c отрицательным P/E на 2025–2026 гг. По нашим расчетам, оценка по EV/EBITDA на 12 месяцев вперед близка к историческому мультипликатору.

ЕвроТранс
Фактическая финансовая отчетность компании соответствует ориентирам менеджмента, как и размер дивидендных выплат. Начавшийся цикл смягчения монетарной политики позитивен для акций ЕвроТранса (2,7х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г.), поскольку большая часть привлечена под плавающую ставку, привязанную к ключевой ставке ЦБ РФ. Менеджмент дает долгосрочные прогнозы по выручке и EBITDA., а ряд менеджеров-акционеров сделали безотзывную оферту на выкуп части акций в августе 2027 г.

ЛУКОЙЛ
Акции из-за вероятности высвобождения оборотного капитала в I полугодии 2025 г. могут предоставить инвесторам более хорошую дивдоходность, чем большинство крупных нефтяных компаний, у которых дивидендная база зависит от размера чистой прибыли. Денежные средства в размере свыше 1 трлн руб. можно направить на увеличение коэффициента дивидендных выплат или дополнительные дивиденды, приобретение зарубежных активов и выкуп акционеров.

Сбербанк
Мы считаем, что планируемые к выплате дивиденды в размере почти 35 руб. на акцию будут оказывать поддержку бумагам Сбера в краткосрочной перспективе. Кроме того, несмотря на довольно сложную конъюнктуру в банковском секторе, Сбер способен наращивать капитал, чистую прибыль и дивидендные выплаты. Мы считаем, что финансовые результаты банка за II квартал также будут довольно сильными, чистая прибыль увеличится год к году.

Вместе с тем негативные тренды (рост стоимости риска, снижение розничного кредитного портфеля) будут более чем компенсированы повышением эффективности операций в небанковском бизнесе. Акции торгуются с мультипликатором P/E около 4,5х — ниже среднего значения за последние годы (5,6х), что указывает на потенциал для переоценки.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
За I квартал чистая прибыль группы увеличилась на 50%, а по итогам всего года ожидается ее прирост на 40%. При этом банк активен с точки зрения неорганического рост, среди последних сlелок — приобретение миноритарного пакета в Яндексе и контрольной доли в Банке Точка. При этом исходя из опыта интеграции Росбанка, мы считаем, что и данные сделки будут эффективной аллокацией капитала акционеров. Соответственно, новости об уже заключенных или будущих M&A могут выступить катализатором дальнейшего роста акций. Текущий прогнозный показатель P/E составляет 5,1х — заметно ниже исторического среднего уровня (9,3х), кроме того, он всего на 13% выше мультипликаторов Сбербанка, демонстрирующего меньшие темпы роста. 

OZON адр
Мы полагаем, что Ozon продолжит показывать хороший рост оборота и улучшение рентабельности во II квартале. А текущая оценка на уровне 8,7x по мультипликатору EV/EBITDA 2025 для компании, которая вышла на положительную EBITDA относительно недавно, выглядит привлекательно. Кроме того, ранее акции активно реагировали на изменение настроений на российском рынке акций в лучшую сторону, когда такое происходило. Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки. Еще один риск — приостановка торгов на время редомициляции, но точного ориентира по срокам пока нет.

Яндекс
Мы ждем от Яндекса сильных результатов в целом в 2025 г. и во II квартале. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам. 

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Татнефть
Включаем в аутсайдеры портфеля привилегированные акции Татнефти. В перспективе пары месяцев ожидаем слабую чистую прибыль по РСБУ за II квартал 2025 г., а это важно для дивидендной базы за I полугодие и, соответственно, размера рекомендации по промежуточным дивидендам. В более подробной отчетности по МСФО мы должны увидеть влияние инфляционного фактора на увеличение операционных и капитальных расходов компании. 

МТС
Краткосрочно включили в корзину аутсайдеров акции МТС. Ждем отставания от рынка после выплаты дивидендов. Котировки МТС в последние три года показывали явную сезонность и отставали от рынка в III квартале после выплаты дивидендов. Мы ждем повторения тренда в этом году. Напомним, реестр на получение дивидендов за 2024 г. закрылся в понедельник. 

На год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции, но они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 19,2х по 2025 г., в два раза выше исторического среднего. Это связано с временным негативным эффектом на прибыль от высоких процентных расходов, по нашим расчетам. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 15% на год вперед.

ГМК Норникель
Бумаги будут находиться под давлением еще какое-то время на фоне низких цен на никель — один из ключевых металлов в портфеле ГМК — и укрепления российской валюты. От текущего уровня цен металлов, производимых компанией, мультипликатор Р/Е выглядит высоким (выше 15х против исторических 8х), а вероятность улучшения ситуации на рынке в ближайшее время маловероятна.

АЛРОСА
Цены на продукцию компаний алмазодобывающей отрасли стабилизировались около самых низких значений за много лет. Кризис рынка алмазов затянулся, на данный момент улучшение ситуации не проглядывается. Спрос со стороны крупнейших потребителей ограненных бриллиантов (США и Китай) снижается. Индия — ключевой хаб переработки алмазов — снизила сразу и экспорт бриллиантов, и импорт алмазов. Действия Гохрана, который начал активно выкупать алмазы для поддержки алмазодобывающей отрасли, подтверждают тяжелое положение АЛРОСА. Также ожидаем, что сильный рубль будет отражаться на финансовом результате в ближайших отчетностях.

Северсталь
Строительный сезон в России в этом году опять начался слабо — улучшение ситуации до его окончания не проглядывается. Цены на прокат находятся ниже значений даже предыдущего года, который отличался неблагоприятной конъюнктурой. При этом продукция российских компаний сталелитейной отрасли реализуется с премией к импорту, открывая перспективу дальнейшего снижения. Потребление стали в России может снизиться второй год подряд, что будет давить на финансовые показатели Северстали наравне с сильным рублем и высокими капзатратами.

РусГидро
РусГидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока мы считаем, что выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом вероятность уменьшения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг Полюс / Шорт ГМК Норникель — лонг обосновывается дисконтом золотодобытчика к справедливой стоимости в условиях сильного роста цен на золото. Шорт кажется логичным на фоне высокой текущей цены, по которой торгуются акции Норникеля в условиях сильного рубля и низкой цены на никель — один из ключевых продуктов компании.

Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — после решения не выплачивать дивиденды за 2024 г. у Газпрома видим крайне низкую вероятность дивидендных выплат и за 2025–2026 гг. В отношении НОВАТЭКа, наоборот, приходят позитивные новости о начале работы второй линии сжижения проекта «Арктик СПГ — 2», а также появляется информация в СМИ о возобновлении поставок СПГ с этого проекта. Возможное решение ЕС отказаться от российского газа в 2026 г. делает уязвимой позицию именно Газпрома. Из рисков идеи — перераспределение налогов в сторону снижения нагрузки для Газпрома.

Лонг ВК / Шорт МТС — по ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения прогноза на год; также возможны позитивные для настроений новости о проекте национального мессенджера. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка после закрытия реестра по дивидендам.

Готовое решение

Лидеры рынка — получайте от 25% годовых с портфелем от аналитиков БКС из акций перспективных российских компаний. Потенциальный доход не ограничен. Портфель находится под регулярным контролем экспертов и при необходимости производится ребалансировка активов.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией