Новости рынков | Понижаем нашу целевую цену по акциям Мосбиржи до 190 руб. (с 250 руб.) и меняем рейтинг с Выше рынка на Нейтрально — АТОН

МОСКОВСКАЯ БИРЖА — РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1-Й КВАРТАЛ 2025 ГОДА ПО МСФО

Чистая прибыль за 1-й квартал 2025 года составила 13,0 млрд рублей (-33% г/г и -25% кв/кв), а скорректированный показатель RoE снизился до 17,3% по сравнению с 33,3% в 1-м квартале 2024. Комиссионные доходы биржи увеличились на 27% г/г (+2% кв/кв) до 19 млрд рублей за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами, а также в связи с запуском новых продуктов. Напротив, чистые процентные доходы упали на 48% г/г (-38% кв/кв) до 10,1 млрд рублей, что оказалось существенно хуже наших ожиданий. По всей видимости, столь сильное снижение связано не только с продолжением оттока клиентских остатков со счетов, но и со снижением доходности инвестиционного портфеля биржи. В результате скорректированный показатель EBITDA компании упал на 32% г/г (-25% кв/кв) до 17,5 млрд рублей.

Рост операционных расходов остается высоким, однако замедляется (+32% год к году). Основными драйверами роста являются увеличение расходов на техническое обслуживание (+61% г/г), на амортизацию (+39 г/г), а также расходы на маркетинг, которые выросли в два раза — в частности, из-за расходов на продвижение платформы «Финуслуги».

Результаты Московской биржи оцениваем как негативные — хуже наших ожиданий и, вероятно, ожиданий рынка. По итогам опубликованных результатов мы снизили наши финансовые прогнозы. В частности, мы понижаем прогноз по чистой прибыли в 2025 году до 56 млрд рублей на фоне ожидаемого снижения процентных доходов. Таким образом, по нашим оценкам, акции Московской биржи торгуются на уровне 7,0x по мультипликатору P/E 2025П (после выплаты дивидендов). Мы считаем этот мультипликатор высоким в текущих рыночных условиях. Понижаем нашу целевую цену до 190 рублей за акцию (с 250 рублей) без учета дивидендов и меняем рейтинг с «Выше рынка» на «Нейтрально».